11月紐交所新高新低比連續三週低於0.4，提前預警，過去20年每次出現這種情況，標普500在未來6個月平均最大回撤17.8%。當前新高新低比已跌至0.27，創2025年新低。

市場現在完全定價2026年之前不會再降息，甚至開始計入一次加息概率。10年期美債收益率已重回4.62%，與5月高點僅差12bp。每次收益率突破前高，標普500都出現過至少12%的調整，這次不會例外。

三季度標普500淨利潤率12.8%，已連續三個季度下滑；事實上的資本回報率（剔除回購後）只有8.9%，創疫情以來新低。2026年盈利增速預期已經被連續下調7次，目前僅剩11.3%，而估值卻給了19.8倍——典型的“高估+下修”組合。

普遍關稅+大規模遣返+財政赤字進一步擴張的組合，必然帶來輸入性通脹。摩根大通已將2026年CPI預測上調至3.8%。屆時美聯儲將被迫在衰退與高通脹之間二選一，而歷史經驗是他們幾乎總是選擇先打通脹——1990年、2000年、2008年、2018年莫不如此。

這場由AI敘事、降息預期、財政刺激三重合力推動的超級牛市，已經進入典型的“狂歡終章”階段。2026年標普500大概率會出現2018年式（-20%）或2022年式（-25%）的調整，觸發條件只是需要一個導火索——可能是收益率突破4.8%，可能是某家科技巨頭財報爆雷，也可能是特朗普真的在2026年Q1就啓動全面關稅。#美国加征关税