Krypto-Kreditvergabe erreichte 73,59 Mrd. US-Dollar, und DeFi hielt 66,9% davon. Beide Zahlen sind real, beide werden ständig zitiert, und beide stammen aus Q3 2025.
Im Q1 2026 fiel der Markt um 3,62 Milliarden US-Dollar auf 67,42 Milliarden US-Dollar. Das Hoch wurde nicht zurückerobert. Wer den Rekord und den Zwei-Drittel-Anteil als Beschreibung der Gegenwart heranzieht, beschreibt einen Markt, der in dieser Form nicht mehr existiert.
Das sollte man ausdrücklich aussprechen, weil der Grund für den Rückgang beeinflusst, zu welchem Schluss man daraus kommen sollte.
Der Rückgang war nicht makro
Die insgesamt durch Krypto besicherte Kreditvergabe wuchs im Q3 2025 um 20,46 Milliarden US-Dollar, um diesen Rekord aufzustellen, und übertraf damit den vorherigen Höchststand von 69,37 Milliarden US-Dollar aus Q4 2021 um ungefähr 6%. Die Zusammensetzung zum Hochpunkt: DeFi-Kreditvergabeanwendungen mit 55,7% des Marktes, CeFi-Plattformen mit 33,12% und CDP-gestützte Stablecoin-Bestände mit 11,18%. Gegenüber 48,6% Anteil On-Chain vier Jahre zuvor war die Richtung eindeutig.
Dann lösten zwei DeFi-Exploits mit neunstelligen Beträgen eine Massenflucht von Aave aus, und das Gesamtvolumen schrumpfte.
Das ist wichtig, weil ein Markt, der bei Zinssätzen schrumpft oder wenn die Sicherheitenpreise fallen, dir etwas über die Nachfrage sagt. Ein Markt, der schrumpft, weil Hinterleger aus einem bestimmten Sicherheitsereignis geflohen sind, sagt dir etwas über Vertrauen. Das erste Mittelwertet mit dem Zyklus wieder aus. Das zweite erholt sich nur, wenn die Sicherheitsgeschichte besser wird, und es erholt sich Hinterleger für Hinterleger, nicht auf einmal.
Die Stückzahlen gingen in die andere Richtung
Hier ist der Teil, der verloren geht, wenn eine einzelne Schlagzeile die ganze Erzählung trägt.
Täglich aktive, einzigartige Kreditnehmer wuchsen zwischen Q4 2025 und Q2 2026 ungefähr um 40% – durch denselben Zeitraum, in dem der Gesamtwert fiel. Morpho-Kredite stiegen von 1,9 Milliarden US-Dollar auf 3,0 Milliarden US-Dollar; damit wurde es der zweitgrößte On-Chain-Kreditgeber. Der Gesamtwert, der in der Regel als „Total Value Locked“ (TVL) bezeichnet wird, wuchs in achtzehn Monaten ungefähr um das Sechsfache und lag bis Juli 2026 bei mehr als 3 Milliarden US-Dollar. Das tägliche Handelsvolumen in Morpho-Märkten überschritt im Juli an mehreren Tagen 50 Millionen US-Dollar.
Wert und Nutzer bewegten sich in entgegengesetzte Richtungen. Diese Kombination hat eine konkrete Bedeutung: die durchschnittliche Positionsgröße sank, während die Anzahl der Positionen stieg. Große Hinterleger zogen sich nach den Exploits zurück; kleinere und zahlreichere Kreditnehmer blieben nicht aus.
Konzentration ist das ungelöste Risiko
Aave bleibt die dominierende Plattform; sein Anteil an der gesamten On-Chain-Schuldenmenge stieg statt zu fallen – gemeldet bei 52,0%, dann auf 56,5% gestiegen – selbst nachdem es der Ausgangspunkt der Exodus war. Auf der zentralisierten Seite kontrollieren Tether mit 62,25%, Maple mit 8,39% und Nexo mit 7,02% zusammen 77,66% des beobachteten CeFi-Kreditvergabemarktes (Stand Q1 2026).
Also ergibt sich das Bild: Ein Markt verlor an Wert wegen eines Sicherheitsversagens an seiner größten Plattform und konsolidierte sich danach noch stärker auf genau diese Plattform. Die Nutzer diversifizieren sich nicht weg von der Konzentration; sie konzentrieren sich neu um den Überlebenden. Das ist eine rationale individuelle Entscheidung und ein fragiles Ergebnis auf Systemebene – und beides stimmt gleichzeitig.
Was würde diese Lesart ändern
Die ehrliche Einschränkung hier ist Messverzögerung. Quartalsweise Forschungsberichte sind die beste konsistente Quelle für diesen Markt, das heißt, das frischeste vollständige Bild ist ein Quartal zurück, und die Daten zu Morpho im Quartal und zur Anzahl der Kreditnehmer beruhen auf anderen Methoden als die Marktschätzung von Galaxy. Behandeln Sie diese Zahlen nicht als einen einzigen, konsolidierten Datensatz – sie sind in der Richtung konsistent, aber nicht in der Konstruktion.
Die überprüfbare Version: Wenn der nächste Quartals-Print zeigt, dass der Gesamtwert sich wieder Richtung des Hochs aus Q3 2025 bewegt, während die Anzahl der Kreditnehmer weiter steigt, dann war der Exploit-Schaden eine einmalige Sache und die On-Chain-Kreditvergabe setzt ihren strukturellen Weg fort. Wenn der Wert flach bleibt oder erneut fällt, während die Anzahl steigt, wird die On-Chain-Kreditvergabe zu einem Markt im Retail-Maßstab, während Institutionen aussteigen – das ist ein anderes Geschäft mit anderen Margen als das, was die Statistik „zwei Drittel“ beschreibt.
In jedem Fall ist die Zahl, die man nicht mehr wiederholen sollte, 66,9% bei 73,59 Milliarden US-Dollar. Sie stimmte. Vor drei Quartalen.
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