Eric SJ

对于一家交易所来说，其产品形态本质上是一个交易工具，在国内互联网时代的顶点，曾有 人说：“好的产品应该是用完即走”
但是，当一个平台度过的高拓展的初始增量期，尤其是行业当下从高增量到存量的当下阶段，好的产品不应该是用完即走
那么币安广场这一产品，对于币安来说，有什么样的战略价值？
🗝️文章标题
1.探讨币安广场这一产品的合理性
2.为什么说这是难以复制的产品护城河
3.如何基于这个产品提供更深入的B端服务
4.总结丨目之所及，是逐渐被拓宽的护城河
正文👇🏻
在前几日，我看到有中文KOL吐槽BN广场功能本身很累赘，远不如友商的纯工具逻辑那样令人满意，但恰巧在存量市场的争夺中，我觉得这是一种战略上处于不利的状态。
从APP本身的产品规划上， Binance 应该是目前唯一一家将重心放在这一块的CEX。
年初的时候，推特上也有个老哥质疑这一产品的合理性，我打开对方的个人简介看着一排高大上的title，脑海里浮现一个疑问：他为什么会问出这样的问题？
这让我有点疑惑：大家都没用过互联网券商的产品么，这是已经跑通了的模式
过去我不理解为什么其他平台没有将这个产品放在核心的位置，唯独 #Binance 放了，我现在明白了这个问题的其中一个答案：平台的发展阶段不同。
现阶段的其他CEX，主要的重心可能都放在增量上，而Binance本身的发展已经较为成熟了，成了行业内最大流动性的终点，思考如何将商业价值更大化，探索如何更好的做用户沉淀，是要摆在第一位的事情。
但光从这个角度出发，似乎其他平台在上升的发展阶段中，并行拓展这一业务，也是很合理的事情，所以回应上面的问题，我甚至有点不理解：为什么其他平台没有将这一块给抓起来，成本原因？
一、探讨币安广场这一产品的合理性🔻
1.1即用即走为何不可行❓
我们要梳理一家平台为什么有做内容社区的必要性时，从最底层的逻辑出发，CEX本身提供的是交易场景服务，而交易这件事本身是一个需要一定决策链路去闭环完成的事情，也就是：获取信息到完成交易决策的过程。
因此从这个角度看，交易平台做内容社区本身就有着独特的优势，交易平台内容化、社交化这件事，平台本身就能够提供很合适的土壤。
通过建立足够丰富的信息体系，来完成“信息获取→投资决策→完成交易”的闭环链条，进一步实现提高单客的转化率和留存率。
据我观察，目前行业内多数平台采取的路线基本都是“站外导流”，以各种品牌建设的方式来将用户增量吸引到平台生态系统内。
但这种方式出发本身用户带着需求来的，否则根本无法带来留存，真真正正的来了就走。
另外再打开平台的APP，其实各大CEX提供了不止交易这一个模块，还是拿 #Binance 的APP举例：里面就有理财、活动任务、跟单、期权以及钱包等模块，如果这些模块是在”即用即走”的产品思维下，就是一座孤岛。
先不提用户本身是否知道你有这一项功能以及是否有这个需求，但就这种孤岛格局下，通过单纯的主站信息推送，可能是无法做好用户触达的。
但通过资讯社区的方式来完成站内的通流，由用户自己去主动触达这些信息，就更容易打破业务模块化孤岛的困局，形成更好的业务闭环。
1.2内容是流量之源
当前我无法知道在有广场前和有广场后平台的DAU变化趋势是如何的，但是仅仅从内容生产和社交关系的角度出发，在传统的互联网券商行业，有内容平台、内容社区的券商，在MAU、DAU的数据上均是领先于同行的。
这一现象我想放在Web3行业仍旧是适用的，因为两个行业本质上都是强金融属性，对信息的摄取有最根本的需求。
基于内容的需求，推动了市场的注意力会向一些内容平台去聚集从而实现新增量、活存量的结果。
而内容所带来的KOL与用户之间的社交关系，更有可能促使一位客户从一个平台看客完成入金的这一个步骤，这是社交关系驱动下对平台的正面影响。
解决的是用户除了工具需求之外的其他需求。
1.3拓宽服务矩阵
上面说到，一个CEX的软件里面，不会只有单一的交易功能，只有单一交易功能的交易工具，基本等同于DEX(这也是我在写这篇文章时想到的一个CEX与DEX的核心差别)。
而这些功能服务矩阵，本身是可以为交易平台额外创收，举两个例子👇🏻
1.3.1理财服务：对于平台来说，赚取的是收益率差，任何的收益率差在体量的推动下，都会带来质的改变；
1.3.2带单服务：这是今年Q1之后各平台开始兴起的个体资管类服务，在合理的状态下，带单服务对于高水平的Trader来说，是一件三方成就的事情，平台促进的交易量，带单员获得更多正向的利润，跟单用户获得了收益。
这两项业务，放到一个内容社区里面，就是能够改变客户对产品信息的获取方式，被动推送的和主动获取到的信息带来的转化率，是截然不同的。
这种基于内容带来的平台DAU增长，足够支持一个平台在围绕加密资产的许多事情去做功，通过持续推出特色产品和服务，提高供给侧能力。
就好比近期也许会有不少人困惑，BN对TON生态的支持，获取的“低价值客户”，意义在哪？
在上述的三个环节里面，我想能够找到一些答案~
二、难以复制的产品护城河🔻
2.1难以复制的社交关系
社区作为一种比较久远的一种互联网产品，我们几乎可以在市面上各种热门垂类的金融应用或者是泛类的社交应用中看到社区的模块。
由用户自主生产内容(UGC)这件事，要相比单一主体的内容运营推送更高效率、更低成本的进行资讯的传达和分发。
在21年那会，我也在一家券商负责相关的业务板块，看到一篇来自富途证券的联创采访，依稀记得一句话：通过UGC构建起来的社区生态，成为了富途独特的护城河和壁垒。
我想这也是币安广场这一产品出现的原因之一
其实现在要做一个交易所的产品壳子是非常简单且成本可以做到非常的低的，但是对于一个交易平台来说，在行业的当下，最难构建的一点无非就是：用户对该平台的安全信任；
这是产品建设、危机公关等一系列工作所构建的企业壁垒，不是单纯的基于链上保证金能够实现的东西，因为多数人对链上保证金这一事物，可能也并不那么信任。
而除了这个之外，从可复制性的角度，还有什么是短期内砸钱也砸不出来，堆人也无法复制的？基于UGC的社区生态，就是一个无法通过单方面努力去短期内达到的东西
更甚者，将这个社区作为平台的私域流量去看待，对于一个平台来说，拓展增量和如何转化存量，是并行的两条主要业务线，内置在APP内，基于UGC的社区就是这样的一个能够承担起转化存量的环节。
2.2社交关系驱动留存🌱
社区作为行业内最重要的元素，目前广场也完全是由平台用户自主生产内容，在工具的逻辑上附加社交属性形成了[内置社区]，所赋予普通用户除了信息获取之外，更多的还是情绪价值；
我在平台上发表了一条留言、观点或文章，我大概率会再回来看看反馈（社交关系驱动APP被高频打开），正反馈会给我带来多巴胺，负反馈会激起对线的“批判”斗志；
在这种循环下，用户的内容资产会越来越丰富，用户之间的关系链也因此逐渐形成，那平台的DAU增长也就更加稳定。
从这个视角看，Binance在将行业内本身分布是各个社交平台的社交关系锁定在了自己的内部私域，再在这个私域里面由KOL去自己管理，通过内容等方式协同维护平台上的用户。

2.3长期留存迭代投资者素质🗝️
私认为：二级市场交易就是“流水不争先，争的是滔滔不绝”，作为一个交易场所我想平台比任何人都清楚这件事。
年初的时候我接触过一位交易方面很成功的社区创始人，他说头部交易平台，合约用户的生存周期大约是7个月，而非头部，可能只有3个月。
我认为这就是投资者教育的重要性，但作为平台官方首先投教这件事本身是很反人性的，极少数会有人愿意主动学习这些东西。
但作为一名广场创作者来说，我很明显的能看到在这两年里面，和我接触的一些社区朋友，在通过广场的信息不断成长。

这就是在社交关系驱动下，用户在平台长期留存，也能够获得的知识面正向反馈，更何况据我了解，不少的用户都没有通过付费，就主动开始接触这些东西。

当然，我并不是说一个平台给提供了非常健全的投教资料，而是这个平台的社交关系，他关注到的博主，给他输出了这样一个理念：流水不争先，争的是滔滔不绝🔺
2.4基于用户行为的产品迭代
除此之外，内容社区的这种方式，平台方也可以更直观的在站内倾听用户的声音，就我个人的观感下来，过去我们的一些产品上的反馈都有进行跟进迭代，这是一种更直接的触达方式。

另外我不太确定的地方是，BN是否会除了面对个体的反馈外，还基于广场上的数据去分析用户的行为做出对应的算法及产品调整，从产品的视角思考这应该是大概率的事情，这样的结果同样也驱动了产品的迭代。
三、更深入的B端服务🔻
3.1营销逻辑
交易所本身的To B业务线其实蛮多的，光是一个上币事件的基础服务，可能就包含了接入理财模块、合约模块、多链提币支持、站外营销等。

而广场业务则是给这些项目的整个发展周期提供了一个很好的站内营销土壤，普通的站内营销可能就是公告、推送通知、首页推送等，但这些都是用户被动触及的信息，从心理学的角度，我们很难去细致关注每一条被动涌到脸上来的新闻。
但广场的资讯模块，就好像短视频平台一样，属于用户主动获取的信息域，即使是一条被广泛吐槽的段子，也会留下一个记忆点。
3.2具体案例
拿最新一期的征文案例来说： $DODO
这是一个经历过行业周期的项目，市场对其的评价褒贬不一，广场的征文活动肯定想做对正向的引导，但作为一个UGC的板块，同样也无法避免负向的言论。
这两种不同的声音就会带去市场讨论，还另外捕获吃瓜群众的注意力，有这样的现象，就是一次比较成功的营销活动。
并且因为币安广场上的数据没办法刷，对于一个项目方来说，做市场的营销投放是最合适不过的选择了，加上用户还无比的垂直。
而且这个投放可以贯穿着项目的整个发展周期，不仅仅是已上线BN的项目，未上线的项目也可以举办相关的活动，有关这方面可以联系广场的负责人 𝕏@yingbinance

3.3更加公平的[Write to Earn]
除此之外，这对创作者本身来说也是一种激励，又或者说是平台内的用户，因为我同样也发现一个现象：征文奖励的浏览量大小，和你的粉丝数量大小没有绝对的关系，诚然一些流量好的大V可能具备一定的优势，但这个优势并不明显。
也就是说，凡是参与到广场征文的，都有可能因为你的文章质量，从而获得奖励，这是一种相对公平的[Write to Earn]。
相比较推特的乱象，在这一方面来说，广场的激励机制要更加适合一个素人创作者(例如鄙人)。
而因为这种公平性，所带来的就是更激烈的竞争现象，而这同样，带去给项目本身的，也是更具性价比的市场效应。
四、目之所及，是逐渐拓宽的护城河
目前，我了解到的情况是，广场这个产品未来所提供的功能，将不仅限于用户与用户之间的文字交流，而是更加多元的社交链接。
目前我能看到的是广场可能是在推动视频创作者这个类目的发展，因为这个缘故才让我了解到原来Web3还有这么多人在拍摄短视频。
除此之外，本身的直播模块，估计也会有大的迭代，融合到广场的功能区里面。
最终，呈现的是一个逐渐开放的社交模块(包括私信、群聊等可能性)，我们思考一下在过去，某地信息审核还并没那么严格的时候，社群的活跃度折射了行业的活跃度。
但现在，作为某地的用户，很难在哪个社交平台上看到这个场景出现，不光是因为当下的流动性问题，还因为用户使用社交产品的偏好不同。
而这，有可能在未来的一段时间内，被一款原先仅是工具类的CEX所变革，这带来的，就是更加难以复制和逾越的企业护城河，而这，仅仅也是因为这么一项看似逻辑简单的产品规划~
以上。

这两天正好一直在写RWA内容，刚好昨天币安就推出了bStocks，初接触我想很多人和我一样都有一个的问题：它在当前持续增长的链上证券代币化赛道处于什么位置？
当我把几个竞品横向对比后，突然意识到：bStocks乃至其他类似产品，争的不是“谁是最好的代币化股票”，而是在重新定义“代币化证券应该怎么用”
我昨天写的RWA报告有个数据，链上前十的RWA资产DeFi的实际参与率仅不到2%，RWA喊了几年的“可组合性”，在实操层面仍近似一句空话
也就是说，当前的RWA资产，仅停留在[生息资产]的层面，资产的效益并未被链上的DeFi协议放大
它们只是从传统金融的“定期存单”变成了链上的“定期存单”
既然都转化成代币了，那想把它抵押出去借点钱怎么了？想把它加入LP池赚手续费怎么了？
从这个视角看，有关这个课题，bStocks有着一个其他竞品无论如何都难以超越的优势(见下文)~因此bStocks也最有可能重新定义“代币化证券应该怎么用”的问题
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1.从资产的转化动机出发
bStocks是采用了市场上我个人比较认可的方案[股息自动购入]，也就是你的股票转成的代币，股息的派发会自动给你置换成你所持证券代币
即:用户钱包里的bStocks数量会自动增加，不需要点击任何按钮，甚至不需要知道今天是派息日
这意味着即使你把bStocks存入一个借贷协议作为抵押品，它的底层价值也会随着每次派息自动增长。你的抵押品在“自我增值”，潜在清算风险是在自动降低的
本身币安现在就可以直接买美股，那在交易所里面把股票换了代币之后，我想不出不去链上还留在平台干什么
在bStocks这里，进入链上这件事是写入“基因”的
2.资金的流量入口
面说的这个，对比其他的竞品并没决定性的差异，其他竞品也能实现一样的功能，具有决定性意义的是：币安本身的品牌和体量
币安作为第一大所，拥有行业内最多的用户体量，但其中绝大多数用户从未将资产从交易所提到链上参与DeFi等
bStocks提供了一个低心理门槛的入口——
用户已经在币安买了美股，只需要点一下“转换”，就能获得一个可以提到钱包、可以存入协议的链上资产
这个“从CeFi到DeFi”的转化路径，比“注册钱包→学习新协议→买代币”的路径平滑太多太多
更无解的是，无论是钱包还是协议，一个币安的APP都配套好了...
把这些设计放在一起，你会发现bStocks本质上是在回答一个问题：
如果RWA资产从一开始就是为DeFi设计的，而不是事后才被“塞进”DeFi，会发生什么？
bStocks把“RWA进DeFi”从一个需要用户主动“折腾”的事情，变成了一个“默认开启”的功能，并且在一个地方就能实现，减少了摩擦感
之前我以为BN Wallet将成为这个枢纽，当下我发现bStocks能够再向下一层打通
未来当链上RWA资产的DeFi参与率不再是个位数时，我们回过头来看，bStocks可能会被记住为那个推倒第一块多米诺骨牌的角色#bStocks正式上线
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"RWA的未来，不是一潭静水，而是一条正在加速的河流。而我们才刚刚看到这条河的开始。"

在美股正式接入交易所后，市场有个观点：证券代币化这个赛道完了
更有甚至：RWA需求证伪
但这个业务与广义的RWA及证券代币化这个赛道，分属两个不同的维度。RWA（除却C端应用外）在需求上更侧重链上的资产可组合性；而用稳定币直接证券这一模式，其核心需求则主要有两点：1) 消除传统法币出入金的流程摩擦；2) 满足“加密原住民”对全球大类资产的原生投资需求。
这两者的实现核心，可以看作是在同一个“链上-链下”桥接愿景下的两种不同实现路径，鲜明地体现了“资产上链”和“资金上链”两种思维的区别。
一、RWA的来时路
沿着RWA最核心的链上可组合性去梳理。
RWA这个概念我很难追溯是从什么时候开始在行业出现的，但2017年的“代币化”浪潮可以称为是这个赛道的“思想启蒙期”。这个阶段还没有“RWA”这个统称，更多被称为资产代币化。
不过，当时连DeFi都没有什么发展，就更遑论“DeFi可组合性”这件事了
我们至少能够确定一点的是，在DeFi没有发展的那些年里，现实资产上链在行业中还处于边缘中的边缘位置。
在2020年DeFi Summer之后，RWA作为一种补充叙事，跟单纯的发币和收益游戏做了区分，在这个时期便已经开始展现出链上DeFi可组合性的范例。
在那一轮周期里，和RWA现在这个赛道靠边且是我印象中最值得称道的就是Synthetix这个合成资产协议，它的机制是允许用户无需持有实物或中心化托管，就能创建和交易跟踪现实世界资产价格的代币。
但时过境迁，当时的前浪今日也被拍在沙滩上，以上是它这些年的TVL变化，时间线来到当下，它也没有focus在RWA赛道，而是继续做着链上交易所( Perps exchange)，由于其当下战略与我们本文主题无关，就不多展开了。
而2022年后至今，当时的二级市场行情转熊，传统金融机构入局该赛道和随后的美政策合规加持，RWA赛道才真正开始进入发展期，尤其是2023年在美联储加息周期背景下，美债收益率攀升至高位，使得代币化国债成为连接链上资金与链下收益的“杀手级概念”
援引rwa.xyz的数据，当下美债概念在整个RWA赛道中占比将近50%，达147.9亿美元
二、当下的驱动力
从2025年1月1日到2026年6月1日，RWA市场的TVL从59.1亿到308.7亿美元，实现了约434.3% 的增长，然而，比增长数字更值得关注的，是驱动这一增长的结构性力量的根本转变：
1.参与者结构的转变
这轮RWA的增长，其核心特征在于参与者结构发生了实质性变化——机构资金与加密原生力量“并行驱动”，而非以往由加密原生单边主导的扩张模式。
从链上经济价值的角度看，DeFi、NFT乃至其他[Fi]概念赛道，本质上都属于行业原生叙事的自我繁荣，其增长主要依赖行业内部风险偏好外溢，讲人话就是在上行周期中，大家手里的钱多了之后这些钱也更“贪婪”了，继而涌向了这些赛道。
但RWA的崛起则明显不同，其从始至终的底层逻辑都是“链外资产上链”，是外部价值的引进，随着地区合规化的加持，RWA这个赛道本身的基因就决定了传统金融机构不再只是旁观者或服务提供方，而是直接成为核心参与者之一。
这种结构的变化，使得RWA赛道的增长不再完全依赖市场情绪，而开始具备“资产供给驱动”的特征。
更关键的是，本轮机构参与并非零散试水，当前RWA赛道的前五参与者中，就有两席是来自传统金融机构。
2.资产结构的变化
同时RWA整个赛道的资产结构也发生了根本性的变化，过去的RWA以美债概念为主要增长点、贵金属次之，而在本轮周期中，美债依然重要，但不再是唯一主角。
和过去只有美债、贵金属(商品)两个大类支撑增长不同的是，资产结构向多元化的方向发展：(其他)商品、信贷、证券及非政府发行债券等都成了增长主力，这一趋势的发生时间节点为2025年1月。
尤其是商品代币化，在当前的RWA赛道有着80亿美元的链上价值，这个赛道除却切入贵金属的Tether和Paxos之外，还有着一个切入农产品和能源代币化选手：Justoken
-Justoken
当前Justoken的实际链上价值以29亿美元在[商品代币化]这一赛道已经超过了Tether和Paxos。
其业务的核心是将电力、大豆、玉米和小麦等新能源及大宗农产品的价值转化为区块链上的数字代币，使能源生产商、农户和交易商能够更便捷地进行交易、融资和风险管理。
当前在RWA.xyz网站上，它推出的产品有5个，依照价值大小分别是：JMWH、JSOY_OIL、JSOY、JCOT和JCORN，他们分别代表着电力、豆油、大豆、棉花和玉米，除了JMWH是在XRP Ledger上发行的外，其他都搭载在Polygon上面。
这些产品均以 1 单位代币对应 1 公吨实物为基础(JMWH是1 兆瓦时电力)，主要面向机构投资者，用于促进以实物资产为支撑的金融交易、易货和信贷获取
Justoken目前市值规模最大的代币JMWH，是由目前Justoken最核心、规模最大的产品Enertoken作为发行支持，这是一个由Justoken与阿根廷国有能源巨头YPF Luz合作推出的一个能源代币发行平台，部署在XRP Ledger @XRPLF 上
当前Justoken 控制着全球代币化大宗商品市场约 90.32% 的链上价值，是当之无愧的领头羊，它对RWA乃至整个行业的意义是：开辟了链上成规模的新资产类别！
在Justoken之前，RWA市场主要由美债等"硬通货"的代币化主导；而在Justoken之后它成功将电力、大豆、玉米这些底层、高频的实体经济要素大规模上链。
不过，其目前的最大资产[电力代币]并没有流通，区块链对于这个产品来说更像是一个[确权和透明化工具]
RWA的商业模式渐渐的从行业中发币激励补贴转变为由链下真实资产产生的现金流映射至链上进行驱动，如国债利息、租金收入(这个市场是很多人忽视的)、贷款利息等。
自此，RWA的代币不是一个“我赌别人会更高价接盘”的投机品，而是一个“我持有它能分享链下真实经济活动回报”的生产性资产。
这是当下的RWA具备长期可持续的价值支撑。
三、新的增长
在Binance Research @BinanceResearch 最新的月度报告中，还划定了一个“奇异RWA”（Exotic RWA)的概念。
这是一个规模达 7.71 亿美元（增长 72%）的类别，涵盖再保险、优先股抵押、GPU 和实物资产代币化、外汇套利交易策略以及直接抵押贷款，该板块整体增长速度排名第四，仅次于贵金属
这是在小类中又归纳了个较大的类别，这一概念中的主要参与者都是在让RWA这个赛道再次由实转”虚”。
它引入了与行业本身基本不相关的收益流，使传统不透明的市场对代币持有者变得透明和流动性强，并打破了这些传统市场的参与壁垒，区别于传统资产上链，而是任何能产生现金流的资产都可以被代币化和再组合。
目前在这个类目中，再保险代币化是其中我认为最有潜质的一个概念，和再质押类似，再保险就是”保险公司的保险”。
当一家保险公司承保了某项风险——比如为一栋价值10亿美元的大楼提供火灾保险——它可能会觉得自己承担不起全部的赔付责任。这时，它就可以向另一家保险公司（称为再保险人）购买一份保险：如果这栋大楼真的发生火灾，再保险人会按约定分担一部分赔款
可以将它们理解为总包和分包的关系，在没有再保险的情况下，一家保险公司的承保能力受限于其资本金规模。有了再保险，保险公司可以承接远超自身资本实力的保单——因为它知道，超出部分可以由再保险人“兜底”。
这个市场准入仅限于专业的再保险公司和极少数机构投资者。将再保险业务上链创造了传统市场所不具备的流动性和可访问性，为更广泛的参与者敞开了大门。
通过将再保险风险上链，发行主体能够获得更深层次的资本参与和更大的承保能力，而投资者则能获得一种经过验证的、与市场不相关的真实收益来源。
以下，是这个(再保险)市场的主要参与者：
-OnRe @onrefinance
首先，需要言明的是OnRe并非只是一个仅仅采用预言机锚定价格的DeFi协议，其具有线下的合规主体，能够依照牌照正常开展再保险和将加密资产作为抵押品这两件打通链上链下业务线的事情
其次，OnRe目前属于Solana @solana 生态的一份子，援引defillama数据，当前Solana的RWA板块总链上价值约16.8亿美元，OnRe以近2亿的市值排在生态第三
其核心产品是被称作ONyc的一种收益型美元资产。
讲人话就是用稳定币换了ONyc之后，这些资金会被OnRe主体转化为再保险抵押品，这是这一资产收益的来源，同时ONyc和其他的收益型代币一样，可以作为抵押品在一些协议上链上借贷，“持有收益资产的同时获得流动性”。
ONyc当前可在Solana生态的DEX(Orca、Raydium、Kamino)上交易，也可作为抵押品在Solana生态的Kamino协议中使用，实现“持有收益资产的同时获得流动性”
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四、不止于被动收益
当前整个RWA赛道超三百亿美元，但比整体规模更值得关注的是它的使用方式，如果我们只是将这个资产作为[买入→持有→生息]，那这个赛道的魅力将大打折扣。
比(被动)收益更有想象空间的是(主动)流动性带来的[DeFi乐高效应]
越来越多的部分正在被存入借贷协议、作为抵押品构建杠杆、在多链的环境中流转，资产的意义应该从“在哪里躺着生息”转向 “去哪里循环创造价值” 。
援引defillama的数据：当前RWA赛道链上市值前十的资产中(市值约170亿)，除开Syrup USDC这个资产，其他的资产DeFi参与率仅有不到2%
而这意味着，在当下除了说明资产活跃度不够高之外，还意味着巨大的增长空间
这是过度乐观的臆想？
完全不是！
当我把近两年的RWA链上增长曲线拉出来，就能明显的看到：与此前两年相比，同样是2025年为伊始，RWA资产在链上的增长趋势在逐渐加强，这与主流的二级市场行情、链上DeFi的其他赛道增长趋势截然相反！
我们今天对RWA的想象仍然是局限的。一边，是RWA这个赛道持续的增长，另外一遍，是RWA在链上的参与度持续增长，链上生态的价值方程将被彻底重写。
RWA的未来，不是一潭静水，而是一条正在加速的河流。而我们才刚刚看到这条河的开始。

你有没有想过一个问题：
当你在按下“买入”键的那一刻，这笔交易真的发生了吗？
答案是：不一定。
因为在你以为股市休市的时间——比如凌晨五点，或者周末的深夜——全球股票市场正悄悄进行着另一场“地下交易”，这就是场外交易。
而更让人头疼的是，每年有两次，你的交易时钟会被硬生生拨快或拨慢一小时——冬令时与夏令时的切换，足以让一个美股投资者错过开盘，或者少睡一小时觉。
至少，这是我在过去认知美股的过程中真的曾搞不懂的问题。
今天，我们不聊K线，不聊庄家。只聊四个关键词——交易时间、场外交易、冬夏令时、股票代码——帮你彻底搞清楚：
“我到底在哪儿、在什么时候、买了什么东西？”
1.盘前盘后，究竟是什么？
交易时间是很多人刚接触弄不懂的地方，其实它的规则和加密行业绝大多数都一样，唯一差别的就是交易时间没有像加密这样全天候，不过相比较A股，它的交易时间就要长的多了，因为美股中午是不休市的，所以美股的交易时间要比A股要长2.5小时(周末同样休市、不发财报)
此外，美股还有延长交易时段，也就是平时频繁在财报新闻中出现的[盘前交易和盘后交易]。
说实话我在刚开始从业的时候，因为当时负责的也是财报内容输出，经常也理解不了这两个交易时段，比如有的公司是在盘前时段公布财报的，有的则是盘后时段公布的，当时还以为是开盘前和闭市后的差别。
但实际盘前盘后是指正常交易时间之外进行的交易(但仍旧是场内交易)，并非所有券商都支持盘前盘后交易，之前我写的老虎 $TIGR 是可以的；
另外还有一个关于盘前盘后交易比较重要的点，就是美股盘前盘后交易是撮合交易，也就是说要买方和卖方的价格匹配，这也意味着没有市场价
如果这个时候你在盘前盘后下了市价单，也只能等到开盘那一刻才会成交。
我让AI帮我做了张表格，里面列了些比较通俗的例子，希望能帮助大家理解：

还有就是，在我们看到的盘面K线中，真正的开盘价和收盘价是九点半开盘的价格和四点收盘的价格。
既然这个延长交易有着一定的缺陷，那为什么还要延长交易时间呢？
因为盘前盘后是给市场用来消化各路消息的时间，尤其是正式消息，比如财报等内部消息。
如果是盘中才公布正式消息，通常的做法是先停牌后公布消息，公布后通常会导致股票瞬间暴涨暴跌，从而使投资人利益受损。
所以在盘前或盘后公布在开放交易可以给市场波动进行一定的消化，很常见的现象就是开盘前涨的很高，开盘后就跌了，俗称高开低走。
当然也有盘前暴跌，开盘迅速拉回来的现象，这就是盘前盘后交易的自由与风险。
2.场外交易和冬夏令时
在美股市场还有着场外交易市场等特殊的交易划分。因此，将这些交易时段和市场结合起来，美股市场理论上可以进行交易超16小时。
这就让一些券商平台能够通过一些方式提供和加密行业一样的24小时交易，不过和加密的全流动性不同的是，券商一般都是搭建自己的“暗池”在交易所关闭期间，让用户在其内部系统中互相撮合交易这些交易最终会在下一个常规时段统一清算
也就是常说的券商内盘或者是场外交易，也可以将其理解为为Layer2之于以太坊
不过这些非美股常规交易时段，由于是券商、机构自己搭的台子，故而流动性肯定就不会非常好，所以参与这样的时段也会有波动性大、可交易品种不多的问题。
此外还要明确两个常识，美国有夏令时和冬令时之分，美股的交易时间以美国东部(纽约)时间为准。
那么，什么是夏令时？冬令时？
美国和欧洲会根据冬夏日光调整时间，冬天天亮的晚，所以整体时间延后一小时，也就是冬令时。
当美国进入夏令时的时候，对应的北京时间比冬令时早一个小时：
夏令时时候美股开盘时间是北京时间晚上九点半，但冬令时美股开盘时间对应北京时间晚上十点半。
以上是一份冬夏令时更为详细的时间表
3. 代码引发乌龙，抓马不分行业
美股的代码和加密行业一样，或是说加密行业的代码规则是照着美股市场来的，不像其他的如A故、港股、日股以及英韩等地区都是用的数字，站在我的角度是认为英文代码肯定会好记很多的。
美股代码一般是公司自己定的，具有很强的识别性，比如我前几天发的两篇财报，老虎国际的代码就是英文Tiger的缩写TIGR，游戏驿站的代码就是Game选了三个字母GME。
而在加密行业也是一样的道理，在当下行业内基本都是采取先构建产品再发币的节奏，故而其代码都和其构建产品时的品牌、技术采用有关系，譬如跨链桥deBridge的代码就是DBR，OP作为一个L2采用的是[Optimistic Rollup]方案，故而采取Optimistic的首字母 $OP
不过，由于一个市场很多品牌的重名，也导致了其股票代码的相似(币也是一样的道理)从而让市场的散户买错的情况，我在市场上找了比较两个著名的案例：
币就不说了，冲Meme的朋友都知道这是需要反复确认的市场，最稳妥的就是确定合约(这也是对比股市的优势之一)
2020年，随着疫情推动远程办公需求暴涨，Zoom Video Communications(视频会议软件公司)股价飙升代码为$ZM 。然而，散户投资者在交易终端输入$ZOOM时，买到的却是一家名为Zoom Technologies（注目科技）的公司——一家总部位于北京的手机零部件生产商，与视频会议毫无关系。
这导致这家“山寨”公司的股价在3月内最高疯涨18倍，以至于SEC不得不暂停其交易以阻止混乱加剧。该公司后来被迫将股票代码改为$ZTNO，才摆脱这场乌龙
同年，生物科技公司Tiziana Life Sciences的股价在一个月内飙涨47%，年内累计涨幅高达219%。但这家公司既没有销售收入，也没有分析师追踪——它唯一的“亮点”是代码TLSA与特斯拉TSLA仅一字之差......当时彭博社报道指出，这场离奇涨势几乎可以肯定是散户投资者将TLSA与TSLA搞混所致
股市中抓马的故事一点都不比加密行业少，我时常和以前一块在券商工作的同事说：大家都是人，尤其普通人智商差异通常都不会在30以上，差别能大到哪去呢？
所以抓马的故事，只会同等离奇，不会有什么差异...
最后，让我们回到开头那个问题：按下买入键，交易真的发生了吗？
读完本篇你就知道了——它可能发生在盘前盘后的撮合中，可能发生在券商的“暗池”里，也可能因为夏令时换算错了一小时而错过。它甚至可能因为你输错了一个字母，买到了一家完全不相干的公司。
交易从来不只是“点一下按钮”那么简单。但搞懂这些规则，你至少能回答三个问题：
我在哪儿买？（场内还是场外）我在什么时候买？（常规时段还是延长时段）我买的到底是什么？（代码背后那家公司）
至于那些抓马的故事——只要是人参与的市场，乌龙就永远不会消失。你我能做的，就是少当一次主角~

“品牌都是通过反传统建立起来的，先建立一个‘部落’，再由他们营造一种社会风尚，鼓励其他人效仿。”——奇普·威尔逊
但部落的扩张，终究是撞上了边界~
1998年于温哥华风景如画的基斯兰奴创立，近三十年从一个加拿大的小企业，一路成长为中产女性的“收割机”，Lululemon用自己的成长轨迹，鲜活地演绎了这条路径——先打造一个认同感极强的‘部落’，再由他们引领风尚，最终扩散至大众。
而这个刚解决完内部争端的“女性收割机”，于6月5日发布了2026财年第一季度财报，让我们看看，当“部落”规模撞上全球消费分化的高墙，这家以社群文化起家的公司，究竟是用更亮眼的增长数字继续编织风尚，还是流露出对部落边界之外的隐忧。
💰Lululemon 2026财年Q1财报数据💰

1.营收方面
Lululemon营收方面同比增长4%至24.72亿美元，略微高于市场预期的24.3亿美元。但同时，营收净利润则同比下滑了38%至1.95亿美元。
这则数据直面的反映了增长是靠牺牲利润(如促销、高成本)换来的，同时财报和电话中还披露了管理层已将全年营收目标从原计划的113.5-115亿美元下调至110-111.5亿美元，足见管理层对Lululemon后续几个季度的销售动力信心不足。
临时联席CEO兼CFO梅根·弗兰克（Meghan Frank）在财报电话会议中明确表示：“进入第二季度后，终端销售增速放缓……我们调整了全年业绩预期。”
2.每股收益
由去年同期的2.61美元降至1.69美元，同比下降了35%；
3. 品类表现及区域表现
Lululemon有三大产品支柱：女装、男装及其他服饰，其中：Q1女装营收15.6亿美元，同比增长4.4%，仍是公司绝对支柱（占比超64%），但同比过往的数据，增速已明显放缓且这部分增长主要靠海外市场(中国内地)拉动，北美本土消费者对新品反响并不热烈。
管理层在电话会中坦承：“并非所有产品发布都达到了销售预期，北美核心客群对新创意总监主导的新品认可度低”

男装营收5.8亿美元，同比增长6.8%，连续多个季度增速超越女装，是三大品类中增速最高的，不过其体量距离基本盘女装还有一倍以上的距离，仅占总营收的23.5%
按地区划分：
（1）中国内地营收+30%，同店+20%，且由客流增长驱动（非打折），对女装和男装均有正向贡献，拉动非常明显，支撑了本次财报的数据表现
（2）美洲地区（大本营）净营收同比减少3%至16.21亿美元，接近2024年同期水平，成为主要拖累。
（3）其他海外地区净营收同比增长13%至3.72亿美元
相关知识-同店销售数据：只统计已经开业超过一定时间（通常是一年以上）的老店，与去年同期相比的销售额变化，衡量的是门店自身的运营健康状况

结合产品线和地区表现看，很容易得出个简单的结论：核心市场双下滑，未来预期不乐观

老帅噤声、新将挂帅
从上面的主要财报数据不难看出，Lululemon当前正走进了一片沼泽地，未来何去何从仍需“巧劲”才能走出这片沼泽困境。好在夏日虽仍旧蝉鸣，但Lululemon的温哥华总部终于安静了下来，使其面前拔出了一条腿。
这家加拿大运动服饰品牌于上个月底与创始人奇普·威尔逊达成和解协议，结束了持续数月的代理权争夺战。作为协议的核心条款，威尔逊提名的两位董事将加入董事会，而他本人则签署了为期约18个月的“不诋毁及停战协议”
这场代理权争夺战的戏剧性，不亚于任何一部商业权力剧。
威尔逊，这位1998年在自家工作室缝出第一条瑜伽裤的创始人，自2015年被逐出董事会后，从未停止对管理层的炮轰。他批评公司“失去了灵魂”，产品“不再创新”，管理层“只关心华尔街的脸色”。2025年底，他正式发起代理权争夺战，提名三位董事候选人，试图直接改组董事会。
最终的和解方案，被外界视为一场“体面的停战”：
威尔逊同意在未来约18个月内不公开批评公司承诺不再增持股份双方以“向发源地温哥华基斯兰奴海滩捐款”替代了威尔逊要求的费用报销
这场和解的本质，是“以董事席位换创始人闭嘴”，换来了18个月的“舆论安宁”。对于一家正在经历业绩滑坡的公司而言，这至少意味着——最大的内部噪音源被暂时掐断了。
同时，今年的9月8日，前耐克高管海蒂·奥尼尔(Heidi O’Neill)将正式出任CEO。这位在耐克效力25年的“产品创新派”，将接过一个“核心市场双下滑，未来预期不乐观”的Lululemon。

为什么是她？资本市场对这个问题的答案，其实写在奥尼尔的履历里。
奥尼尔在耐克的最后职位是“消费者、产品与品牌总裁”，管理超过200亿美元的业务线。她最突出的标签，正是“产品创新”。
而Lululemon此刻最缺的，正是“产品力”
仅此一点，由她掌Lululemom的舵，简直再适合不过，同时作为从耐克空降的“外部将领”，奥尼尔没有Lululemon内部的历史包袱，她不需要为过去的决策辩护，可以更果断地推动变革
奥尼尔被选中的逻辑是清晰的——Lululemon需要的不只是一个CEO，而是一个能“再造产品力”的人。
再说产品
只说一点，Lululemon管理层一直对男装这个产品线抱有很大的期待和倾注了很多心力，而在过去的一两年里，这条业务线倒也还算争气(只是相对来说)，保持增长的同时，也普遍要超越女装产品线和总营收趋势：
但是！
作为一个常年运动的男性来说，在选择运动服装时，（至少我）绝对绝对是不会将Lululemon作为首选，不仅仅是有更多其他选择，而是Lululemon本身“女性运动品牌”的形象早已深入人心。
我相信抱有我这样想法的绝不会是少数。
当然也有乐观的朋友会说“这意味着什么？增长空间巨大！”
但根基不太牢靠，即便是即将换帅，新的品牌形象要渗透到消费者心中，也还需要一段时间(我知道他们这两年在改变，但效果不是决定性的)
本次财报，可以说亮点几乎没有，故此行文都是采取的“虽然...但是...”的结构。
因此，短期内我对Lululemon的态度还是偏悲观，可能需要等待今年结束，到明年Q1才能再度判断其是否值得入手。
“Lululemon走出沼泽之前，最好只当旁观者”

"我将永远看好加密货币"“AI把区块链的梦抢走了”
这是我在我的时间线上刷到的两条截然不同的推文开头。
两个视角无关对错，但折射出当前整个行业处于两极审视当下的视角，在AI的席卷下、在行情(尤其山寨)倾覆下，“加密原住民”对所处环境的审视。
而这两句话也正好像一把钥匙，打开了我想聊的那个"房间"。
1.先说后面“AI把梦抢走了”：逻辑其实不难理解，自OpenAI的ChatGPT风靡全球后，全球风险资本开始非常大幅的转向生成式AI
在上两轮周期喊着“Web3将重构互联网”的那批人，很多悄悄改了简介，变成了“AI x Crypto”或者干脆只留“AI”
以面概点，可以再看看X上过去专注于输出Web3内容的账号是否仍旧专注于输出Web3？
更刺痛的是，过去几年里，即便Web3圈子最出圈的应用之一PolyMarket，都没有一个达到了ChatGPT或Claude那种“让普通人真实兴奋”的一半破圈程度（我甚至认为没有十分之一）
在公众认知里，AI是造物的、生成新世界的，而加密……好像还是在灰色的地带
更别说，当下其实Web3仍旧在唱着[基础设施升级]的故事，今天正好有张图推到我时间线上，是各大基础设施的跌幅情况：
这张图放出来，真的比什么事情都有说服力，此刻任何的诡辩都有些苍白
2.但“永远看好”的那一派，角度不同。他们指出一个反直觉的事实：AI越强，区块链越不可替代
为什么？在这之前我很喜欢一个观点，我记得是 @CZ 在2024年的时候说的“加密货币将成为AI的血液!”
（1）AI当下正在主导金融市场，在可预见的短期未来，也大概率会主导甚至接管商业
在这种AI主导金融市场和商业的未来场景下，一个自主AI代理想要让其“企业”上市，固有的公司逻辑将很可能不再适用那个时代
到时的主体结构将演变为AI原生的非传统公司，而是AI治理的DAO或自治实体，公司由AI代理全权运营，代码即治理，“币东”真正的回归加密原初叙事:有商业模式加持、有权益的加密货币
这与今天的人类主导的企业市场有本质区别，因此 这是一个高度推测性的情景，但基于当前AI的构建速度，完全可以将其合理化
再延展一点更直观的是，AI和加密货币本身在经济设计和属性上就是相配的
➠AI代理需要钱包、余额和支付能力来租用计算资源、购买数据、雇佣子代理或出售服务
➠加密货币能直接提供无需银行账户的“经济人格”
（2）当下，大家已经注意到一个正在发生的事实，此前也多有文章讨论:AI正在制造一个前所未有的信任困境
当生成的内容可以以假乱真、当深度伪造能让任何人的脸说出任何话、当AI Agent开始自主交易和决策
那么：
谁来证明“这是真的”？谁来证明“这个指令确实来自那个钱包的主人”？谁来证明“这段代码的执行结果是确定的、未被篡改的”？。
这些都能由区块链提供了方案，AI负责生成无限的可能性，区块链负责锚定唯一的、不可逆的事实。
➠从这个角度看，二者不是替代关系，而是互补关系——AI是熵增的，区块链是熵减的。在这里区块链被定义为AI的"可信基础设施层"。
3.回归当下
市场的耐心正在耗尽，过去几年，行业一直在讲一个宏大故事：“先把路修好，车自然会来”。
于是我们有了上百条L1/L2、跨链桥、模块化区块链、ZK Rollup……TPS从两位数提到了五位数乃至以上，Gas费从几百刀降到了几分钱甚至是0。
但“车”呢？这恰恰也印证了“技术没输，叙事输了”这句话。
如果站在2030年回头看，今天的跌幅可能只是K线图上的一小段。真正重要的是：我们到底相信在什么？
最后再放两条原推的两个截然不同的观点：
“并不认为加密货币的核心逻辑被打破。当稳定币、钱包、代币化股票以及通过新银行实现链上金融基础设施，最终覆盖每一个人，乃至每一个AI代理时，加密货币就会成为互联网的默认结算层一旦这些基础设施无处不在，许多曾经出现得太早的想法——比如DAO、去中心化市场、机器对机器支付，以及Vitalik在以太坊早期写下的那些构想——终于有可能获得它们所需的用户和分发基础，真正落地起飞。”
“区块链现在剩下什么呢？ 未来还有没有比美国总统发币更性感的叙事？ ... 看来最后区块链能炒的也就是足够便宜的资产和大割们磨刀霍霍对准了各大交易所里的用户流动性了”