策略現在玩的這一套，其實最“繞”的地方就在優先股上。表面上他們把優先股都往“股份”裏算，看起來總股本巨大，好像公司市值非常能打。但問題來了：比特幣並不是穩健資產，漲的時候優先股像“股”，跌的時候優先股更像“債”。
牛市情緒好的時候，市場願意把優先股看成股權；但行情冷下來，這玩意兒立刻變成“每年要給 10% 高息的債務”，本質上完全依賴比特幣持續上漲來續命。
所以優先股的迷惑性就在這裏：牛市是肌肉，熊市是負擔。短週期視角下，這些優先股都更應該被當成負債。
目前策略手裏大概有 75 億美元的優先股，575 億美元的普通股，總共約 650 億美元的企業價值。如果行情繼續火熱，這 650 億都能撐住；但如果市場轉冷，優先股重新按負債計，那策略的“有效市值”就只剩下普通股的 575 億美元。
同一套邏輯放到債務結構裏也是一樣的雙面性：
牛市時策略看起來只有 80 多億美元的債務，沒啥壓力；可一旦進入熊市，優先股立刻算成債務，負債會直接跳到 150 多億美元。
再看比特幣資產：他們手上的 BTC 目前價值約 560 億美元。換句話說，如果此刻已經站在熊市邊緣，策略的總市值已經幾乎貼着它所持有的比特幣價值跑了 —— 甚至加上大概 30 億的軟件業務，股價屬於“低於總資產價值”的折價狀態。
但如果是牛市，優先股又會被當成股本，整體市值自然就溢價上去了。
優先股發得越多，真實負債的透明度就越低。比特幣漲，它能繼續發；BTC 弱了，10% 的年息就是血淋淋的負擔。
目前來看，策略經歷了這段快速回調還能站得穩，說明市場情緒暫時還沒有徹底悲觀。但真正的熊市最難熬的那段還沒開始。
如果未來有那麼一天，市場連續半年不給它融資，策略每年光優先股利息就要掏 3.7 億美元。到那時，所有擔憂情緒都會一次性集中爆發。
目前行情走出短期的震盪，大家可以做區間震盪（開多倉位是空的一半），不過還是要以空爲主。
穩住心態，有丹都會在廣場提前公開的！靜等即可！
後續行情這邊，K 神的看法很簡單：
等回調完，再繼續以空爲主。
