الدولار يفقد قبضته. صعدت عملة اليابان إلى نحو 159 ينًا مقابل الدولار يوم الاثنين، في ثاني يوم متتالٍ من المكاسب، إذ دفعت سلسلة من بيانات أمريكية ضعيفة المتعاملين إلى استبعاد احتمال زيادة سعر الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي تقريبًا في الشهر المقبل. انخفض مؤشر بلومبرغ للدولار إلى نحو 99.5، أدنى مستوى له خلال أسابيع، وهو انعكاس حاد للمستوى المرتفع الذي بلغه قبل نحو عام وتحديدًا قبل أقل من شهرين، تحت قيادة الرئيس الجديد كيڤن وارسح.
ثلاث جلسات متتالية من التراجع تحكي القصة. فقد هبطت المبيعات بالتجزئة بشكل غير متوقع في يوليو، وتراجع مؤشر ثقة المستهلكين إلى أضعف قراءة له منذ يونيو، كما جاءت كل من تضخم المنتجين وتضخم المستهلكين أهدأ من التوقعات.
تسعّر عقود مستقبل أموال الاحتياطي الفيدرالي الآن احتمالًا يقارب 69% للإبقاء على الفائدة دون تغيير في اجتماع سبتمبر، ارتفاعًا من أقل من 50% قبل شهر. ويترك ذلك المتداولين ينتظرون محاضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) وخطاب جاكسون هول الأول لوارش (Warsh) بوصفه رئيس الجلسة، بحثًا عن أي إشارة.
لم تُفِد بيانات طوكيو وحدها في تعزيز موقف قوة الين
نمت اقتصاد اليابان بمعدل سنوي قدره 1.1% في الربع الثاني، لكنها أخطأت بشدة توقعات 2%، بعد أن عوضت صادرات قوية جزئيًا ضعف الطلب المحلي على نحوٍ غير كاف. وعادةً ما كان ينبغي أن يجعل هذا النوع من المفاجآت أي قرار “متشدد” من بنك اليابان يبدو أقل احتمالًا. لكنه لم يَسِر على هذا النحو.
يُحضّر بنك اليابان بهدوء للتحرك على أي حال
ثلاثة مصادر مقرّبة من البنك المركزي أخبرت رويترز هذا الشهر أن رفع الفائدة بات يلوح في الأفق لاجتماع 17-18 سبتمبر، وأن بنك اليابان يوازن ما إذا كان سيكسر وتيرةِ إجراءاته المعتادة المتمثلة تقريبًا في رفعين سنويًا والانتقال إلى وتيرة أسرع.
تسعّر الأسواق احتمالًا قريبًا من 80% لخطوة في سبتمبر. ويرى بعض الاقتصاديين أن رفع الفائدة آنذاك سيُمهّد الطريق لخطوة متابعة في ديسمبر، ما يدفع بنك اليابان نحو شيء أقرب إلى رفع كل ربع سنة. أما مكالمة بنك أوف أميركا (Bank of America) فتميل إلى موقف أكثر حدة: أربع زيادات بين سبتمبر والمرة التالية في يوليو، ما يرفع سعر الفائدة على السياسة إلى 2%.
ما يدفع بنك اليابان نحو الاستعجال ليس ضعف قراءة الناتج المحلي الإجمالي. بل هو ضغط الأسعار القادم من الصراع في الشرق الأوسط، الذي يدفع الطلب العالمي على معدات مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، و ين يستمر في الانزلاق حتى بعد التدخل المشترك النادر الشهر الماضي.
رفع البنك المركزي سعر سياسته إلى 1% في يونيو، وهو أعلى مستوى منذ 31 عامًا، ثم ثبّته في يوليو مع التحذير من أن مخاطر التضخم كانت تتشكل. وعلى الأقل ثلاثة من أعضاء مجلس الإدارة التسعة ناقشوا منذ ذلك الحين علنًا لصالح وتيرة أسرع، وأشار محافظ بنك اليابان كازو أويدا إلى أنه يستمع.
تدخلٌ كان قد أُنجز نصفه بالفعل
تظهر حجم المشكلة في مدى سرعة تلاشي التحرك الكبير في طوكيو. ففي 31 يوليو، نفذت اليابان والولايات المتحدة عملية مشتركة منسقة لشراء الين — المرة الأولى التي دافعت فيها الدولتان معًا عن العملة منذ 1998، قبل 28 عامًا. وقد نجح ذلك فورًا، إذ أعاد الين من أدنى مستوى خلال 40 عامًا قرب 163 إلى حوالي 157. وخلال أسبوعين تقريبًا، كان نصف هذا المكسب قد تلاشى، ليعود الين فوق 159.
يُصر مسؤولون يابانيون على أن الأمر لم يُنْهَ بعد. فقد أشارت السلطات إلى أنها مستعدة للتدخل مجددًا قبل أن يعود الين إلى نطاق 163-164 الذي أثار تحرك يوليو، ولديها الآن أداة جديدة تستند إليها: مرفق إقراض جديد مُعاد تفعيله من حقبة كوفيد لدى الاحتياطي الفيدرالي يتيح لبنك اليابان اقتراض دولارات مرة أخرى مقابل أكثر من $1 تريليون ين محتفظًا بها في سندات الخزانة بدل بيعها مباشرةً.
كشف وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت (Scott Bessent) عن الترتيب في 3 أغسطس، مؤطرًا إياه كطريقة تسمح لليابان بالدفاع عن الين دون التخلص من سندات الخزانة بما يثير توتر أسواق السندات الأمريكية. وقد قارَن بعض المحللين اليابانيين هذه الخطوة باتفاق بلازا عام 1985. وذهبت المسؤولة اليابانية العليا عن العملة، أتسوشي ميمورا، إلى أبعد من ذلك، إذ وصفت الإجراء المنسق بأنه ذروة “تحالف العملات” بين الولايات المتحدة واليابان.
إن المرفق ليس غير محدود. فهو يضع سقفًا للاقتراض عند 60 مليار دولار لكل جهة مقابل كل يوم، وتُموَّل عمليات الاقتراض لفترات تصل إلى سبعة أيام في كل مرة، مع إمكانية تمديدها من هناك — وهو ما يفيد في إخفاء توقيت التدخل، لكنه ليس “بئرًا بلا قاع”. وقد لاحظ تومويكي فوكوموتو، وهو مسؤول سابق في بنك اليابان بات يُدرّس الآن في جامعة أوساكا للاقتصاد، أن الدولارات المقترضة تحت هذا المرفق يتعين في النهاية سدادها، ما سيتطلب من اليابان بيع جزء على الأقل من مخزونها من سندات الخزانة، بغض النظر. وفي نظره، تحتاج العملة المستقرة في النهاية أيضًا إلى أسعار فائدة تنافس مثيلاتها في بقية أنحاء العالم.
المضاربون يعيدون التموضع، ولو مؤقتًا
تدعم بيانات التموضع الإحساس بأن الضغط قد خفّ — على الأقل مؤقتًا. فقد خفّضت صناديق الرافعة المالية صافي رهاناتها القصيرة على الين بأكثر من 70% في الأسبوع الذي تلا التدخل، وفقًا لبيانات لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، مما يعني فك جزء مما كان أشدّ تموضعٍ سلبيًّا تجاه العملة منذ 2007.
يُظهر الرسم انتقال تموضع المتداولين التجزئة اليابانيين للين من مركز قصير غالبًا إلى مركز طويل في 2026. وبحسب آخر قراءة، تبلغ الميزانية حوالي +200,000 وحدة، ما يعادل تقريبًا +2 مليار دولار؛ فيما تقف المراكز الطويلة قرب 400,000 وحدة (4 مليارات دولار) والمراكز القصيرة عند نحو -200,000 وحدة (-2 مليار دولار).
موازنة تاكايتشي
وقعت حكومة رئيسة الوزراء سـاناي تاكايتشي بين نزعتين متنافستين. إن تعهدها بخفض ضريبة مبيعات الغذاء في اليابان إلى 1% من 8% لمدة عامين بدءًا من أبريل 2027 يهدف إلى تخفيف “لدغة” التضخم على الأسر. لكن الاقتصاديين يحذرون من أن تردد إدارتها الظاهر في دعم تشديدٍ إضافي من بنك اليابان بشكل كامل أو العودة إلى الانضباط المالي يرسل الإشارة المعاكسة إلى أسواق العملات — نوع الغموض الذي يفتح المجال لخصوم الين حتى بينما يميل البنك المركزي إلى موقف أكثر تشددًا.
وفقًا لمقال في صحيفة نيكاي اليابانية، فإن شيغييتو ناغاي من “أوكسفورد إيكونوميكس” حدد الين والسندات الحكومية اليابانية كأهداف مفضلة لصناديق التحوط العالمية، حتى لو لم يتوقع أحد تقريبًا أي شيء يشبه هجومًا استثماريًا واسع النطاق على حكومة تاكايتشي.
تبقى الأجور الحقيقية المشكلة الأعمق. فقد ارتفعت الأجور الاسمية بأكثر من 2% في عامي 2024 و2025 — أداء أقوى مما شهدته اليابان منذ عقود — لكن التضخم الذي يدور قرب 3% أتى على أغلب المكاسب، بينما عزز الين الضعيف أرباح الشركات أسرع من الزيادة في الرواتب. ولا يتوقع ناغاي أن يتعجل بنك اليابان التدخل في سبتمبر، بحجة أن التشديد قد يكون الدواء الخاطئ لاقتصاد ما يزال ينقصه نموٌ حقيقي.
يكمن رد تاكايتشي في مكان أبعد: تعهد باستثمار 370 تريليون ين، أي ما يعادل تقريبًا 2.3 تريليون دولار، في استثمارات مشتركة بين القطاعين العام والخاص خلال السنوات الأربع عشرة المقبلة، موجهة إلى قطاعات ما تزال اليابان تتمتع فيها بميزة تنافسية. ولا يقتنع فوكوموتو بأن الإنفاق وحده يحل أي شيء. وقال: “لا توجد حيلة سحرية. الحل الوحيد المستدام هو خلق قيمة أكبر.”
هل سيظهر هذا الضعف قبل الجولة التالية من المضاربين الذين يقررون اختبار صمود طوكيو؟ هذا هو السؤال المعلق فوق كل صفقة ين هذا الأسبوع.