Die neue Politik, die vom US-Notenbankchef Kevin Warsh geführt wird, hinterlässt bereits eindeutig Spuren in den Finanzmärkten: Anleger sind nur noch wenige Tage vor der nächsten Sitzung der Zentralbank gespalten, inmitten einer ungewöhnlichen Unklarheit hinsichtlich der erwarteten Zinsentscheidung.
Die Transaktionen in den mit den Zinssätzen verbundenen Swap-Märkten deuten darauf hin, dass Händler eine Wahrscheinlichkeit von nahezu 30 % dafür einpreisen, dass die US-Notenbank (Fed) ihren Leitzins in der für den 29. Juli angesetzten Sitzung um 25 Basispunkte anhebt, gegenüber einer Wahrscheinlichkeit von 70 % für eine Beibehaltung des Zinsniveaus.
Dieses Maß an Unsicherheit vor dem Fed-Treffen ist in den letzten Jahren selten gewesen. Viele sehen jedoch darin, dass es unter Warsh – der sich seit seinem Amtsantritt als Chef der Zentralbank von dem Vorgehen seiner Vorgänger verabschiedet hat, das den Märkten im Voraus Signale für die kommenden Entscheidungen gab – zu einem neuen Merkmal werden könnte.
Das Ende der Vorabsteuerung verändert die Spielregeln
Jim Bianco, Chef von Bianco Research und Chefvolkswirt, sagte, dass das Fehlen einer Vorabsteuerung bedeute, dass die Märkte sich daran gewöhnen würden, vor jeder Fed-Sitzung ähnlich wahrscheinliche Optionen für deren Entscheidungen zu sehen.
Dabei erklärte er, dass Wahrscheinlichkeitsquoten wie 20%, 30% oder sogar 40% für die Wahrscheinlichkeit einer bestimmten Entscheidung künftig zu einer regelmäßigen Erscheinung werden dürften. Er fügte hinzu, dass sich die Märkte derzeit in eine Übergangsphase hin zu einem neuen Stil der Interpretation der Geldpolitik bewegen.
Zuletzt erlebten die Märkte ein solches Maß an Spaltung vor dem Fed-Treffen im September 2024, als sich Anleger zwischen der Wahrscheinlichkeit einer Senkung der Zinsen um 25 Basispunkte oder um 50 Basispunkte nicht entscheiden konnten.
Zu diesem Zeitpunkt entschied sich der frühere Fed-Vorsitzende Jerome Powell dazu, die stärkste Senkung zur Stützung des Arbeitsmarkts vorzunehmen, der Anzeichen einer Verlangsamung zeigte.
Warsh gibt der Geldpolitik mehr Flexibilität
Seit seiner Ernennung zum Vorsitzenden der US-Notenbank (Fed) im vergangenen Mai hat Warsh sich verpflichtet, von der traditionellen Politik des Instituts abzuweichen, die den Märkten den erwarteten künftigen Kurs der Zinssätze im Voraus vorgibt.
Warsh zufolge könnte die Veröffentlichung solcher Signale die Entscheidungsträger der Geldpolitik unnötig einengen – vor allem, wenn sich die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen schnell ändern.
Diese Veränderung hat das Risiko für Marktteilnehmer erhöht: Wer die Fed-Entscheidung richtig vorhergesagt, kann größere Gewinne erzielen, während die Verluste für Investoren steigen, die auf das falsche Szenario setzen.
Trotz dieser Ungewissheit hat Warsh wiederholt betont, dass die Bekämpfung der Inflation weiterhin oberste Priorität hat – insbesondere nachdem die Inflationsraten seit der Corona-Pandemie über dem Zielniveau geblieben sind. Das hat die Überzeugung der Märkte gestärkt, dass die Fed die Zinsen noch vor Jahresende anheben wird, wobei der Zeitpunkt dieser Maßnahme umstritten bleibt.
Ökonomen sind zuversichtlicher als die Märkte
Im Gegensatz dazu wirken die Ökonomen hinsichtlich des Ergebnisses der nächsten Sitzung deutlich zuversichtlicher als die Händler an den Märkten.
Eine von Bloomberg durchgeführte Umfrage unter 76 Ökonomen ergab, dass alle Befragten erwarten, die Fed werde ihre Zinsen in der Sitzung am 28. und 29. Juli unverändert lassen. Der Zielkorridor bleibt damit zwischen 3,5% und 3,75%.
Die Rentenmärkte hatten dieses Szenario vergangene Woche nur kurzzeitig übernommen, nachdem die Daten gezeigt hatten, dass die Verbraucherpreise in den USA im Juni zum ersten Mal seit 6 Jahren gefallen sind.
Doch die erneute militärische Eskalation zwischen den USA und dem Iran ließ die Ölpreise wieder steigen. Das brachte die Inflationserwartungen erneut in den Fokus und veranlasste Investoren, ihre Erwartungen an die Wahrscheinlichkeit einer Verschärfung der Geldpolitik nach oben zu korrigieren.
Die Markteinschätzungen verschieben sich in Richtung September
Zins-Swaps signalisieren derzeit eine vollständige Einpreisung der Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte in der Sitzung im September.
Auch die aktuellen Erwartungen spiegeln die Möglichkeit wider, dass bis zum nächsten März mehr als zwei Zinserhöhungen umgesetzt werden, falls die inflationären Belastungen weiter ansteigen.
John Brady, Managing Director bei R.G. O’Brien, sagte, er glaube weiterhin, dass die Fed die Zinsen in der Sitzung der nächsten Woche nicht anheben werde.
Er wies jedoch zugleich darauf hin, dass die Marktbewegungen einen deutlich engeren Wettbewerb widerspiegeln, als er erwartet hatte. Die Anleger gingen davon aus, dass die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung viel größer geworden ist als noch vor wenigen Wochen – was die Vorfreude vor der anstehenden Entscheidung der Fed erhöht.
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