Der Markt hat sich auf den falschen Bösewicht konzentriert. Während Trader auf den Verkauf von 32 Bitcoin durch Michael Saylor als den psychologischen Katalysator für die schlimmste wöchentliche Performance von Krypto seit Juli 2024 fixiert waren, argumentiert 10x Research-Gründer Markus Thielen, dass der wahre Treiber etwas viel Strukturelleres und Konsequenteres war: 5,4 Milliarden Dollar an institutionellem Verkauf durch Spot Bitcoin ETFs, ausgelöst durch wieder ansteigende Inflationsdaten.
"Der Markt hat diesen Selloff falsch diagnostiziert," schrieb Thielen in einem Bericht vom Montag an die Kunden. "Die Strategie ist nicht das Problem."
Die Verbindung zwischen Inflation und ETF: 5,4 Milliarden Dollar seit dem 12. Mai abgezogen
Thielens Argument basiert auf einer spezifischen und nachverfolgbaren Abfolge von Ereignissen. Am 12. Mai kam der US CPI-Bericht für April über den Erwartungen mit 3,8 % im Jahresvergleich – heißer als prognostiziert und eine bedeutende Beschleunigung von 3,3 % im März. Von diesem Datum bis zur aktuellen Woche verzeichneten in den USA gelistete Bitcoin ETFs netto etwa 5,4 Milliarden Dollar an Rücknahmen. In demselben Zeitraum akkumulierte Strategy etwa 2 Milliarden Dollar an Bitcoin – was es zu einem der wenigen bedeutenden Käufer in einem Markt machte, der von institutionellen Verkäufern dominiert wird.
Der Zeitrahmen macht die kausale Beziehung in Thielens Rahmen klar. Der Inflationsdruck kam, institutionelle Investoren überdachten ihre Risikoallokation im Hinblick auf einen höheren oder potenziell höheren Zinspfad der Fed, und Kapital floss aus Bitcoin ETFs ab. Der Verkauf von 32 BTC durch Strategy – eine Transaktion von 2,5 Millionen Dollar gegen 5,4 Milliarden Dollar an ETF-Abflüssen – war ein narrativer Event, kein marktbewegender.
"Institutionelle ETF-Ströme treiben den Preis", schrieb Thielen. "Folge dem Geld, nicht der Erzählung."
Mittwochs Mai CPI: der binäre Katalysator
Mit dem etablierten Rahmen von ETF und Inflation wird der Bericht über den Mai CPI am Mittwoch zum wichtigsten geplanten Ereignis für die Bitcoin-Märkte in dieser Woche. Thielens Modell prognostiziert eine jährliche Inflation von 4,3 % – höher als der Wert von 3,8 % im Vormonat und die Konsensschätzung von Wall Street von 4,2 %. Ein Wert über 4 % könnte die Bedenken verstärken, dass die Federal Reserve die höheren Zinssätze länger aufrechterhalten oder möglicherweise zusätzliche Erhöhungen umsetzen muss – ein Szenario, das das schlechteste makroökonomische Ergebnis für risikobehaftete Vermögenswerte darstellen würde, das die Märkte seit dem CPI-Schock im April allmählich eingepreist haben.
Die Einsätze sind asymmetrisch. Ein schwacher Mai CPI-Druck – unter den Erwartungen – könnte die Erholungsrallye auslösen, für die Thielen sagt, dass Bitcoin technisch positioniert ist, angesichts seines tief überverkauften RSI und der Seltenheit der derzeit gebildeten wöchentlichen bullischen Divergenz. Ein heißer Druck über 4 % würde das Gegenteil bewirken, die Erzählung einer Inflationsbeschleunigung bestätigen und wahrscheinlich den institutionellen ETF-Verkauf wieder aufnehmen, der die 5,4 Milliarden Dollar Abflüsse seit dem 12. Mai getrieben hat.
Ein kurzfristiger Anstieg ist möglich – aber fragil
Thielen erkannte den technische überverkauften Zustand von Bitcoin an und sagte, die Firma erwarte einen Erholungsrallye zu Beginn der Woche. Er warnte jedoch eindringlich davor, einen kurzfristigen Anstieg als den Beginn einer nachhaltigen Erholung zu behandeln. Die Bewegung wird wahrscheinlich verblassen, wenn die Inflationszahlen am Mittwoch positiv überraschen – was bestenfalls eine taktische Gelegenheit und keine Trendwende darstellt.
Das breitere Flussbild unterstützt diese Vorsicht. Stablecoins verzeichneten in der letzten Woche netto etwa 1,7 Milliarden Dollar an Abflüssen und 5,5 Milliarden Dollar im Monat – ein Signal, dass Kapital den Kryptomarkt verlässt, anstatt innerhalb davon umgeschichtet zu werden. Das Open Interest bei Bitcoin-Futures ist ebenfalls stark gefallen, da Händler ihre Positionen reduziert haben. Weder die Stablecoin-Ströme noch die Derivate-Positionierung sind mit der Akkumulationsphase konsistent, die typischerweise einer nachhaltigen Erholung vorausgeht.
Der makroökonomische Kontext: von Zinssenkungen zu Zinserhöhungen in sechs Monaten
Die Märkte haben 2026 Preise mit mehreren Zinssenkungen der Federal Reserve eingegeben. Die Reihe von Inflationsüberraschungen im Laufe des Jahres – jeder heiße CPI- und PPI-Druck verlängert die höhere-für-länger-Erzählung, die Mai-Lohnzahlen, die die Wetten auf Zinserhöhungen zementieren, und jetzt prognostiziert Thielen einen CPI von 4,3 % im Mai – stellt eine der dramatischsten Kehrtwenden der geldpolitischen Erwartungen in jüngster Zeit dar.
Die gesamte Erholung von Bitcoin von dem Tief von 60.000 Dollar im Februar bis zum Hoch von 83.000 Dollar im Mai wurde auf einer Grundlage von lockeren Erwartungen aufgebaut. Der systematische Abbau dieser Erwartungen ist die strukturelle Geschichte hinter den 5,4 Milliarden Dollar an ETF-Abflüssen – nicht ein Verkauf von 32 BTC durch ein Unternehmen, das 843.706 Münzen hält.
Das Verständnis des realen Treibers ist wichtig, da es bestimmt, was für eine Umkehrung erforderlich ist. Wenn der Verkauf von Strategy das Problem wäre, würde eine Beruhigung von Saylor es lösen. Da der wirkliche Treiber die Inflation und die Geldpolitik der Fed sind, kann nur eine echte Veränderung der Inflationsdaten den institutionellen Verkaufsdruck, der Mai und Juni geprägt hat, nachhaltig umkehren. Der CPI am Mittwoch ist das nächste Kapitel in dieser Geschichte.