بلغت إمدادات البيتكوين في حالة الربح 57.5% اعتبارًا من 22 يوليو/تموز — مرتفعةً من 46.2% في 30 يونيو/حزيران، أدنى مستوى في 2026 — لتقترب من عتبة 60% التي تبدو كأنها تقدّم مُعتبر نحو التعافي. لكن المُساهِم في كريبتو كوانت thechessONCHAIN يُصدر تحذيرًا محددًا ومؤسسًا على البيانات: هذه الدورة أنتجت بالفعل محاولة فاشلة في المراحل نفسها تمامًا، والتهيئة الحالية لا تزال لا تستوفي متطلبات السلسلة/الأونشين (onchain) التي تؤكد تاريخيًا نهايات أسواق هابطة. من 28 أبريل/نيسان إلى 1 يونيو/حزيران، ظلّت 30 يومًا من LTH-SOPR (المتوسط المتحرك البسيط لـ 30 يومًا) فوق 1.0 لمدة 35 يومًا، ووصلت الإمدادات في حالة الربح إلى 67%، ثم تراجعت القيمتان معًا — ما أدى إلى أدنى مستوى 30 يونيو/حزيران عند 46.2% التي يتصاعد التعافي الحالي بعيدًا عنها. ويقع الآن متوسط LTH-SOPR لمدّة 30 يومًا دون 1 لأكثر من 50 يومًا متتالية.

متطلبات التأكيد المزدوجة — لا شيء منهما متحقق

لقد حددت CryptoQuant ضمن thechessONCHAIN الظروف المحددة التي أنهت أسواق بيتكوين الهابطة السابقة بناءً على بيانات على السلسلة — وليس حركة السعر وحدها. يجب تحقيق الشرطين معًا في الوقت نفسه، ويجب الحفاظ عليهما بدلًا من أن يتم لمسُهما لفترة قصيرة فقط.

الشرط الأول هو أن يبقى متوسط LTH-SOPR البسيط لمدّة 30 يومًا فوق 1.0 دون أن يهبط تحت هذا المستوى طوال أسابيع. يقيس LTH-SOPR نسبة عملات حاملي المدى الطويل التي تتحرك على السلسلة بسعر أعلى مقارنةً بالصفقة السابقة — القيم فوق 1 تشير إلى أن عملات LTH تتحرك غالبًا في الربح، بينما القيم تحت 1 تشير إلى أن حاملي LTH يتحركون بالعملات على خسارة، وهو ما يمكن تفسيره كسلوك استسلامي. لقد كان متوسط LTH-SOPR البسيط الحالي لمدة 30 يومًا تحت 1 لأكثر من 50 يومًا متتالية — ما يعني أن حاملي المدى الطويل كانوا يتبادلون باستمرار على خسارة لمدة تقارب شهرين، حتى مع تعافي السعر الاسمي لبيتكوين من $57,750 إلى $65,000.

الشرط الثاني هو أن يتجاوز إجمالي العرض في الربح 64%. إن العرض في الربح الحالي عند 57.5% يقع 6.5 نقاط مئوية تحت هذه العتبة — وهي فجوة، وبالنظر إلى مسار سعر بيتكوين الحالي، ستتطلب تقريبًا 10-15% إضافية من ارتفاع السعر للإغلاق، اعتمادًا على توزيع تكاليف الاقتناء في العرض الحالي.

قالب الاختراق الفاشل — من 28 أبريل إلى 1 يونيو

أكثر عنصر تحليلي يبعث على الدهشة في تحليل thechessONCHAIN هو دقة الاختراق الفاشل السابق. من 28 أبريل إلى 1 يونيو، ظل متوسط LTH-SOPR البسيط لمدّة 30 يومًا فوق 1.0 لمدة 35 يومًا متتالية — وهي مدة كانت في دورات سابقة مرتبطة بنهايات حقيقية لسوق هابطة. وصل العرض في الربح إلى 67% — أعلى من عتبة التأكيد البالغة 64%. وقد تحقق المؤشران معًا في الوقت نفسه عند المستويات المطلوبة تاريخيًا. ثم تراجعا معًا، ما أدى إلى قاع 30 يونيو عند 46.2% من العرض في الربح، وهو أقل من 50% — أي أن أكثر من نصف جميع البيتكوين الموجودة كانت تُحتفظ بها على خسارة.

إن اختراق أبريل-يونيو الفاشل هو السبب المحدد وراء عدم إمكانية اعتبار قراءة نسبة العرض في الربح الحالية البالغة 57.5% تأكيدًا مباشرًا للتعافي. لقد أظهر السوق في 2026 أن بلوغ الحدود الكمية لفترة قصيرة لا يكفي — يجب الحفاظ على الحدود لمدة ممتدة دون التراجع عنها. استمرت محاولة أبريل-يونيو لمدة 35 يومًا قبل أن تفشل. ويبدو أن التعافي الحالي يتكوّن منذ نحو 22 يومًا بعد قاع 30 يونيو — ولم يصل بعد إلى مدة تأكيدات الدورة السابقة التي ظلت ثابتة عندها.

LTH-SOPR تحت 1 لمدة 50+ يومًا — إشارة الاستسلام

إن بقاء LTH-SOPR لمتوسط 30 يومًا تحت 1 لأكثر من 50 يومًا متتالية هو أهم تحذير ضمن صورة السلسلة التي تتحسن. يُعرَّف حاملو المدى الطويل — على أنهم الكيانات التي ظلت بيتكوين الخاصة بها خاملة لمدة ستة أشهر على الأقل — بوصفهم الفئة الأكثر اعتمادًا على القناعة في إمداد البيتكوين. عندما ينخفض SOPR لديهم تحت 1 لفترات ممتدة، فهذا يشير إلى أنهم يُجبرون أو يختارون إجراء معاملات بأسعار أقل من تكلفة اقتنائهم — وهي العلامة السلوكية لبيع استسلامي أو توزيع تحت ضغط.

إن 50 يومًا أو أكثر من LTH-SOPR تحت 1 يحدث بالتزامن مع بيانات تراكم الحيتان التي تُظهر امتصاص 270,000 بيتكوين خلال أسبوعين، ومع درجة تراكم Glassnode عند 1.0 يخلق تناقضًا ظاهريًا. الحل هو أن LTH-SOPR يقيس عملات LTH التي يتم تداولها على السلسلة — أي التي تتحرك. في المقابل تقيس درجة التراكم وبيانات إمداد البورصات إجمالي إمداد LTH والقطع المتاحة في البورصات. والنتيجة التي يشير إليها المشهد المدمج هي أن جزءًا من حاملي المدى الطويل الذين يحتاجون إلى التداول أو يختارون التداول يفعلون ذلك على خسارة، بينما يتم الاحتفاظ بمعظم إمداد LTH — 79% من التداول المتداول وفق بيانات K33 — دون تداول، حيث يتم امتصاصها من قبل الحيتان بدلًا من التدفق إلى البورصات.

صورة الطلب — المؤسسات مقابل الطلب الفوري (Spot)

يبدو الطلب مختلطًا، مع ضعف اهتمام سوق الفوري يلتقي مع ارتداد في تخصيص بيتكوين من قبل المؤسسات. تعكس سلسلة تدفقات ETF بقيمة 930 مليون دولار على مدار ستة أيام عودة الطلب المؤسسي عبر القناة المنظمة — وهو أكثر شراء مؤسسي استمرارية منذ أبريل. لكن انخفاض حجم تداول سوق الفوري الذي اتسمت به كل جلسة تعافٍ هذا الأسبوع — ارتفاع الأسعار عبر عدد أقل من البائعين بدلًا من وجود مشترين أكثر عدوانية — يؤكد ضعف اهتمام سوق الفوري الذي أشار إليه CoinTelegraph. إن طلب ETF المؤسسي وتراكم الحيتان على السلسلة يوفران العرض الهيكلي الداعم. لم يعد طلب الأفراد على الفوري بعد بطريقة مُثبتة بالحجم. وتتطلب نهايات السوق الهابطة تاريخيًا أن ينضم طلب سوق الفوري من الأفراد إلى التراكم المؤسسي وLTH في المرحلة الأخيرة — والتكوين الحالي يضم اثنين من بين ثلاثة.

عتبة 64% — ما سعر بيتكوين الذي سيغلق الفجوة

يؤدي العرض في الربح عند 57.5% مقابل شرط التأكيد عند 64% إلى أن نحو 6.5% إضافية من إجمالي إمداد بيتكوين يجب أن تنتقل إلى حالة الربح — ما يتطلب أن يرتفع سعر بيتكوين بما يكفي لتصبح العملات التي تم اقتناؤها بأسعار تقع بين النسبة المئوية 57.5 و64 لتكلفة الأساس مربحة. وبالنظر إلى توزيع إمداد بيتكوين حسب سعر الاقتناء في 2026، فإن سد هذه الفجوة على الأرجح يتطلب أن يستمر بيتكوين ضمن نطاق 68,000-72,000 دولار لمدة ممتدة — وهذا هو تحديدًا نطاق الهدف لمجموعة خيارات Deribit البالغة 5 مليارات دولار عند 70,000-72,000 دولار. إن تركّز السوق على الخيارات بالاتجاه الصاعد وإطار تأكيد CryptoQuant يشيران إلى نفس منطقة السعر لأسباب مختلفة.

الكلمة الحاسمة هي «الاستمرار». لقد لمس اختراق أبريل-يونيو الكاذب مؤقتًا 67% من العرض في الربح قبل أن يتراجع. إن لمس $70,000-$72,000 في شمعة واحدة أو أثناء موجة صعود مرتبطة برد فعل FOMC غير كافٍ. يحتاج مقياس العرض في الربح إلى الثبات فوق 64% لأيام وأسابيع متواصلة، بينما يستعيد متوسط LTH-SOPR البسيط لمدّة 30 يومًا في الوقت نفسه فوق 1.0 — وهو شرط مدة لا يمكن تحقيقه عبر نافذة انتهاء صلاحية خيارات 31 يوليو.

التقييم الصادق — التعافي حقيقي، لكن نهاية السوق الهابطة غير مؤكدة

أدق تصوير لوضع بيتكوين الحالي على السلسلة هو أن التعافي من قاع 30 يونيو حقيقي، ومدعوم هيكليًا، وهو أفضل من اختراق أبريل-يونيو الفاشل في بعض الأبعاد — لكنه لا يزال غير مستوفٍ للعتبات الكمية التي يؤكد تحقيقها تاريخيًا نهايات أسواق هابطة. لقد تحسن العرض في الربح بوتيرة أسرع من المراحل المبكرة للتعافي خلال أبريل-يونيو. تراكم الحيتان وتضييق إمداد البورصات أشد من فترة أبريل-يونيو. عودة طلب ETF جارية. لكن LTH-SOPR لا يزال تحت 1 بعد 50+ يومًا، والعرض في الربح عند 57.5% أقل بـ 6.5 نقاط مئوية من عتبة 64%، وقد أظهرت الدورة مسبقًا أن تحقيق هذه المقاييس لفترة وجيزة غير كافٍ — يجب الحفاظ عليها.

إن اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في 28-29 يوليو، إلى جانب ارتفاع النفط فوق 97 دولارًا قبل هذا الاجتماع، هما المتغيران الماكرو الفوريان اللذان سيحددان ما إذا كان العرض في الربح سيواصل الصعود نحو 64% أم سيتراجع للمرة الثانية في 2026.