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問題似乎相當簡單。

多年來，我積累了一大筆以太坊。爲了一個需要快速資金的機會，我需要現金。由於我仍然致力於長期價值理論，不想引發應稅事件，所以我無法出售。加密抵押貸款本應是顯而易見的答案。投入資金，借用穩定幣，在需要的地方使用這筆錢，等到時機來臨時再償還。

然而，我評估的每個平臺的問題讓我暫停。其中一些的利率在考慮市場狀態時，經濟上是荒謬的。其他平臺模糊的風險管理讓我對投資一大筆錢感到不安。許多平臺的治理框架允許在選擇條款上突然變化。由於它們極低的資本效率，我必須提供比計算所需的更多抵押品。

我審查了文件，進行了計算，並考慮了我的選擇，大約持續了兩個月，在此期間，我對DeFi融資的現狀越來越憤怒。儘管自其誕生以來，該領域已顯著發展，但仍存在一些根本性低效，導致用戶體驗感覺有缺陷，即使數十億美元的價值已經被鎖定。

然後一個朋友建議我查看Morpho。雖然我隱約記得這個名字，但我從未認真考慮過。當我最終進行研究時，我瞭解到的內容徹底改變了我對DeFi借貸可能是什麼以及該行業真正走向的看法。

這就是那個故事，我相信Morpho的構建比市場目前的關注所表明的要重要得多。

我對現有的DeFi借貸系統已經感到沮喪。多年來，我一直在使用幾種協議，最初作爲尋找流動性對抗加密貨幣持有者的借款人，然後作爲試圖最大化穩定幣收益的貸款者。從不同的角度來看，這兩種經歷暴露了相同的根本問題。

作爲貸款者，我看到我的錢在很長一段時間內沒有回報。由於算法利率模型，回報始終根據使用情況而變化，且常常降到與智能合約相關的風險不成比例的水平。當我試圖通過多種程序積極管理持有資產以尋求更高的收益時，燃氣費用和時間投入抹去了大部分邊際利益。整個情況似乎在以一種看似已解決但從未真正解決的方式中顯得無效。

出於相反的原因，作爲借款人，這個過程對我同樣令人沮喪。由於利率曲線的構造方式，即使在借貸池有大量可用流動性的情況下，借款利率仍然很高。我覺得我支付的借款費用與貸款者獲得的收益之間存在不合理的差距。儘管我知道協議必須自我維持，但低效暗示該架構本身存在嚴重缺陷。

最重要的是，我對資本需求感到惱火。爲了借取合理的金額，我不得不鎖定比市場流動性和清算程序所要求的經濟需求多得多的抵押品。即使機制按預期運作，由於過度的抵押要求，資本效率仍然很低。

當我特定的流動性需求顯現時，所有這些問題集中爆發。我不得不以我的以太坊資產爲抵押貸款，但我查看的每個選項都有一些混合這些問題。儘管有大量流動性，利率卻很高。風險標準不明確。治理隨時可能變化。由於資本效率低下，需要過多的抵押品。

在幾周的審查癱瘓後，我向一位在DeFi基礎設施項目方面有經驗的開發者朋友傾訴了我的不滿。他問我是否查看過Morpho。我承認，儘管我偶爾聽到這個詞，但我沒有認真對待。當他展示一些統計數據時，我意識到我犯了一個大錯。

Morpho的總存款超過120億美元。你無法通過會計方法誇大或僞造這個120億的數字。這是真實用戶的真實資金，他們評估了該協議並認爲它足夠安全，可以信任大筆資金。然而，由於該過程沒有使用通常提高知名度的標準營銷技術，我幾乎沒有注意到它。

更重要的是，大型組織和平臺正在擴展Morpho基礎設施。它被法興銀行選中進入DeFi。它被納入支持貸款功能的平臺，貸款總額超過10億美元。諸如Ledger和Trust Wallet等主要品牌已經集成了Morpho功能。在山姆·阿爾特曼的支持下，世界鏈已將其選爲核心基礎設施。

大膽的聲明對這個項目來說並不新鮮。經過三年的運營，數十億美元的可驗證存款和機構認可，這一基礎設施已經建立並似乎經過認真驗證。在我尋找答案的過程中，我完全錯過了它。

在接下來的一週中，我進行了應當在幾個月前完成的深入研究。我發現的不僅僅是一個擁有更好規格或利率的貸款平臺。關於貸款基礎設施應如何運作的架構方法是根本不同的。

Morpho將貸款分爲兩個獨立但相關的層次。Morpho市場是無許可的、不可變的貸款市場，分解爲最基本的元素，構成基礎層。每個市場有四個標準。您可以借入一種資產。您作爲抵押品抵押的一件物品。清算貸款與價值的比率。一個定價數據預言機。

我花了一些時間才意識到這種簡單性的強大。通過將市場簡化爲這些基本組成部分，Morpho創造了具有明確規範的清晰構建塊。一旦您選擇了立場，條款就無法通過治理投票改變。沒有管理員密鑰能夠更改設置。規則由智能合約設定，無法更改。

任何人都可以在沒有授權的情況下建立Morpho市場。需要以包裹的比特幣借用USDC？啓動該市場。您是否希望借入ETH以避免質押衍生品？去做吧。由於其無許可性，任何有需求的資產對都有市場，免受守門人和審批程序的限制。

借款人和這些市場之間進行直接溝通。抵押品被放下，您借入所需的金額，條款清晰且不可更改。我對治理條款突然改變的擔憂因此得到緩解。一旦瞭解了Morpho市場的參數，它們就無法被改變。

資本效率的優化發生在第二層。貸款者通過Morpho Vaults進入市場。貸款者將資金存入由策展人管理的金庫，策展人積極在多個Morpho市場之間分配資金，而不是手動存入單個市場。

這些策展人作爲開放和誠實的投資組合管理者。它們定期檢查每個可用市場，根據市場情況、抵押品質量和使用情況評估風險。它們通過重新平衡分配來管理整體風險，以獲得最佳回報。由於它們獲得業績費用，通常是利息收入的一部分，因此它們的動機與存款人一致。

因此，分配方案之間存在競爭。保守的策展人在創建金庫時僅使用流動性高且風險標準低的抵押品。激進的策展人則使用越來越不尋常的方法以期提高收益。用戶根據自己的興趣選擇金庫。

一切都是公開透明的。您可以檢查資本部署的確切位置、支持您持有的抵押品以及每個分配產生的收益。策展人的業績是公開的。費用是透明的。每個選擇都在鏈上記錄。

我在貸款市場兩側遇到的問題通過效率改進得以解決。當有貸款者參與時，資本不會閒置等待借款人。策展人積極利用它來抓住多個領域的最佳機會。由於系統有效平衡供需，作爲借款人，您可以訪問透明的市場和競爭性的利率。

我使用Morpho解決我迫切的流動性需求的體驗證實了架構所做的承諾。我找到了提供我所需抵押品的市場，評估了清晰的條件，放下抵押品，拿到了必要的貸款。利率具有競爭力。抵押品要求有效。條款清晰且不變。

更重要的是，通過閱讀智能合約和觀察鏈上的活動，我能夠確認系統的確切運作。我曾在其他系統的隱晦機制中經歷的模糊感被這種透明度消除了。

然而，滿足我自身的流動性需求只是實現Morpho所代表的意義的第一步。DeFi發展的另一個重要方面通過更廣泛的戰略方向得以展示。

Morpho並沒有將自己定位爲消費者應用，而是作爲基礎設施。它提供平臺建設所需的基本技術，而不是通過激勵和營銷與零售用戶競爭。這一點通過“由Morpho提供支持”的框架得到了明確。

平臺可以集成Morpho以提供融資，而無需構建複雜的基礎設施。它們保留了與用戶的關係和品牌。Morpho提供了經過驗證的安全貸款機制。這種全面的方法解釋了集成組合。

Morpho被集成到Ledger中，以便硬件錢包用戶使用。它被Trust Wallet爲移動用戶添加。它被用於啓用服務數百萬用戶的平臺的貸款功能。大多數時候，用戶並不知道Morpho提供基礎設施。平臺界面對他們是可見的。其機制由Morpho Markets在背後處理。

這一基礎設施計劃推動了顯著擴張。Morpho於2022年推出，迅速積累了1億美元的存款。Morpho V1的存款在2024年初上線時激增至近20億美元。當前版本是全球第二大DeFi借貸系統，資產超過120億美元。

真正的實用性是120倍增長的來源，而不是虛構的激勵。由於基礎設施提供了實際的價值，用戶投資了真正的資金。這一點得到了機構的認可。如果法興銀行在經過徹底評估後擴展您的基礎設施，那就表明了一些重要的東西。

通過多鏈部署，這種覆蓋得以增強。Morpho使用了20多個EVM兼容的網絡。按存款計算，它是Base上最大的DeFi協議。它控制着Katana、Plume、Unichain和World Chain的貸款。在Hyperliquid、Ethereum和Arbitrum上排名第二。

由於其存在，用戶可以在任何他們想要的環境中訪問Morpho。基礎設施是存在的，無論您是在尋找潛力的開發鏈、以太坊的安全性，還是Base的速度。

認識到MORPHO代幣象徵着治理而非貨幣流動是理解它的關鍵。這個ERC-20治理代幣的總量爲十億。目前流通的代幣爲5.19億，約佔總量的52%。真正的流通量，即在公開市場上積極交易的代幣，僅佔總供應量的13.6%。

這種差異非常重要。根據釋放時間表解鎖的代幣計入流通供應中。實際上可用於交易的代幣計入真實流通量。團隊成員、機構投資者、做市商和關鍵合作伙伴持有的股票可能會有鎖定期或選擇不積極交易，從而構成缺口。

零售消費者和分銷商擁有約10.38%的13.6%實際流通量。剩餘的3.22%由做市商、貢獻者、機構買家和戰略合作伙伴持有。由於這種集中，特別是在Binance上市後的早期價格發現階段，可能會導致顯著的波動性。

對於其HODLer空投計劃，Binance分配了650萬MORPHO代幣，約佔總供應的0.65%。通過獎勵在Binance上持有特定代幣的用戶，鼓勵更長時間的持有。在Binance現貨上市後，另有100萬個代幣被分配用於營銷。

價值主張包括對超過120億美元貸款的基礎設施的治理權。代幣持有者以投票的方式參與Morpho DAO，涉及開發優先級、參數、國庫分配、合作和戰略的決策。全球基礎設施集成提高了治理權的價值。

這並不是被動收入。如果您擁有MORPHO，您不會獲得協議收入的份額。您對基礎設施的發展擁有更多的控制權。您對Morpho作爲領先的鏈上借貸基礎設施的論點將決定其是否吸引您。

真誠對於風險評估是必要的。好的一面是，來自經驗豐富用戶的120億美元存款表明它們已得到驗證。法興銀行和其他機構的整合表明該技術經過了全面的專業盡職調查。Ribbit Capital的5000萬美元資金和Variant及Andreessen Horowitz的早期融資提供了資源和聲譽。

多鏈部署降低了單點故障的風險。如果其中一個鏈出現問題，程序將在20多個鏈上進行。三年的運營沒有重大問題，證明了技術的穩健性。

在風險方面，儘管進行了審計和安全措施，智能合約缺陷對任何DeFi協議構成風險。無法完全消除尚未發現的漏洞。每次升級都會引入可能存在問題的新代碼。

雙向的低真實流通量導致波動性。如果需求超過預期，有限的供應可能導致巨大的上行空間。如果大持有者拋售部分投資，也可能導致急劇下降。儘早發現價格可能會無效。

所有DeFi都受到各國制定法規的監管不確定性的影響。未來的法規可能限制訪問、降低功能或施加費用。然而，由於消費者平臺管理合規性和直接的用戶連接，Morpho的基礎設施定位可能提供了一些安全性。

擁有網絡效應的既有協議和創新的新興競爭者仍在競爭。集成程度和基礎設施佈局是Morpho的關鍵優勢。維持這一點需要不斷的創新。

即將到來的Morpho市場V2既有風險也有機會。執行良好的更新吸引用戶並改善功能。執行不當會引入錯誤或摩擦。團隊的技能體現在他們如何管理這一點。

產品生態展示了精心的發展。Morpho應用程序提供了管理、借貸和提供頭寸的非託管接口。金庫管理者可以使用策展人應用程序提供的無代碼控制檯創建和維護金庫。

Morpho SDK提供了供開發者集成數據訪問、借貸、提款和存款的庫。Morpho API提供通過託管協議的數據訪問。得益於這一架構，基於Morpho的平臺可以更快地集成。

通過"由Morpho提供支持"的解決方案展現出戰略思維。平臺可以通過將Morpho市場與其自身品牌整合來提供以加密貨幣擔保的貸款。它們可以路由到Morpho金庫並整合收益賬戶。資產管理者可以推出跨越Morpho基礎設施的鏈上投資組合。

Morpho賦能人類願望、實現融資的無限制訪問的目標是一個引人注目的目標。這概括了DeFi超越推測的意義。建立一個有利於每個人的金融系統，無論收入、地點或守門人如何。

傳統金融通過與信用狀況或生產使用無關的結構限制限制訪問。資本的獲取和條件取決於您的位置、信用歷史、銀行聯繫和人脈。富人更容易獲得便利。需要資金的人面臨最大的障礙。

Morpho的運作方式不同。任何有互聯網接入的人都可以進入借貸市場。任何人都可以借錢並提供抵押品。任何人都可以創建爲弱勢羣體服務的市場。任何人都可以推出在表現上競爭的金庫。經濟和技術障礙，而非社會或政治障礙，存在。

展望未來，可能會發生多種情況。在最佳情況下，Morpho成爲全球領先的鏈上借貸基礎設施。隨着越來越多的機構接受DeFi，更多的機構進行整合。隨着加密貨幣的受歡迎程度提高，更多的金融科技公司在其基礎上擴展。更多的金庫爲不同的部分服務。隨着市場創造新的機會，吸引存款人並促進借貸，網絡效應增強。

隨着基礎設施控制價值的增加，MORPHO治理代幣可能會顯著增值。隨着加密貨幣採用速度的加快，協議可能每年創造數百億的價值。在數字經濟中，現金流由治理塑造。這種姿態對早期持有者有利。

Morpho逐漸成爲關鍵基礎設施之一。儘管面臨競爭，但它保持了市場份額並穩步增長。沒有主導地位，協議仍然適用。代幣的升值是逐步發生的。

悲觀地看，這種方法因技術故障、安全漏洞、技術更好或立法措施而無法實施。儘管我認爲這種可能性較小，但誠實的評估承認這一點。

根據事實，我的判斷介於樂觀與適度之間。通過採用指標、機構驗證、三年沒有重大事件、多鏈擴展、集成深度和戰略定位，展示了真正的產品市場契合。團隊生產高質量的產品，吸引重大投資，形成有價值的聯盟，並執行經過深思熟慮的計劃。

Binance上市標誌着一個重要的轉折點。獲得Binance全球用戶羣的訪問顯著增加了潛在受衆。深厚的流動性降低了摩擦並改善了價格發現。通過將代幣分配給長期參與者，HODLer空投提高了參與用戶的意識。

如果您考慮獲得MORPHO，請了解您所獲得的。這不是收益農場；而是對關鍵基礎設施的治理權。價值不是被動的尋租，而是對妥善放置的協議的協作治理。

觀察協議指標提供超越成本的信息。總存款顯示了資本基礎的增長。活躍的市場表明無許可創建正在進行。金庫表現展示了策展人價值的交付。集成公告顯示了基礎設施議程的動量。

監控代幣解鎖時間表非常重要，因爲它影響供應動態。瞭解何時解鎖分批可以爲潛在的賣壓提供背景。這爲波動性提供了背景，但並不預測價格。

我現在認爲Morpho是DeFi中最重要的基礎設施進展之一，因爲它滿足了我迫切的流動性需求，我花了幾周時間瞭解更多信息。正是因爲已建立和證明的東西，而不是因爲炒作或承諾。

這是可觀察的基礎設施，正在被用來解決現實世界的問題，並被認真對待的機構整合。架構優雅且經過深思熟慮。計劃經過系統性和連貫的執行。歷史證明了可靠的交付。DeFi的革命潛力與這一目標相一致。

即使在運營三年後，我們仍處於相對早期階段。Morpho市場V2將添加新功能。通過進一步的整合增加覆蓋。由於市場條件將出現機會和挑戰。然而，趨勢令人信服，基礎堅實，經過超過120億美元的考驗。

這並不是財務建議。這一觀點來自於一個在解決個人問題時發現Morpho的人，然後意識到答案提供了DeFi基礎設施發展方向的更廣泛視角。在數字經濟中，Morpho正在做的事情有潛力顯著改變全球資金流動。當大多數人專注於更華麗但不那麼重要的故事時，我將密切關注，我有一種感覺，許多人在看到真正的發展時也會這樣做。