Morpho Labs 在去中心化借貸中扮演了核心角色，專注於效率、可配置性和組合性。Morpho 並不是一個單一的借貸平臺，而是一個可編程層，增強了像 Aave 或 Compound 這樣的現有貨幣市場。它的架構允許構建者以自定義風險邊界（抵押品選擇、LTV 設置、利率曲線）部署市場，同時繼承底層協議的安全保證。這個框架爲供應商和借款人提供了一直以來更好的利率，通常超出基礎層回報的幅度相當可觀。到 2025 年底，Morpho 的 TVL 超過 70 億美元，這一增長曲線不僅受到用戶需求的影響，還受到精心整合選擇的影響，從而以有序的方式擴展生態系統。
Pendle 的收益代幣化模型成為該擴張中最具影響力的輸入之一。該協議將收益資產分解為兩個組件：本金代幣 (PTs)，這些代幣保證在到期時進行贖回，以及收益代幣 (YTs)，這些代幣跟踪可變收益。PTs 行為類似於零息債券——相對穩定、可預測，並且非常適合依賴資本確定性的策略。Pendle 自身的增長迅速，到 2025 年中期，TVL 超過 100 億美元，這得益於流動質押衍生品和穩定幣的代幣化收益。
Morpho 與 Pendle 之間的連結是通過鏈上互操作性自然發展的，而不是通過協調夥伴關係。PTs 以其對固定贖回價值的收斂而聞名，被引入作為 Morpho 市場中的擔保選項。它們的低波動性使其在風險管理的借貸環境中具有吸引力，到 2025 年中期，超過 5 億美元的 PTs 在 Morpho 上積極作為擔保。這一變化擴大了擔保範圍，超越了傳統資產，並為 Morpho 的設計空間引入了一類新的結構化、收益錨定工具。
然而，支持 PTs 需要重新思考預言機如何解釋時間依賴的資產。靜態價格信息在波動性峰值期間經常錯誤定價 PTs。這導致在 2025 年底採用了 RedStone 的動態 PT 預言機，該預言機通過 Pendle 的 AMM 提供的流動性加權數據為 PTs 定價，並應用時間價值函數以反映自然價格收斂：
PT 價格 = 1 / e^(折扣率 × 到期時間)。
結果是一種持續更新、抗操縱的估值方法，與 Morpho 的風險引擎精確對齊，提高了清算邊界的可預測性，並有助於降低系統性壞賬的概率。
這些基礎解鎖了 Morpho 上新的資本策略。使用 PTs 進行循環——存入固定收益的 PT 資產、借入穩定幣，並重新進入 Pendle 鑄造更多的 PTs——變得越來越普遍。Morpho 的架構簡化了這種多步驟序列，降低了燃氣費用並改善了操作清晰度，相較於手動協調資金流。專門用於 PT 擔保的保險庫，例如 Pendlend USDT 策略，將貸款人流動性引入高質量的 PT 市場，通常由於穩定的擔保和優化的貸款曲線提供雙位數的 APY。
這種整合也重塑了 Morpho 的增長軌跡。基於 PT 的擔保的流入在 Morpho 的存款達到 90 億美元（到 2025 年 7 月）中發揮了重要作用，標誌著季度間增長 50%。更廣泛的市場模式也反映了同樣的趨勢：DeFi 借貸現在佔該行業 TVL 的一半以上，而收益結構資產已成為流動性輪換的重要驅動力。像 YieldFi 和 Infinit Labs 這樣的策略平台已將 PT 循環直接納入自動化工作流程，簡化了小型零售參與者的進入，同時滿足機構對可預測的、無風險收益的需求。
除了增長，整合還增強了生態系統的韌性。PTs 多樣化了 Morpho 的擔保配置，減少了對高波動資產的依賴，並引入了反映日益成熟的 DeFi 信貸環境的結構化收益組件。同時，PT 擔保的存在增加了 Pendle 用戶的效用——YT 持有者獲得了借貸途徑，而 PT 持有者則獲得了資本效率。在全球 DeFi TVL 在 2025 年第三季度反彈至 2370 億美元的背景下，這種組合性展示了 Morpho 的角色不僅僅是借貸場所，而是可適應的收益基礎設施層。
展望未來，Pendle 在代幣化的現實世界收益和更具異國情調的收益衍生品方面的擴展可能會直接延伸到 Morpho 的可配置市場。這一關係展示了 DeFi 如何成長：安靜地，通過組合性和工程對齊，而不是治理戲劇。
幾個晚上前，我和我的朋友 Haroon 坐在一個安靜的路邊茶攤上。他問為什麼人們在談論 Morpho 時，這個代幣並不依賴於炒作週期。我拿出手機，向他展示 PT 擔保在 Morpho 借貸流程中的運作——該系統獎勵結構，而不是投機。Haroon 盯著圖表看了一會兒，然後微笑著說：“所以真正的魔力不在於代幣——而在於它背後的機制。”
在那個平靜的時刻，在閃爍的路燈下，他捕捉到許多人忽視的東西：Morpho 的力量不在於噪音，而在於設計。
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