قد يؤدي المزيد من التصعيد في التوترات الإيرانية-الإسرائيلية إلى رفع أسعار النفط فوق 80 دولارًا مما يعني مزيدًا من الارتفاع للدولار الأمريكي. وكان من المرجح بالفعل أن يُبقي مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ثابتة حتى الربع الثالث، والتطورات الأخيرة تُعزز هذا الرأي.
هذا ما حدث
شنت إسرائيل ضربات متزامنة على المنشآت النووية الإيرانية الرئيسية ومنشآت الصواريخ الباليستية الإيرانية، بالإضافة إلى استهداف كبار قادة الحرس الثوري الإيراني والعلماء النوويين. وردًا على ذلك، ردت إيران بإطلاق ما يقرب من 100 طائرة بدون طيار استهدفت الأراضي الإسرائيلية في تصعيد كبير في الأعمال العدائية الإقليمية. وقد أعلنت إسرائيل حالة الطوارئ، واصفةً الضربات بأنها استباقية ومحذرةً من عمليات أخرى.
وعلى الرغم من عدم تورط الولايات المتحدة بشكل مباشر، إلا أن إيران اتهمت واشنطن بالتواطؤ وقد تستهدف الأصول الأمريكية في المنطقة. وفي السابق، كانت الولايات المتحدة قد قيدت الإجراءات الإسرائيلية في خضم المفاوضات النووية الجارية، ولكن يبدو أن هذه المحادثات متوقفة الآن.
وبالمثل، تصاعدت المخاطر الأمنية البحرية في مضيق هرمز والخليج العربي والمياه المحيطة به، وهي تمثل نقاط اختناق حرجة لتجارة النفط والغاز الطبيعي المسال العالمية. وعلى الرغم من أن البنية التحتية للطاقة لم تُستهدف بعد، إلا أن التهديد بضربات مستقبلية قد يعرقل سلاسل الإمداد ويزيد من ارتفاع الأسعار. ومن المرجح أيضًا أن يكون لأي قيود على التجارة البحرية آثار طويلة الأجل إذا ما قررت طهران أن الحصار هو وسيلة انتقامية فعالة تتجنب الاستهداف المباشر للأصول الأمريكية الإقليمية.
وفي الوقت نفسه، أدى اللوم الأخير الذي وجهته الوكالة الدولية للطاقة الذرية إلى إيران إلى زيادة عزلة طهران دبلوماسياً. وتواجه إيران الآن خياراً محورياً: إما أن تسعى إيران إلى تحقيق اختراق نووي، مع احتمال الحصول على سلاح نووي في غضون أشهر، أو العودة إلى المفاوضات تحت وطأة العقوبات الاقتصادية القاسية. ومن شأن الاختراق النووي أن يغير التوازن الإقليمي بشكل كبير، ويكون من شبه المؤكد أن يؤدي إلى تدخل عسكري أمريكي.
ومع احتمال توجيه المزيد من الضربات الإسرائيلية المحتملة، فإنه من غير المرجح أن يكون الهجوم الإيراني بالطائرات بدون طيار هو الرد النهائي لطهران. وهو ما يعني أن طهران سيتعين عليها أن توازن بين الحاجة إلى إعادة تأكيد الردع، مع الأخذ بعين الاعتبار شبكة وكلائها المستنزفة، وبين خطر إثارة حرب أوسع وتدخل أمريكي مباشر. وفي حين أن السلوك السابق يشير إلى أن إيران قد تخفف من حدة التصعيد في نهاية المطاف للحفاظ على استقرار النظام، إلا أن الوضع لا يزال متقلباً للغاية.
التأثير على أسواق الطاقة وسيناريوهات التصعيد المحتملة
يتطلب المستوى المرتفع من عدم اليقين الجيوسياسي من أسواق الطاقة تسعير أسواق الطاقة بعلاوة مخاطرة كبيرة نظراً لاحتمال تعطل الإمدادات. وقد أدت الضربات على إيران في البداية إلى ارتفاع أسعار النفط بنسبة 13%، على الرغم من أن الأسواق قد تخلت عن بعض هذه المكاسب. وفي ظل عدم وجود أي انقطاع فعلي في الإمدادات في تدفقات النفط الإيراني، نعتقد أن الارتفاع سيستمر في التلاشي.
ومع ذلك، سيتعين على السوق تسعير علاوة مخاطرة أكبر مما كانت عليه قبل الهجمات، على الأقل على المدى القصير، مما يعني أن خام برنت سيتداول في نطاق 65-70 دولارًا.
وبالتالي فإن أي تصعيد يؤدي إلى تعطيل تدفقات النفط الإيراني سيكون أكثر دعمًا للأسعار. تنتج إيران ما يقرب من 3.3 مليون برميل يوميًا من النفط الخام وتصدر ما يقرب من 1.7 مليون برميل يوميًا. ومن شأن فقدان هذه الإمدادات التصديرية أن يقضي على الفائض الذي كان متوقعاً في الربع الأخير من هذا العام ويدفع الأسعار نحو 80 دولاراً للبرميل.
ومع ذلك، نعتقد أن الأسعار ستستقر في نهاية المطاف في نطاق 75-80 دولارًا أمريكيًا للبرميل. وتستحوذ أوبك على 5 ملايين برميل في اليوم من الطاقة الإنتاجية الفائضة، وبالتالي فإن أي انقطاع في الإمدادات قد يدفع أوبك إلى إعادة هذا الفائض إلى السوق بشكل أسرع من المتوقع.
والسيناريو الأكثر خطورة هو إذا أدى التصعيد إلى تعطل الشحن عبر مضيق هرمز. وقد يؤثر ذلك على تدفقات النفط من الخليج العربي. إذ يمر ثلث تجارة النفط العالمية المنقولة بحراً تقريباً عبر هذا المضيق. ومن شأن حدوث اضطراب كبير في هذه التدفقات أن يكون كافيًا لدفع الأسعار إلى 120 دولارًا للبرميل.
ولن تجدي طاقة أوبك الاحتياطية السوق نفعًا في هذه الحالة، نظراً لأن معظمها موجود في الخليج العربي. وفي ظل هذا السيناريو، سنحتاج إلى أن نرى الحكومات تستفيد من احتياطاتها النفطية الاستراتيجية، على الرغم من أن هذا لن يكون سوى حل مؤقت. لذلك، هناك حاجة إلى أسعار أعلى بكثير لضمان تدمير الطلب.
كما أن لهذا التصعيد تداعيات على سوق الغاز الأوروبي. ومع ذلك، ولكي نرى أسعار الغاز ترتفع بشكل كبير، سنحتاج إلى رؤية السيناريو الأسوأ، وهو حدوث اضطرابات في مضيق هرمز. وتعد قطر ثالث أكبر مصدر للغاز الطبيعي المسال، حيث تستحوذ على حوالي 20% من التجارة العالمية.
ويجب أن تنتقل كل هذه الإمدادات عبر المضيق. إن السوق العالمية للغاز الطبيعي المسال متوازنة الآن، ولكن أي اضطرابات ستدفعها إلى العجز وتزيد من المنافسة بين المشترين الآسيويين والأوروبيين.
التأثير الاقتصادي وما يعنيه بالنسبة للبنوك المركزية
الارتفاع الحاد في أسعار النفط يهدد بتعطيل الرواية الحالية المحيطة بالتضخم في الولايات المتحدة، والذي ثبت أنه أكثر اعتدالاً من المتوقع في مواجهة الرسوم الجمركية الأمريكية. حتى الآن، ظل التضخم في السلع هادئاً بشكل ملحوظ، في حين بدأت ضغوط الأسعار في قطاع الخدمات، الذي يمثل ثلاثة أرباع سلة مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، في التراجع.
لا نعتقد أن ذلك سيستمر. ربما تكون المخزونات الاحتياطية قد سمحت للشركات بتأجيل قرارات رفع الأسعار، لكن هذا لن يستمر لفترة أطول. نتوقع أن نرى ارتفاعات أكبر في أرقام التضخم الشهرية خلال فصل الصيف. وقد أشار الكتاب البيج الصادر مؤخرًا عن بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تقارير واسعة النطاق عن ارتفاعات أكثر قوة في الأسعار في غضون ثلاثة أشهر. ويضاف إلى ذلك ارتفاع أسعار النفط.
فقبل عشر سنوات، كانت البنوك المركزية، بما في ذلك الاحتياطي الفيدرالي، تنظر إلى ارتفاع أسعار النفط على أنه عامل مسالم لأسعار الفائدة. وكان النمو الأضعف يفوق عادةً المخاوف بشأن ارتفاع قصير الأجل في التضخم. ولكن هذا التفكير قد تغير إلى حد كبير منذ جائحة كوفيد.
في أوروبا، أدى ارتفاع أسعار الغاز الطبيعي والنفط في عام 2022 إلى ارتفاع طويل الأمد في تضخم قطاع الخدمات. وقد حذر مسؤولون في كل من الاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا من ظهور حلقة من ردود الفعل المماثلة اليوم. وحذر بنك التسويات الدولية البنوك المركزية من أنه سيكون من الصعب تجاهل صدمات العرض.
وقد تكون هذه المخاوف مبالغاً فيها. فخلال كل من الجائحة وصدمة أسعار الطاقة في عام 2022، كانت البيئة الاقتصادية الأوسع مهيأة لانطلاق التضخم. وفي كلتا الحالتين، قدمت الحكومات دعمًا ماليًا كبيرًا لتعويض التأثير، وهي مهمة أصبحت أصعب بكثير اليوم بسبب ارتفاع أسعار الفائدة والأسواق المالية المتوترة.
وكان سوق الوظائف أقوى بكثير أيضًا. ففي عام 2022، كانت هناك وظيفتان شاغرتان لكل عامل أمريكي. الآن هناك وظيفة واحدة فقط، وهو أقل من مستويات ما قبل الجائحة. إن نطاق انتعاش نمو الأجور محدود أكثر.
من الواضح أن ارتفاع أسعار النفط يقلل من فرص خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة في الربع الثالث. وقد شعرنا بالفعل بتراجع هذه الفرص خلال الأسابيع الأخيرة. ولكن بحلول المراحل الأخيرة من العام، نعتقد أن تأثير التعريفات الجمركية على التضخم سيبدأ في التضاؤل وسيبدأ التضخم في قطاع الخدمات في التضاؤل.
وفي الوقت نفسه، ستصبح الضربة الاقتصادية الناجمة عن الحرب التجارية الأمريكية أكثر وضوحًا في مجالات مثل البطالة. نتوقع أول خفض لأسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفدرالي في الربع الرابع، ومن المحتمل أن يبدأ بخفض بمقدار 50 نقطة أساس في ديسمبر. وقد تؤدي سلسلة سريعة من التخفيضات إلى خفض أسعار الفائدة إلى 3.25% بحلول منتصف عام 2026.
كما أن هذه التطورات تجعل الأمور أكثر صعوبة بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي. فقد كان التضخم في منطقة اليورو خافتًا خلال الأشهر الأخيرة بفضل انخفاض أسعار الطاقة. غير أن ذلك قد يتغير الآن، ويشكل ارتفاع التكاليف مصدر قلق آخر لقطاع التصنيع.
إنها ضربة أخرى للثقة، المزعزعة بالفعل بسبب حالة عدم اليقين الجيوسياسي والاقتصادي الأوسع نطاقًا. فالمستهلكون يدخرون أكثر، والشركات تؤخر الاستثمار. ومن شأن حدوث المزيد من التصعيد في التوترات في الشرق الأوسط أن يزيد من هذه المشاعر السلبية ويؤثر على النمو.
وإذا حدث ذلك على مدى فترة طويلة، ستصبح توقعات منطقة اليورو أكثر ركودًا تضخميًا. ويُظهر سيناريو البنك المركزي الأوروبي أن ارتفاع أسعار الطاقة بنسبة 20% قد يؤدي إلى خفض النمو بنسبة 0.1 نقطة مئوية في كل من عامي 2026 و2027. وسيكون التضخم أعلى بمقدار 0.6 و0.4 نقطة مئوية على التوالي مقارنة بالحالة الأساسية.
وعلى الرغم من أننا لم نصل بعد إلى هذا السيناريو الأكثر تطرفًا، إلا أنه يجعل من الصعب على البنك المركزي الأوروبي الاستجابة له. ارتفاع تقلبات أسعار الطاقة يعني أن البنك المركزي الأوروبي سينظر عن كثب أكثر في التضخم الأساسي. نتوقع خفضًا آخر لأسعار الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي في سبتمبر/أيلول، على الرغم من أن الرئيسة كريستين لاجارد ستكون سعيدة لأنها ستستفيد من التوقف المؤقت الذي أُعلن عنه مؤخرًا لمعرفة كيف تسير الأمور قبل أن تقرر ما إذا كانت ستخفض أسعار الفائدة إلى ما دون المستوى المحايد.
التأثير على العملات الأجنبية
انتعش الدولار على خلفية التطورات الإسرائيلية-الإيرانية خلال الليل، ولكنه لا يزال بعيدًا عن تعويض خسائره التي تكبدها في وقت سابق من هذا الأسبوع. نعتقد أن تأثير ذلك على الأسهم (انخفاض العقود الآجلة للأسهم الأمريكية) يعيق مكاسب الدولار، حيث تغيرت حساسية العملة الأمريكية الآن تجاه معنويات المخاطرة.
وفي حال تفاقمت التوترات وتحولت التوترات إلى صراع أوسع نطاقاً وارتفعت أسعار النفط بشكل أكبر، فمن المفترض أن يكون هناك مجال أكبر لارتفاع الدولار، الذي هو بالفعل في ذروة البيع ومقيّم بأقل من قيمته الحقيقية على المدى القريب. ولكن ارتفاع الدولار الذي تم احتواؤه نسبيًا هذا الصباح هو دليل آخر على حقيقة أنه فقد بعضًا من مكانته كملاذ آمن، ولا يزال هناك ميل هيكلي هبوطي هيكلي باقٍ.
ويعزى ذلك بالكامل إلى عوامل داخلية في الولايات المتحدة، لذا نشك في أن أي حدث خارجي (مثل التوترات الجيوسياسية) سيصلح الضرر الذي لحق بالدولار. نتوقع شراء نشط عند انخفاض اليورو/الدولار الأمريكي عند أي مؤشر على تراجع التوترات. في رأينا، يظل الين الياباني هو عملة التحوط الأكثر جاذبية.
التأثير على أسعار السوق
استجابت الأسواق بالفعل يوم الخميس للتوترات المتصاعدة حول إيران، حيث أعادت السندات الحكومية الألمانية التأكيد على مكانتها كملاذ آمن حيث بدأت تتفوق على مقايضات السندات. وبعد الأخبار الفعلية للضربات العسكرية على إيران، سرعان ما تلاشى رد فعل السوق غير المحسوب على ردة فعل الهروب إلى الأمان وأفسح المجال للمخاوف المتعلقة بتداعيات السياسة النقدية - حيث يشير تسطيح منحنى الدببة إلى مخاوف الركود التضخمي، وكذلك ارتفاع مقايضات التضخم ذات الآجال الأقصر.
ولكن في السياق الأوسع نطاقًا، من المرجح أن يظل رد فعل سوق أسعار الفائدة خافتًا. فقد أدت سياسات التعريفات الجمركية والمخاوف المالية في الولايات المتحدة وآفاق الإنفاق في الاتحاد الأوروبي إلى خلق بيئة غير مؤكدة بالفعل - ولا يؤدي التصعيد في إيران إلا إلى زيادة الضجيج. لا تزال الأسواق تتطلع إلى خفض آخر من البنك المركزي الأوروبي إلى 1.75%، على الرغم من أنها بدأت في تقليص فرص تحرك البنك المركزي الأوروبي إلى ما هو أبعد من ذلك. في المعدلات الأطول، ارتفع معدل مقايضة الـ 10 سنوات إلى حد ما فوق 2.5% مرة أخرى، ولكنه لا يزال ضمن النطاقات الأخيرة.
التأثير على أسواق الائتمان
في الآونة الأخيرة، استوعبت أسواق الائتمان وتجاهلت جميع العوامل الخارجية المثيرة للقلق. فقد أدت السيولة الوفيرة إلى انخفاض كبير في المعروض، في حين تقلصت هوامش الأسعار إلى حد كبير في الوقت نفسه، وغالبًا ما وصلت إلى أضيق مستوياتها هذا العام. وبالتالي، ينبغي أن يكون التأثير على فروق الأسعار الائتمانية خافتًا، في الوقت الحالي، حيث تستمر هذه العوامل الفنية القوية في دفع فروق الأسعار بينما يتم تجاهل العوامل الخارجية. يتمثل رد الفعل المبدئي لفروق الأسعار في اتساع الهوامش قليلاً، ولكن إذا لم تتصاعد هذه التوترات الجيوسياسية، يمكن أن تعود سوق الائتمان سريعًا إلى اتجاهها الضيق.
ومع ذلك، تهيمن حالة من عدم اليقين على المدى الطويل بالنسبة للميزانية العمومية للشركات، كما يؤثر ارتفاع أسعار السلع الأساسية والتضخم على هوامش الربح - وهو أمر سلبي آخر للائتمان. وتفوّق أداء القطاعات الدورية والقطاعات المرتبطة بالتصنيع في الآونة الأخيرة، ولكننا قد نشهد ارتداداً لهذه الحركة مع استمرار تزايد حالة اتخاذ موقف ائتماني أكثر دفاعية.