إيجين كلاود ستقوم بإطلاق 38.35 مليون توكن في 1 يونيو، وتركيز السوق كله على ضغط البيع، لكن البيانات على السلسلة تشير إلى منطقة تسعير مفقودة تم تجاهلها: الزيادة في السيولة بعد الإطلاق ستؤثر على تآكل القيمة الإجمالية المقيدة (TVL) في بروتوكول إعادة الرهن، وقد تكون أكثر تدميراً من تقلبات الأسعار على المدى القصير. بناءً على نمط نمو TVL المتأخر بعد إطلاق ARB في 2023 وابتعاد أسعار التوكنات عنه، فإن إعادة توزيع السيولة بعد الإطلاق لـ EIGEN لم يتم تسعيرها بعد في السوق، مما قد يشكل فخاً للثيران.
تفصيل الأبعاد الرئيسية:
1️⃣ البيانات على السلسلة: الإطلاق ≠ ضغط البيع، لكن تآكل TVL هو مصدر قلق
حاليًا، تبلغ TVL لـ EigenLayer حوالي 12 مليار دولار، لكن بعد الإطلاق في 1 يونيو، زادت السيولة من حوالي 160 مليون توكن إلى 198 مليون توكن، مما سيؤدي إلى تقليل نسبة TVL/السيولة من حوالي 75 دولارًا/توكن إلى 61 دولارًا/توكن. بعد إطلاق ARB في 2023، زادت TVL في نظام Arbitrum البيئي بنسبة 8% في 30 يومًا، لكن سعر التوكن انخفض بنسبة 22%، لأن السوق تأخر في تسعير تآكل السيولة لمدة أسبوعين. إذا تكرر هذا النمط مع EIGEN، قد يحتاج نمو TVL إلى 1-2 أسبوع ليظهر، لكن معدل تكلفة الأموال على المدى القصير قد تحول إلى السلبية - معدل تكلفة الأموال لعقود Bybit الآجلة انخفض من 0.01% إلى -0.005%، مما يشير إلى أن الدببة تتربص.
2️⃣ معدل تكلفة الأموال: توقعات الدببة حول فخ السيولة بعد الإطلاق
حاليًا، يتراوح معدل تكلفة الأموال لعقود EIGEN الآجلة بين -0.005% و0.002%، وهو أقل بكثير من متوسط أبريل البالغ 0.01%. بالمقارنة مع إطلاق LDO في 2023، انخفض معدل تكلفة الأموال إلى -0.015% قبل أن ينخفض بنسبة 30%، على الرغم من أن EIGEN لم تظهر معدلات سلبية متطرفة، إلا أن حجم التداول انخفض من 230 مليون دولار إلى 210 مليون دولار، بانخفاض 8.7%، مما يدل على أن الثيران قامت بتقليص مراكزهم بدلاً من زيادة الدببة. إذا استمر معدل تكلفة الأموال في السلبية، قد يؤدي الإطلاق إلى تصفية مراكز الرفع للثيران، مما يتسبب في انخفاض متسارع.
3️⃣ السرد الكلي: نمو TVL لبروتوكول إعادة الرهن وانفصال قيمة نظام AVS
ما يغفله السوق هو أن نظام AVS الخاص بـ EigenLayer (مثل EigenDA) يحقق دخلاً يوميًا قدره 50 ألف دولار فقط، لكن تكلفة TVL لإعادة الرهن السنوية تصل إلى 320 مليون دولار (بافتراض عائد 4%). بعد زيادة السيولة بعد الإطلاق، إذا لم يرتفع دخل AVS بالتزامن، ستزداد نسبة TVL/الدخل من 240 مرة إلى 300 مرة، مما يزيد من خطر فقاعة التقييم. وهذا مشابه لما حدث بعد إطلاق ARB في 2023، حيث زادت TVL في نظام Arbitrum البيئي لكن حجم تداول DEX انخفض، مما تسبب في انفصال السعر عن الأساسيات.
4️⃣ نقاط الخطر: تأخر تسعير إعادة توزيع السيولة بعد الإطلاق
تشير البيانات على السلسلة إلى أن صافي التدفق في البورصات لـ EIGEN في الأيام الخمسة التي سبقت الإطلاق كان +1.2 مليون توكن، لكن في يوم الإطلاق قد يتزايد إلى 38 مليون توكن. بعد إطلاق ARB في 2023، زاد صافي التدفق في البورصات عشرة أضعاف في 3 أيام، ولم يصل السعر إلى القاع إلا بعد أسبوعين. إذا اتبعت EIGEN هذا المسار، فإن مستوى الدعم على المدى القصير سيكون عند 2.8 دولار (أدنى سابق)، وإذا انخفض، فقد تختبر 2.5 دولار (سعر تآكل TVL المتعلق بالسيولة بعد الإطلاق).
ملخص بجملة واحدة: الإطلاق ليس نهاية، بل بداية إعادة توزيع السيولة، وتأثير تآكل TVL يحتاج 1-2 أسبوع ليتم تسعيره، وتحول معدل تكلفة الأموال إلى السلبية وانخفاض حجم التداول يشيران إلى تفوق الدببة على المدى القصير.
#EIGEN #EigenLayer #TokenUnlock #Crypto تنبيه: إعادة توزيع السيولة بعد الإطلاق قد تتأخر في رد الفعل، راقب نسبة TVL/السيولة بدلاً من السعر نفسه.