เครดิตดิจิทัลเผชิญกับบททดสอบความตึงเครียดจริงจังครั้งแรกในสัปดาห์นี้ เมื่อหุ้นบุริมสิทธิ์ STRC ของ MicroStrategy ร่วงหนัก ส่งผลให้เหล่านักวิจารณ์ประกาศว่า สินทรัพย์ที่มี Bitcoin ค้ำประกันได้ตายลงแล้ว

อย่างไรก็ตาม Bitcoin (BTC) ได้ผ่านการประกาศล่วงลับแบบนี้มาหลายครั้งแล้ว แต่ข้อมูลออนเชนในขณะนี้กำลังสะท้อนเรื่องราวในอีกมุมหนึ่ง โดยกิจกรรมบนเครือข่ายกลับเพิ่มขึ้นสูงสุดในรอบหลายปี แม้ว่าราคาจะลดลง

$STRC isn't Bitcoin. But it's the cash machine Saylor uses to buy more $BTC. Here's why STRC below $100 matters:What STRC Was Designed to Do– Preferred stock, sits between shares and debt– Pays high dividend (monthly, adjustable)– Built to trade close to $100If STRC falls…

— BeInCrypto (@beincrypto) June 19, 2026

เครดิตดิจิทัลมีความหมายอย่างไรจริง ๆ

เครดิตดิจิทัลเป็นกลุ่มหลักทรัพย์สร้างรายได้ที่มีอายุน้อย และได้รับการค้ำประกันโดย Bitcoin โดยบริษัทที่ถือ Bitcoin ในคลังปริมาณมากจะออกผลิตภัณฑ์โครงสร้าง เช่น หุ้นบุริมสิทธิ์และหุ้นกู้แปลงสภาพ

พวกเขานำเงินที่ได้ไปซื้อ Bitcoin เพิ่มขึ้น โดยมีเป้าหมายอย่างตรงไปตรงมา นั่นคือการที่มูลค่า BTC ในระยะยาวควรจะปรับตัวขึ้นเร็วกว่าดอกเบี้ยและปันผลที่ผลิตภัณฑ์เหล่านั้นต้องจ่าย

Strategy ที่เคยใช้ชื่อว่า MicroStrategy ได้สร้างตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดผ่าน หุ้นบุริมสิทธิ์ STRC โดย STRC มีมูลค่า USD 100 ต่อหุ้น และจ่ายผลตอบแทนในอัตราสูง โดยอยู่ที่ประมาณ 12% ต่อปีซึ่งเป็นอัตราผลตอบแทนแบบผันแปร

เมื่อหุ้นซื้อขายอยู่ที่หรือสูงกว่ามูลค่าที่ตราไว้ Strategy จะออกหุ้นเพิ่มและนำเงินสดไปซื้อ Bitcoin กลไกนี้ทำให้ความต้องการ STRC ถูกแปลงเป็น BTC ในบัญชีของบริษัทโดยตรง

THE BIGGEST BITCOIN TREASURY COMPANY ON EARTH MAY BE ENTERING ITS MOST DANGEROUS PHASE YET. Strategy is now facing the exact pressure that could eventually force it to sell Bitcoin.STRC crashed to $82.53 yesterday, down more than 17% from the $100 price it is designed to… pic.twitter.com/IT8LbHj9uY

— Bull Theory (@BullTheoryio) June 19, 2026

Strategy อธิบายกลไกทั้งหมดแบบเข้าใจง่าย โดยเรียก bitcoin ว่าเงินทุนดิจิทัล STRC ว่าเครดิตดิจิทัล และหุ้นสามัญว่าอิควิตี้ดิจิทัล โมเดลนี้ดึงดูดนักลงทุนที่ต้องการรายได้และอยากสัมผัส Bitcoin โดยไม่ต้องถือ coin

พวกเขาจะได้รับผลตอบแทนสม่ำเสมอ ในขณะที่ Strategy รับความเสี่ยงด้านราคาแทน

หุ้นกู้แปลงสภาพ และหุ้นบุริมสิทธิ์ประเภทอื่น ๆ ก็ใช้หลักการเดียวกัน ถือเป็นการกู้ยืมจากผลตอบแทน Bitcoin ในอนาคตเพื่อซื้อ BTC ในวันนี้

ตั้งแต่ปี 2025 ไปจนถึงปี 2026 เครื่องมือเหล่านี้กลายเป็นแหล่งอุปสงค์ Bitcoin รายใหญ่ใหม่ โดยการซื้อที่เชื่อมโยงกับ STRC นำไปสู่การซื้อ bitcoin มากกว่า ETF แบบสปอตในช่วงเวลาเดียวกันอย่างมาก

บททดสอบความตึงเครียดครั้งแรกจริง ๆ

ในสัปดาห์นี้ นักวิจารณ์ต่างกล่าวว่า เครดิตดิจิทัลได้ตายลงแล้ว และบางส่วนของข้อวิจารณ์ก็มีจุดที่ถูกต้อง STRC ถูกวางตลาดในฐานะวิธีเปิดรับ Bitcoin ที่มีความผันผวนน้อยกว่า

แต่กลับผิดคาด เมื่อราคาหุ้นต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้ โดย หุ้นบุริมสิทธิ์ STRC ร่วงลงถึงระดับต่ำสุดในวันใกล้ USD 82 ต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้ USD 100 ถึงประมาณ 18%

มีแรงกดดันหลายด้านเกิดขึ้นพร้อมกัน สินทรัพย์กลุ่มนี้มีอายุไม่ถึงหนึ่งปี ขณะที่ตำแหน่งที่ใช้เลเวอเรจของ STRC กำลังถูกปิด แล้ว Bitcoin ก็กำลังสร้างฐานราคาด้วย ทุนยังแข่งขันกับรายการจดทะเบียนหุ้น AI และไอพีโอที่หนาแน่นอีกด้วย

ภาพรวมตลาดกว้างสะท้อนความตึงเครียดเช่นกัน มูลค่ารวมที่ถูกล็อกในระบบ Decentralized Finance (DeFi) ร่วงจากราว 170 พันล้าน USD ในเดือนตุลาคม 2025 เหลืออยู่ใกล้ 72 พันล้าน USD ในตอนนี้

ตัวเลขนี้สะท้อนการลดลงมากกว่า 55% และส่งสัญญาณให้เห็นการหนีความเสี่ยงในวงกว้าง แรงขายบน STRC ไม่ได้เกิดขึ้นแบบโดดเดี่ยว โครงสร้างยังซ้ำเติมสถานการณ์ เพราะ STRC ซื้อขายต่ำกว่าราคาที่กำหนดไว้ Strategy จึงหยุดการจำหน่ายหุ้นใหม่ผ่านโปรแกรมตลาดของตน

นั่นจึงจำกัดความสามารถในการซื้อ Bitcoin เพิ่มเติม ซึ่งเป็นกลไกหลักของโมเดลนี้ เงินปันผลผันแปรที่สูงขึ้น ซึ่งเดิมทีมีไว้เพื่อปกป้องมูลค่าตามที่กำหนด บัดนี้กลับดูเหมือนสัญญาณวิกฤตแทนที่จะเป็นรางวัล

ตราสารลงทุนประเภทคลังทางเลือกที่แข่งขันกันแล้วให้ผลตอบแทนสูงกว่าก็ได้ดึงทุนออกไปเช่นกัน เมื่อปัจจัยเหล่านี้รวมกัน จึงอธิบายว่าทำไมนักวิจารณ์หลายคนจึงใช้คำว่า ‘ตาย’ อย่างไรก็ดี การประกาศความตายดูจะเร็วเกินไป นักวิเคราะห์ @therationalroot ให้เหตุผลว่าการล้มเหลวในที่นี้เกิดขึ้นได้ยากมาก

Strategy มีเงินสดเพียงพอสำหรับจ่ายเงินปันผลต่อเนื่องอย่างน้อยเจ็ดเดือน และเงินสำรอง Bitcoin ที่ถือไว้ก็สามารถใช้จ่ายเงินปันผลนั้นได้นานหลายสิบปี

แต่ตลาดก็ยังเกิดความตื่นตัวต่อการตัดสินใจหนึ่ง ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม Strategy ขาย Bitcoin จำนวนน้อยเพื่อนำเงินมาจ่าย STRC เป็นครั้งแรก แม้เป็นการขายส่วนน้อยเมื่อเทียบกับการถือครองทั้งหมด ทว่ากลับปลุกความกังวลว่าโมเดลนี้จะสั่นคลอนเมื่อ Bitcoin ร่วงแรง

Saylor said he "designed $STRC with ChatGPT." 🤯Now it's down 15% in 2 weeks and crashed below $100.If you think $STRC is just a random dump, you're wrong. It was designed to trade around $100, with adjustable dividends to hold that target. Breaking below it means the… pic.twitter.com/5hEzbNq2eF

— BeInCrypto (@beincrypto) June 19, 2026

นี่ยังคงเป็นวิกฤตครั้งแรกของสินทรัพย์ที่มีอายุเพียงปีเดียว Bitcoin เองก็ถูกเรียกว่า ‘ตาย’ มาแล้วในทุกตลาดขาลงใหญ่และทุกครั้งก็ฟื้นคืนได้อีก

เครือข่ายของ Bitcoin บอกเล่าเรื่องราวในทางตรงข้าม

ในขณะที่เครดิตดิจิทัลถูกโจมตีอย่างหนัก เครือข่ายของ Bitcoin กลับไม่แสดงอาการซบเซา ดัชนีกิจกรรมบนเครือข่ายของ CryptoQuant พุ่งทะลุแนวโน้มเป็นครั้งแรกตั้งแต่กลางปี 2024

ดัชนีนี้ปรับขึ้นเรื่อยมา นับตั้งแต่เดือนมกราคม 2026 และทรงตัวเหนือแนวโน้มตั้งแต่ปลายเดือนมีนาคม นั่นทำให้เกิดความแตกต่างชัดเจนระหว่างกิจกรรมที่เพิ่มขึ้นกับราคาที่ร่วงลง

ดัชนีวัดความเคลื่อนไหวของเครือข่าย ตั้งแต่ปริมาณธุรกรรมจนถึงกิจกรรมของที่อยู่ หากตัวเลขสูงกว่าแนวโน้มก็สะท้อนการเติบโตจริง ไม่ใช่เครือข่ายที่เงียบเหงา

จำนวนธุรกรรมรายวันและค่าเฉลี่ยธุรกรรมต่อบล็อกก็อยู่ในระดับใกล้จุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ส่วนรายละเอียดก็มีนัยสำคัญยิ่ง

ธุรกรรมต่ำกว่า 0.01 BTC ขณะนี้คิดเป็นประมาณ 80% ของกิจกรรมต่อวัน ซึ่งเพิ่มขึ้นจากต่ำกว่า 50% ในปี 2023 โดยส่วนสำคัญของการเพิ่มขึ้นนี้เกิดจากการใช้งาน OP_RETURN ที่เชื่อมโยงกับ Runes และ การจารึก Ordinals

OP_RETURN เปิดโอกาสให้ผู้ใช้งานแนบข้อมูลขนาดเล็กกับธุรกรรม ซึ่งโปรเจ็กต์โทเคนและการจารึกต่างๆ พึ่งพาเป็นหลัก ดังนั้น จึงเกิดปริมาณธุรกรรมมูลค่าต่ำจำนวนมาก แทนที่จะเป็นการโอนมูลค่าเศรษฐกิจขนาดใหญ่

ข้อแตกต่างนี้สำคัญต่อวิธีอ่านการเพิ่มขึ้นของธุรกรรม เพราะโซ่ที่ยุ่งไม่ได้หมายถึงมีการโอนมูลค่าเพิ่มขึ้นเสมอไป

mempool ได้ขยายตัวจนมีจำนวนธุรกรรมสูงสุดตั้งแต่ปลายเดือนกุมภาพันธ์ 2025 โดยเกิดความแออัดในกลุ่มที่เสียค่าธรรมเนียมต่ำเป็นหลัก

กิจกรรมที่ไม่เกี่ยวข้องกับการเงินซึ่งเกิดขึ้นต่อเนื่องนี้ อาจทำให้ค่าธรรมเนียมสำหรับธุรกรรมเศรษฐกิจเพิ่มสูงขึ้นตามเวลา แม้เช่นนั้น สัญญาณหลักก็ยังคงอยู่ และเครือข่ายก็มีความคึกคักกว่าหลายปีที่ผ่านมา ซึ่ง Michael Saylor เองก็กล่าวถึงความต้องการที่ยืดหยุ่นเช่นเดียวกัน

สัญญาณชีพ ไม่ใช่สัญญาณอำลา

Bitcoin มีราคาซื้อขายใกล้ USD 62,400 ลดลงราว 3% ในวันเดียวและยังอยู่ห่างไกลจากจุดสูงสุด ทั้งเครดิตดิจิทัลและเครือข่าย Bitcoin ต่างถูกมองข้ามมาแล้วในอดีต

ขณะเดียวกัน เวลาที่เกิดข้อสงสัยก็กล่าวถึงตนเอง เมื่อเสียงสงสัยเกี่ยวกับเครดิตดิจิทัลดังขึ้น หุ้นบุริมสิทธิ์ของ Strategy ก็ร่วงต่ำกว่าราคาพาร์

ตัวเลขบนบล็อกเชนขัดแย้งกับแนวโน้มนั้น เครือข่ายที่คึกคักขนาดนี้มักไม่สอดคล้องกับภาพของสินทรัพย์ที่กำลังจะหมดค่า ความต่างระหว่างราคาและการใช้งานคือจุดสำคัญที่ควรจับตา ราคาตกแต่กิจกรรมพุ่งสูงไม่ค่อยเกิดขึ้นร่วมกันนานนัก

ข้อมูลบ่งชี้ว่าทั้งสองยังมีสัญญาณชีวิตอยู่ ว่า STRC จะกลับสู่ราคาพาร์และกิจกรรมเครือข่ายจะยังเพิ่มขึ้นหรือไม่ จะเป็นตัวตัดสินว่าช่วงเวลานี้คือจุดต่ำสุดหรือเป็นสัญญาณเตือน