Eine neue Arbeitspublikation der Federal Reserve Bank of Cleveland bietet eine provokante Erklärung dafür, warum sich Kryptowährungen so stark von traditionellen Finanzanlagen unterscheiden: Amerikaner, die Krypto kaufen, unterscheiden sich nicht nur in ihren demografischen Merkmalen oder ihrer Risikobereitschaft – sie vertreten vielmehr radikal unterschiedliche Überzeugungen darüber, welche Renditen digitale Vermögenswerte in Zukunft abwerfen werden.
Die Erkenntnis könnte helfen, sowohl die anhaltende Volatilität von Krypto zu erklären als auch die Art und Weise, wie Rallyes neue Käufer anziehen, sodass möglicherweise eine Feedback-Schleife entsteht: Steigende Kurse verstärken bullische Erwartungen und ziehen weitere Anleger in den Markt.
Mithilfe wiederholter Befragungen von bis zu 25.000 US-Haushalten pro Welle fanden die Forschenden Michael Weber, Bernardo Candia, Olivier Coibion und Yuriy Gorodnichenko, dass Erwartungen über Krypto-Renditen mehr zur Erklärung beitragen, wer Kryptowährungen besitzt, als eine breite Palette demografischer Merkmale.
Die Studie mit dem Titel „Do You Even Crypto, Bro? Cryptocurrencies in Household Finance“ nutzt zudem ein randomisiertes Informations-Experiment, um zu zeigen, dass allein das Bereitstellen von Informationen über die jüngste Performance von Bitcoin (BTC) sowohl die gewünschte Krypto-Allokation als auch die anschließenden Käufe erhöhen kann.
Wahrgenommenes Risiko von Krypto nach Besitz. Quelle: Federal Reserve Bank of Cleveland
Die Forschenden sagen, die Ergebnisse wiesen auf einen potenziellen Mechanismus hinter spekulativen Blasen hin: Frühere Gewinne können neue Investoren anziehen. Deren Käufe treiben die Preise nach oben und könnten wiederum noch mehr Käufer anlocken.
„Positive Renditen ziehen neue Teilnehmende an, was den Preis weiter erhöht“, schreiben die Autoren
Diese Dynamik ist besonders auffällig, weil Kryptowährungen von einem großen Teil der Bevölkerung weiterhin schlecht verstanden werden. In der Umfrage der Forschenden aus dem Jahr 2021 sagten 87% der Menschen, die kein Krypto besaßen, sie wüssten nicht, welche Rendite sie daraus im folgenden Jahr erwarten sollten. Unter den Krypto-Besitzern lag der Wert immerhin noch bei 54%.
Besitz verknüpft mit Erwartungen zweistelliger Renditen
Für diejenigen, die bereit waren, eine Prognose zu machen, war die Lücke jedoch enorm. Krypto-Besitzer erwarteten eine durchschnittliche Rendite von 22% im folgenden Jahr, gegenüber nur 7% bei Nicht-Besitzern. Besitzer neigten außerdem dazu, Krypto als weniger riskant einzustufen als Nicht-Besitzer.
Die Forschenden fanden, dass erwartete Renditen außergewöhnlich stark dafür ausschlaggebend waren, ob jemand Kryptowährungen besitzt. Ein Anstieg der erwarteten Krypto-Rendite einer Person um einen Prozentpunkt ging einher mit einer Zunahme der Wahrscheinlichkeit, Kryptowährungen zu besitzen, um 0,8 Prozentpunkte. Erwartungen über Renditen und Risiko zusammen erklärten deutlich mehr Variation im Krypto-Besitz als beobachtbare Merkmale wie Alter, Einkommen und Geschlecht.
Das macht Krypto zu einem Ausreißer im Vergleich zu Aktien, Anleihen und Gold. Bei traditionellen Vermögenswerten haben demografische und finanzielle Merkmale im Allgemeinen viel mehr Erklärungskraft als Unterschiede in den erwarteten Renditen. Krypto dreht dieses Verhältnis um.
Quelle: Federal Reserve Bank of Cleveland
Das demografische Profil von Krypto-Investoren bleibt dennoch unverwechselbar. Menschen unter 40 waren um 13 Prozentpunkte eher im Besitz von Kryptowährungen als Personen über 60 – selbst nach der Kontrolle für andere Merkmale. Männer waren etwa 4 Prozentpunkte eher als Frauen im Besitz von Krypto, und auch Haushalte mit höherem Einkommen und größerem Vermögen waren eher bereit, sich zu beteiligen.
Das Experiment liefert vielleicht die folgenreichste Erkenntnis der Studie für Krypto-Märkte.
Im Jahr 2025 ordneten Forschende Haushalte zufällig einer Gruppe zu, um Informationen über BTC, Aktien, GameStop oder Inflation zu erhalten. Teilnehmende, denen die vorherige 12-Monats-Rendite von Bitcoin gezeigt wurde, erhöhten ihre gewünschte Allokation für den Kryptoanteil um rund 2 Prozentpunkte, das entspricht etwa einer 47-prozentigen Steigerung im Vergleich zur 4,3-prozentigen gewünschten Allokation in der Kontrollgruppe. Auch die tatsächlichen anschließenden Käufe von Kryptowährungen stiegen um etwa 2,5 Prozentpunkte.
Die Autoren beschreiben das Ergebnis als „die Bereitstellung von Informationen über die jüngsten Bitcoin-Renditen veranlasst einige Haushalte, mit dem Kauf von Kryptowährungen zu beginnen.“
Der Effekt konzentrierte sich auf Menschen, die sagten, sie besäßen kein Krypto, weil ihnen dafür ausreichend Informationen fehlten. Wer ohnehin glaubte, Krypto sei eine schlechte Investition, reagierte im Allgemeinen nicht auf die Informationsbehandlung.
Die Studie zeigt außerdem, dass Krypto-Vermögen in den Konsum von Haushalten übergreifen kann. Eine Verdopplung des Preises von BTC machte einen Haushalt, dessen gesamtes Finanzportfolio in Krypto investiert war, um 1,4 Prozentpunkte wahrscheinlicher, ein langlebiges Gut zu kaufen – entsprechend ungefähr einer 7-prozentigen Steigerung im Vergleich zur bedingungslosen Wahrscheinlichkeit für einen solchen Kauf. Der Effekt hielt jedoch nicht in gewöhnlichen Ausgaben an.
Das veranlasste die Forschenden zu einem deutlichen Vergleich: Krypto-Gewinne scheinen eher wie „Glücksspiel-Einkommen“ oder Gewinn aus der Lotterie behandelt zu werden als wie eine dauerhafte Erhöhung des Vermögens.
Die weitergehende Schlussfolgerung lautet: Die Volatilität von Krypto könnte teilweise in Uneinigkeit und Lernprozessen begründet sein – nicht nur in den Marktgrundlagen. Die Autoren kommen zu dem Ergebnis, dass Kryptowährungen sich deshalb abheben, weil sie schlecht verstanden werden, Investoren sehr unterschiedliche Einschätzungen zu ihren Aussichten bilden und neue Informationen über vergangene Renditen sowohl Erwartungen als auch Verhalten verändern können.
„Das Fehlen gemeinsamer Informationen und Überzeugungen über Krypto bei Investoren“, schreiben sie, „legt nahe, dass die Preisvolatilität weiterhin eines der prägendsten Merkmale dieser neuen Anlage in absehbarer Zukunft sein wird.“
Für Krypto-Märkte deutet das auf eine potenziell unbequeme Schlussfolgerung hin: Die nächste Welle der Nachfrage aus dem Einzelhandel könnte nicht nur vom Preis von Bitcoin abhängen, sondern auch davon, was Investoren über den Preis erfahren, der ihm vorausging.
Magazin: Die 100x-Obsession: Grundlagen gewinnen an Bedeutung, wenn Krypto reift