Das jüngste Verhalten von Bitcoin sorgt nicht nur wegen der Preiswiedererholung für Aufmerksamkeit, sondern vor allem wegen der Veränderung darin, wie der Vermögenswert auf negative Nachrichten reagiert. Matt Hougan, Investment-Direktor bei Bitwise, glaubt, dass diese scheinbare Gleichgültigkeit darauf hindeuten könnte, dass der Tiefpunkt des aktuellen Bärenmarkts bereits erreicht wurde oder zumindest sehr nahe ist. Über mehrere Monate hinweg hatte Bitcoin aufeinanderfolgende Rückgänge zu verzeichnen, und praktisch jedes ungünstige Ereignis schien eine neue Verkaufswelle auszulösen. In den letzten zwei oder drei Monaten jedoch begann sich dieses Muster zu verändern: Nachrichten, die potenziell schädlich sind, führen zwar weiterhin zu Schwankungen, verursachen jedoch nicht mehr so starke und anhaltende Einbrüche. Für Hougan deutet diese Verhaltensänderung darauf hin, dass ein großer Teil des Verkaufsdrucks bereits absorbiert wurde und der Markt in eine fortgeschrittenere Phase der Bodenbildung eingetreten ist.

Die These basiert auf einer wiederkehrenden Beobachtung in den Finanzmärkten: Der Tiefpunkt eines Vermögenswerts entsteht nicht unbedingt erst in einem letzten, abrupten und spektakulären Rückgang. Die Kapitulation kann den dramatischsten Moment des Prozesses darstellen, doch häufig folgt darauf eine lang anhaltende Phase der Seitwärtsbewegung, geringe Volatilität, reduziertes Handelsvolumen und wachsendes Desinteresse der Anleger. Der Markt wird monoton, weil Spekulanten die Geduld verlieren, negative Erwartungen bereits in die Kurse eingepreist wurden und die verbleibenden Investoren bei jeder neuen Schlagzeile nicht mehr emotional reagieren. So entsteht das eigentliche Tief oft nicht mitten in der Panik, sondern festigt sich still während einer Phase der Apathie, in der fast niemand Enthusiasmus zeigt, um zu kaufen, es aber bereits kein ausreichendes Angebot gibt, um noch einen weiteren großen Rückschlag auszulösen.

Die jüngsten Ereignisse bekräftigen diese Interpretation. Der Markt musste die Verkäufe von Bitcoins der Strategy absorbieren, des Unternehmens von Michael Saylor; einen schweren Vorfall im Zusammenhang mit alten Coldcard-Wallets; die Verringerung der Wahrscheinlichkeit für ein Vorankommen des Clarity Act in den USA; frühere Abflüsse aus den ETFs und damit verbundene Bedenken im Hinblick auf den Markt für künstliche Intelligenz. In einem anderen Moment hätte eine ähnliche Abfolge wahrscheinlich eine deutlich tiefere Bereinigung ausgelöst. Ein besonders relevantes Testereignis fand nach der Rede von Kevin Warsh beim Jackson Hole statt. Der Präsident der Federal Reserve bezog eine klare Haltung gegen die Inflation und erhöhte die Erwartungen für künftige Anhebungen der US-Zinsen erheblich, eine Perspektive, die für risikoreiche Vermögenswerte normalerweise ungünstig ist. Der Bitcoin fiel bis in den Bereich von 76,8 Tsd. US-Dollar, ein wenig unter 77 Tsd. US-Dollar, geriet jedoch nicht in eine neue Verkaufsspirale und begann bald Anzeichen einer Stabilisierung zu zeigen. Die Reaktion fiel relativ verhalten aus angesichts der starken Bewegung bei den Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen und der Aufwertung des Dollars.

Diese Widerstandskraft lässt sich durch eine allmähliche Veränderung in der Zusammensetzung der Bitcoin-Besitzer erklären. Viele hoch verschuldete Anleger, kurzfristige Spekulanten und Käufer, die sich einen Einstieg in einen Bärenmarkt erhofften, dürften in den vorherigen Monaten verkauft haben. Mit dem Rückgang dieses besonders sensiblen Angebots blieb ein größerer Anteil der Bitcoins nun eher in den Händen von Investoren mit Horizonten von drei, fünf oder zehn Jahren — weniger geneigt, Entscheidungen aufgrund vorübergehender Ereignisse zu treffen. Die Daten der Blockchain stützen diese Hypothese teilweise: Die Anzahl von Bitcoins, die als zum Besitz von Langzeitinhabern klassifiziert wird, erreichte historisch hohe Werte, nahe bei 15 Millionen BTC. Parallel dazu erhielten die Spot-ETFs wieder deutlich spürbare Zuflüsse und schufen damit eine Nachfragestruktur, die einen Teil der auf den Markt gebrachten Coins absorbieren kann. Das bedeutet nicht, dass die Verkäufer verschwunden sind, sondern zeigt, dass es weniger Eigentümer gibt, die bereit sind, zu den aktuellen Kursen nur als Reaktion auf kurzfristige Nachrichten zu verkaufen.

Die These von Hougan stellt noch keine endgültige Bestätigung dar, dass das Tief bereits hinter uns liegt. Eine systemische Krise, starke Abflüsse aus den ETFs oder ein anhaltender Verlust der wichtigsten Unterstützungsniveaus könnten das Bild erneut verändern. Dennoch weist die beobachtete Abfolge mehrere Elemente auf, die mit einem fortgeschrittenen Prozess der Tiefbildung übereinstimmen: eine lang anhaltende Abwärtsbewegung, die Kapitulation der schwächeren Anleger, langweilige Seitwärtsphasen, ein Rückgang der Volatilität, eine sinkende Angebotsmenge und zunehmend geringere Reaktionen auf schlechte Nachrichten. Das optimistischste Signal ist daher vielleicht nicht, dass der Bitcoin steigt, wenn er gute Nachrichten erhält, sondern seine wachsende Fähigkeit, Widerstand zu leisten, wenn das Umfeld ungünstig wird. Wenn ein Markt aufhört, irgendeinen Vorwand für einen weiteren Rückgang zu suchen, und stattdessen ein wirklich außergewöhnliches Ereignis verlangen muss, um neue Tiefs zu erzeugen, kann das bedeuten, dass diejenigen, die verkaufen mussten, bereits verkauft haben — und dass die verbleibenden Inhaber viel stärker am Potenzial einer langfristigen Wertsteigerung interessiert sind als an den vorübergehenden Turbulenzen der Gegenwart.