Wie "hört" man die zukünftige Rendite von Unternehmensaktien? Forscher der University of Limerick und S&P Global Market Intelligence antworten: Überprüfen, wie das Top-Management auf die Fragen von Analysten während der Conference Calls reagiert. Es stellte sich heraus, dass präzisere Antworten fast bis zu 4% zusätzliche Rendite pro Jahr lieferten. Wie funktioniert das und wie kann es Investoren helfen, ihre Investments besser zu bewerten?
Worum geht es
Die Studie, deren Ergebnisse im Journal of Investment Compliance im Mai dieses Jahres veröffentlicht wurden, analysiert 164.944 Telefonkonferenzen zu den Quartalsberichten von Unternehmen des Russell 3000-Index von 2008 bis 2024. Dies ist ein umfassender US-Aktienindex, der 3.000 der größten börsennotierten Unternehmen umfasst und etwa 98% der Marktkapitalisierung des US-Aktienmarktes abdeckt.
Die Forscher analysierten, wie klar und konkret das Top-Management der Unternehmen auf die Fragen der Analysten antwortet. Dazu führten sie eine semantische Analyse der Fragen der Analysten und der Antworten des Managements durch und verglichen, wie substantiell und direkt die Manager auf die gestellten Fragen reagierten und ob sie davon abglichen.
Am Ende berechneten sie einen Koeffizienten: Ein höherer Wert deutete darauf hin, dass das Management das Thema der Frage genauer erfasst, ein niedrigerer Wert deutete darauf hin, dass es eher wie ein Ausweichen von der Antwort aussieht.
Die Autoren integrierten in standardisierte Faktorenmodelle (die die Beziehung zwischen dem Ergebnis und den Einflussfaktoren beschreiben) die Metrik der semantischen Übereinstimmung sowie Textparameter: allgemeine Positivität/Negativität, Verständlichkeit der numerischen Offenlegungen, Sprachkomplexität usw. So zeigen sie im Wesentlichen die "Ehrlichkeit der Antworten".
Wie das am Beispiel funktioniert: Die Forscher nahmen die Telefonkonferenz des Biotechnologieunternehmens LanzaTech, das sich mit der Umwandlung von Kohlenstoffemissionen in umweltfreundliche Kraftstoffe und Chemikalien beschäftigt. Dort stellt ein Analyst eine spezifische technische Frage zu den Unterschieden in der Produktion verschiedener Produktarten und den Möglichkeiten der Mikroorganismen, die für die Umwandlung verwendet werden, während das Management mit einem Hinweis auf "Kreislaufwirtschaft", Marktgrößen und "Umwandlung von Umweltverschmutzung in Gewinn" antwortet. Die semantische Übereinstimmung dieses Frage-Antwort-Paares betrug 0,248, was ein niedriger Koeffizient ist. Die Autoren weisen darauf hin, dass die Frage um eines ging, die Antwort jedoch um etwas anderes.
Was bedeutet das für die Aktienrendite
Forscher haben gezeigt: Bei gleichen Bedingungen erzielen Unternehmen, deren Management konkretere Antworten gibt, im Durchschnitt etwa 0,8% zusätzliche Rendite pro Monat im Vergleich zu denen, deren Führungskräfte ausweichend antworten. Sie behaupten auch, dass die Befolgung einer Strategie mit "Long-Positionen bei Unternehmen mit konkreten und ehrlichen Antworten und Short-Positionen bei ausweichenden" etwa 3,86% zusätzliche Rendite (jährliche Alpha) bei Unternehmen aus dem Russell 3000 bringt.
Die Renditedifferenzen sind dabei fast gleichmäßig verteilt. Während die Antworten des Top-Managements "weniger konkret" werden, verschlechtert sich systematisch die Rendite der Unternehmen: Projekte mit maximaler semantischer Übereinstimmung von Fragen und Antworten erzielen etwa 1,85% pro Monat, während sie am anderen Ende etwa minus 1,95% pro Monat beträgt.
Bei Small Caps - im Russell 2000-Index - erreicht der Unterschied zwischen denen, die auf den Punkt kommen, und denen, die den Fragen ausweichen, etwa 4,5% zusätzliche Rendite pro Jahr.
Das bedeutet, dass je kleiner das Unternehmen und je höher die "Informationsasymmetrie" ist, desto mehr Gewicht hat die qualitativ hochwertige und direkte Kommunikation des Top-Managements. Bei großen Emittenten überwachen mehr Analysten und Medien, sodass Investoren viele Informationen aus anderen Quellen erhalten können. Infolgedessen ist die Bedeutung der Antworten des Managements, genauer gesagt ihr "Gewicht", geringer.
Die Forscher kamen auch zu dem Schluss, dass die Direktheit und Konkretheit der Antworten des Managements mit den zukünftigen fundamentalen Kennzahlen des Unternehmens verbunden ist. Projekte mit hoher semantischer Übereinstimmung von Fragen und Antworten zeigen ein Jahr später eine höhere Bruttomarge zu den Vermögenswerten, eine moderatere Verschuldung und eine bessere Rendite des Gewinns im Verhältnis zur Unternehmensbewertung. Die Autoren der Studie schließen: So bewertet der Markt nicht nur den Kommunikationsstil selbst, sondern auch die Managementkompetenz, die dahinter steht.
Warum passiert das? Investoren und Analysten arbeiten immer unter hoher kognitiver Belastung und haben zeitliche Einschränkungen, weshalb direkte, konkrete Antworten die Informationsverarbeitung beschleunigen.
Umständliche Antworten zwingen dazu, Ressourcen für die "Übersetzung" von Worten in Sinn aufzuwenden. Bei dieser Übersetzung schieben sich individuelle kognitive Verzerrungen des jeweiligen Investors oder Analysten ein, was die Fehlerwahrscheinlichkeit erhöht und die Reaktion auf erhaltene Informationen verlangsamt.
Was soll der Investor damit tun
Zuerst bietet die Studie eine neue Metrik - "Ehrlichkeit der Antwort". Die semantische Ähnlichkeit von Fragen und Antworten ist ein Faktor, der bewertet, eingestuft, in Modelle eingebaut und getestet werden kann.
Zweitens sollte man bei der nächsten Q&A-Session oder beim Lesen der Transkripte von Telefonkonferenzen mehr darauf achten, ob der Top-Manager überhaupt auf die gestellte Frage antwortet. Möglicherweise versteckt er Probleme hinter schönen Narrativen. Das könnte Anlass für eine genauere Untersuchung der Lage im Unternehmen sein.
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