📺 CRYPTO DAILY | EPISODE 32
💵 ETHENA (ENA) — DAS PROJEKT, DAS DEN FUTURES-MARKT ZU EINER DOLLAR-MASCHINE GEMACHT HAT, KAM AUF US$ 15 MILLIARDEN UND WILL JETZT DIE SELBE STRATEGIE AUF AKTIEN ÜBERTRAGEN
Stell dir vor, du würdest einen „Dollar“ erschaffen, ohne jede Einheit einfach nur als US$ 1 auf einem Bankkonto herumliegen lassen zu müssen.
Stattdessen kaufst du Assets, eröffnest gegenläufige Positionen im Derivatemarkt, um die Preisbewegung zu neutralisieren, und versuchst, die Rendite einzufangen, die zwischen Staking, Zinsen und Futures-Märkten entsteht.
Sieht kompliziert aus?
Deshalb ist es so.
Und genau aus dieser Ingenieurskunst ist eines der meistdiskutierten Projekte des aktuellen DeFi hervorgegangen: Ethena.
Sein Hauptprodukt, der USDe, erreichte es, im Hoch zeitweise über US$ 15 Milliarden im Umlauf zu liegen, und ist im September 2026 wieder nahe bei US$ 4,9 Milliarden. Das Protokoll behauptet, bereits über US$ 30 Milliarden über seine Emissions- und Redemption-Systeme bewegt zu haben. Ethena Pay
Aber es gibt einen fundamentalen Unterschied, den wir von Anfang an verstehen müssen:
USDe ist nicht ENA.
USDe ist der synthetische Dollar.
ENA ist das Governance-Token des Ökosystems.
Und das Verständnis dieses Unterschieds ist entscheidend, um sowohl die Chance als auch die Risiken des Projekts zu begreifen.
👨💼 GUY YOUNG — VON DER TRADITIONELLEN FINANZ ZU EINEM „DOLLAR“ AUSSERHALB DER BANKEN
Die @Ethena Labs wurde 2023 von Guy Young gegründet.
Bevor er endgültig in Krypto einstieg, arbeitete Young jahrelang im traditionellen Finanzmarkt — einschließlich Investment Banking, Hedgefonds und Private Equity.
Die Idee, die Ethena leitete, zielte auf einen interessanten Widerspruch im eigenen DeFi:
wie man ein paralleles Finanzsystem aufbaut, wenn das wichtigste Asset dieses Systems — der Dollar — weiterhin von traditionellen Banken abhängt?
Im Juli 2023 verließ Ethena den Stealth-Modus, nachdem etwa US$ 6 Millionen in einer von Dragonfly angeführten Runde eingesammelt wurden — mit Beteiligung von Personen, die mit dem Derivatemarkt verbunden sind, sowie von Arthur Hayes, dem Gründer von BitMEX. The Block
Hayes hatte in dieser Geschichte einen wichtigen geistigen Einfluss. Die Idee, Derivate zu nutzen, um einen synthetischen Dollar zu schaffen, war in seinen Texten über das sogenannte „Internet Bond“ aufgetaucht.
Ethena würde einen Teil dieser These in ein Produkt verwandeln.
💵 FEBRUAR 2024 — DAS USDe ENTSTEHT
Der USDe wurde im Februar 2024 öffentlich eingeführt.
Doch er funktioniert nicht wie USDT oder USDC.
Bei einer traditionellen Stablecoin, die klassisch durch Fiat-Währung hinterlegt ist, ist das Grundmodell relativ einfach: Es gibt Dollar, Staatsanleihen oder liquide Äquivalente, die als Reserven gegen die ausgegebenen Tokens gehalten werden.
Ethena hat stattdessen einen anderen Weg gewählt.
Das Protokoll hält Backing-Assets vor und nutzt Derivate-Positionen, um die Exposition gegenüber Schwankungen dieser Assets zu verringern.
Stell dir das — vereinfacht — so vor:
Ethena hat US$ 100 Millionen in ETH.
Zugleich eröffnet es etwa US$ 100 Millionen an Short-Positionen in ETH-Derivaten.
Wenn ETH steigt, steigt der Vermögenswert im Wert, aber die Short-Position verliert.
Wenn ETH fällt, verliert der Vermögenswert an Wert, aber der Short tendiert dazu, zu gewinnen.
Das Ziel ist, dass sich diese beiden Kräfte neutralisieren.
Es ist das berühmte:
DELTA-NEUTRAL.
Diese Ingenieurskunst hilft dem USDe, Stabilität nahe US$ 1 anzustreben. Ethena Docs
💰 WOHER KOMMT DIE RENDITE?
Hier ist einer der spannendsten Teile von Ethena.
Das Protokoll kann Einnahmen vor allem aus drei Quellen generieren:
Staking von ETH;
Funding-Rates und Basis des Futures-Markts;
Renditen stabiler, liquider Assets im Backing.
Wenn es eine starke Nachfrage nach Long-Positionen in Perpetual-Kontrakten gibt, zahlen Long-Trader häufig Funding an diejenigen, die short sind.
Und wer ist short?
Unter anderem ist da auch die eigene Strategie von Ethena.
Das heißt: Eine Position, die geschaffen wurde, um den USDe zu schützen, kann auch Einnahmen generieren.
Wer USDe in sUSDe umwandelt, kann am Belohnungsmechanismus des Protokolls teilnehmen. Aber diese Rendite ist variabel — es gibt keine garantierte Fixrate. Ethena Docs
🚀 APRIL 2024 — ENA KOMMT
Am 2. April 2024 begann der ENA-Token, verteilt und gehandelt zu werden.
Die erste große Verteilung ging an 750 Millionen ENA — 5% des gesamten Angebots von 15 Milliarden — an Teilnehmer der Kampagne „shards“.
Die Binance hat ENA ebenfalls über den Launchpool gestartet und noch am selben Tag den Handel eröffnet. Binance
ENA entstand vor allem als Governance-Token.
Die Inhaber können an Entscheidungen beteiligt sein, die Risikoparameter, akzeptierte Assets, Anreize und die Weiterentwicklung des Ökosystems betreffen.
Aber es gibt eine Frage, die ENA seitdem begleiten würde:
wenn Ethena Milliarden gewinnt — wie kommt dieser Wert dann zum Token?
Diese Frage würde 2026 sehr wichtig werden.
📈 DER HYPE KAM FAST SOFORT
ENA kam genau in einer Phase riesiger Euphorie rund um den USDe auf den Markt.
Nur neun Tage, nachdem der Handel begonnen hatte, erreichte es sein Allzeithoch:
US$ 1,52 am 11. April 2024.
Aber das, was schnell gestiegen ist, würde auch eine brutale Korrektur erleben.
Das Allzeittief wäre am 30. Juni 2026 verzeichnet worden:
ungefähr US$ 0,070.
Ein Rückgang von über 95% im Vergleich zum Allzeithoch.
Am 25. Sep 2026 ist ENA wieder in der Region von ungefähr US$ 0,22, mit einer Marktkapitalisierung nahe US$ 2,2 Milliarden und rund 10 Milliarden im Umlauf befindlichen Tokens. CoinGecko
⚠️ DAS RISIKO, ÜBER DAS WIR ALLE SPRECHEN
Schon von Anfang an zeigten Kritiker eine potenzielle Schwachstelle auf:
und wenn die Funding-Rates über sehr lange Zeit negativ bleiben?
In diesem Szenario müsste die Strategie statt Funding für ihre verkauften Positionen womöglich bezahlen.
Ethena hat genau als zusätzliche Schutzschicht für herausfordernde Funding-Phasen und außergewöhnliche Marktsituationen einen Reserve Fund geschaffen. Ethena Governance
Es gibt noch weitere Risiken:
Gegenparteirisiko;
Probleme an Exchanges;
Verwahrung;
Liquidität;
Derivate;
Smart Contracts;
Mismatch zwischen Assets und Hedge-Positionen.
Ethena behauptet, dass das Backing nicht direkt bei den für den Hedge genutzten Exchanges hinterlegt wird. Custodians und MPC-Wallet-Anbieter erlauben, dass die Assets als Sicherheit genutzt werden, ohne direkt dem Bilanzrisiko der Exchanges ausgesetzt zu sein. Die Dokumentation erklärt außerdem, dass periodische Attestierungen des Backings durchgeführt werden. Ethena Docs
💥 10. OKTOBER 2025 — USDe KOMMT AUF US$ 0,65 AN DER BINANCE
Dann kam der echte Test.
Während der massiven Liquidationswelle vom 10. Oktober 2025 kam das Paar USDe/USDT kurzzeitig auf ungefähr US$ 0,6567 an der Binance.
Auf den ersten Blick wirkte es wie ein Desaster.
Aber es gab einen wichtigen Haken.
Die Verzerrung war vor allem in diesem einen Markt konzentriert.
Auf der Curve fiel der USDe/USDC kurzzeitig nur auf ungefähr US$ 0,997, während das primäre Emissions- und Redemption-System von Ethena weiter funktionierte und in 24 Stunden über US$ 2 Milliarden an Redemptions verarbeitete.
Die spätere Analyse schrieb einen großen Teil des extremen Rückgangs bei Binance Liquiditätsproblemen, Preisfindungsmechanismen und der Schwierigkeit von Market Makern zu, inmitten des Chaos Arbitrage durchzuführen.
Das beseitigt das Risiko nicht.
Im Gegenteil: Es hat gezeigt, dass ein Asset solvent sein kann und dennoch eine massive, zeitweise Preisdistorsion an einer bestimmten Exchange erleidet. Ethena Governance
🏦 USDtb — ETHENA GEHT DEN UMGEKEHRTEN WEG
Es gibt in dieser Geschichte eine interessante Ironie.
Ethena ist entstanden, um zu versuchen, einen Dollar zu schaffen, der nicht von traditioneller Bankinfrastruktur abhängt.
Danach schuf es auch den USDtb.
Im Unterschied zu USDe verwendet der USDtb hochliquide Reserven, darunter Vermögenswerte, die mit US-Treasury-Wertpapieren verbunden sind, und den tokenisierten BUIDL-Fonds von BlackRock.
Im Jahr 2026 begann die Anchorage Digital Bank, den USDtb unter amerikanischer Bundesaufsicht auszugeben. Anchorage Digital
Ethena betreibt also fortan zwei sehr unterschiedliche Modelle:
USDe → synthetischer Dollar auf Basis von Hedge-Strategien.
USDtb → strukturiertes Stablecoin-Produkt für eine regulierte Finanzumgebung.
💰 US$ 100 MILLIONEN VON DEN GROSSEN NAMEN AUS WALL STREET
2025 sammelte Ethena US$ 100 Millionen durch einen privaten ENA-Verkauf.
Unter den Investoren waren Franklin Templeton, Polychain, Pantera, Dragonfly und F-Prime — verbunden mit dem Fidelity-Ökosystem.
Das Kapital würde genutzt werden, um die Infrastruktur von Ethena auszubauen und Produkte für den institutionellen Markt zu entwickeln. The Block
Das Projekt, das begonnen hatte, die Abhängigkeit vom traditionellen Finanzsystem zu reduzieren, zog nun genau einige der größten Namen dieses Systems an.
📱 2026 — ETHENA WILL MEHR WERDEN ALS NUR EIN DEFI-PROTOKOLL
Im September 2026 entstand Ethena Pay.
Der Vorschlag ist viel ehrgeiziger, als es schlicht wäre, nur eine Stablecoin anzubieten.
Das Produkt versucht, wie ein Finanzkonto-Erlebnis zu funktionieren: Geld aufbewahren, übertragen, ausgeben und Belohnungen erhalten — basierend auf USDe unter der Infrastruktur.
Ethena sagt, der Service sei in etwa 50 Ländern im iOS gestartet und nutze Avalanche als Blockchain-Infrastruktur. Ethena Pay
Aber es fehlte noch ein Bauteil.
📈 25. SEPTEMBER 2026 — DIE ETHENA GEHT IN TOKENISIERTE AKTIEN
Und wir kommen zur neuesten Entwicklung in dieser Episode.
Ethena hat die Ausweitung der USDe-Backing-Strategie auf tokenisierte US-Aktien angekündigt.
Der Mechanismus nutzt die bStocks von Binance als Spot-Seite der Operation und Perpetual-Kontrakte von Aktien als Hedge.
Es ist dieselbe grundlegende Delta-neutral-Logik, nur auf einen komplett anderen Markt angewendet.
Zuvor:
Krypto + Derivate.
Jetzt:
tokenisierte Aktien + Aktien-Derivate.
Laut Ethena hat Binance bereits mehr als US$ 2,9 Milliarden Open Interest in Perpetual-Futures im Zusammenhang mit Aktien.
Guy Young nannte diese Expansion eine der größten Veränderungen am Funding-Mechanismus des USDe seit Projektbeginn. The Block
Das eröffnet eine enorme Möglichkeit.
Ethena verlässt sich nicht mehr nur auf den Krypto-Derivatemarkt, um Basis-Chancen zu finden, sondern erschließt auch Märkte, die mit traditionellen Aktien verbunden sind.
Doch es fügt auch neue Risikoschichten hinzu — unter anderem mit Emittenten tokenisierter Assets, Exchange-Infrastruktur und Liquidität in diesen Märkten.
🔥 UND ENDLICH: KANN ENA EINNAHMEN ABGRIFFEN?
Das ist vielleicht die wichtigste Veränderung für alle, die das Token verfolgen.
Im August 2026 präsentierte Ethena eine Neuausrichtung, die Investoren, geistiges Eigentum und Wertabschöpfung durch ENA betrifft.
Die Governance hat im September einen neuen Fee-Switch-Mechanismus genehmigt.
Das Modell sieht vor, dass ENA-Buybacks aktiviert werden, sobald die Versorgung des USDe bestimmte Schwellen erreicht.
Die erste Stufe beginnt bei US$ 7,5 Milliarden USDe.
Danach gibt es Stufen bei US$ 10 Milliarden, US$ 15 Milliarden und US$ 20 Milliarden.
Daher gibt es einen wesentlichen Unterschied:
Der Mechanismus wurde genehmigt, aber die Buybacks hängen von den definierten Triggern ab. Ethena Governance
Mit USDe derzeit nahe US$ 4,9 Milliarden wurde der erste große Auslöser noch nicht erreicht. stables.cool
📊 ZAHLEN, DIE WIRKLICH ZÄHLEN
ENA gestartet: 2. Apr 2024
Maximales Angebot: 15 Milliarden ENA
ATH: US$ 1,52 — 11. Apr 2024
ATL: ~US$ 0,070 — 30. Jun 2026
Preis am 25. Sep 2026: ~US$ 0,22
Marktkapitalisierung: ~US$ 2,2 Milliarden
Aktueller USDe: ~US$ 4,9 Milliarden
Historischer Peak des USDe: ~US$ 14,8–15 Milliarden
Erster Trigger des neuen Buyback-Modells: US$ 7,5 Milliarden von USDe CoinGecko
⚖️ LOHNT ES SICH, IN ENA ZU INVESTIEREN? WAS MAN BEOBACHTEN MUSS
Die positive These liegt im Wachstum des USDe, in der Integration mit großen Exchanges und Protokollen, im institutionellen Einstieg, im regulierten USDtb, in Ethena Pay und jetzt in der Ausweitung der Delta-neutral-Strategie auf tokenisierte Aktien.
Der neue Buyback-Mechanismus schafft außerdem eine potenziell direktere Verbindung zwischen wirtschaftlichem Wachstum im Ökosystem und ENA.
Aber das macht ENA nicht automatisch zu einer risikoarmen Investition.
Der Token ist bereits um mehr als 95% vom ATH bis zu seinem Allzeittief gefallen. USDe hängt von einer viel komplexeren Architektur ab als eine Stablecoin, die nur in Cash und Treasuries hinterlegt ist. Funding-Rates, Derivate, Verwahrer, Exchanges, Liquidität und Gegenpartei bleiben relevant.
Und der Buyback-Mechanismus selbst hängt vom Wachstum des USDe ab.
Das ist vielleicht der spannendste Teil der These:
ENA hängt nicht nur davon ab, dass der Markt ENA kauft.
Ob die wirtschaftliche Maschine, die um den USDe herum gebaut wurde, weiter wächst.
🗓️ ZEITLEISTE
2023: Ethena Labs wird von Guy Young gegründet
Jul/2023: Seed-Runde von ca. US$ 6 Millionen
Feb/2024: Öffentliche Einführung von USDe
2. Apr 2024: Einführung und Airdrop von ENA
11. Apr 2024: ENA erreicht ATH von US$ 1,52
2024: USDe wächst schnell und rückt ins Zentrum des DeFi-Markts
2025: Ethena sammelt US$ 100 Millionen mit institutionellen Investoren
Okt/2025: USDe übertrifft US$ 14 Milliarden an Supply und sieht sich bei einem Crash einer starken Fehlplatzierung auf Binance ausgesetzt
30. Jun 2026: ENA verzeichnet ein neues Allzeittief nahe US$ 0,070
Aug/2026: Ethena kündigt eine Restrukturierung an und schlägt Buybacks vor
Sep/2026: Die Governance genehmigt einen neuen Fee-Switch
Sep/2026: Start von Ethena Pay
25. Sep 2026: Ethena erweitert die Delta-neutral-Strategie auf tokenisierte Aktien bei Binance
ABSCHLUSS
Ethena hat versucht, auf eine scheinbar unmögliche Frage zu antworten:
kann man innerhalb des Krypto-Universums einen skalierbaren Dollar erschaffen, ohne einfach für jeden ausgegebenen Token einen traditionellen Dollar auf ein Bankkonto zu legen?
In etwas mehr als zwei Jahren war die Antwort nicht mehr nur ein Experiment.
Der USDe erreichte fast US$ 15 Milliarden.
Danach fiel es auf weniger als ein Drittel dieser Größe.
Überlebte eine der größten Liquidationswellen der jüngeren Marktgeschichte.
Zog institutionelles Kapital an.
Hat eine zweite regulierte Stablecoin geschaffen.
Ist in Zahlungen eingezogen.
Und jetzt bringt es seine Strategie auf tokenisierte Aktien.
Vielleicht ist die große Frage der Folge #32 nicht, ob Ethena wachsen kann.
Sie hat bereits bewiesen, dass sie es kann.
Die Frage ist schwieriger:
Ein Derivate-basiertes System, Funding, Verwahrung und Arbitrage kann zu globaler Finanzinfrastruktur werden, ohne seine Effizienz in eine viel zu große Komplexität zu verwandeln, um sie kontrollieren zu können?
Diese Antwort wird noch immer geschrieben.
#ENA #ethena #EthenaLabs #DocumentarioIndependente #BinanceSquare
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Konsultierte Quellen: Ethena, Ethena Governance, Ethena Foundation, Binance Research, Anchorage Digital, CoinGecko, The Block, CoinDesk, DeFiLlama und öffentliche Marktdaten.
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