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我三年前見證了一個程序的揭幕，承諾看起來過於簡單，以至於顯得不重要。改善借貸基礎設施。這就是全部。沒有對10,000%的回報的宏偉承諾。沒有名人代言。只有基礎設施。

在書籤之後，我繼續。

我上個月看到的某些事情讓我重新評估了這個選擇。成立於1864年的銀行法興，負責爲全球數百萬客戶管理資產，宣稱其意圖加入去中心化金融。不是一個實驗性的副項目。通過Morpho，我曾認爲過於乏味而不值得關注的同一程序。當一個經歷過兩次世界大戰、大蕭條和幾次金融危機的金融機構決定使用你的技術作爲通往去中心化金融的門戶時，你就創造了某種重要的東西。

這個見解讓我踏上了一段研究之旅，根本改變了我對今天DeFi借貸情況的看法。我了解到機構採用、基礎設施，以及為何最重要的加密協議經常是那些產生最少話題的原因。這是Morpho的故事，一個在秘密中累積了超過120億美元存款的協議，而我們大多數人卻專注於更閃亮的事物。

讓我來解釋我所發現的，以及為什麼我認為普遍借貸基礎設施正在出現並有潛力改變數字經濟中資本流動的方式。

除非你有第一手的經驗，否則不會立刻明白Morpho解決了什麼問題。我在加密貨幣領域待了足夠長的時間，還記得DeFi借貸的起源。這是革命性的。通過存入你的穩定幣來獲得收益；不需要授權。抵押你的加密資產而不必出售它們來貸款。未來就在這裡。

然後我意識到了裂痕。雖然同一網站上的借款人支付的利率高得多，但我的存款卻在借貸池中閒置，收益微薄。貸方賺取的利息和借方支付的利息之間的不平等讓我感到不舒服，類似於傳統銀行。資本效率很低。在大多數情況下，我的資金只是靜靜地等待可能出現或不會出現的借款人。儘管池中有充足的流動性，但當我需要借錢時，我仍然必須支付高昂的利率。

我嘗試過的所有協議的基本原則都是相同的。單一池中的算法利率從未在市場的任何一側得到充分優化。貸方認為的平均收益是可以接受的，而借方卻支付了通脹的利率。協議並沒有消除低效率，而是利用了它們。

Morpho採取了完全不同的方法來解決這個問題。團隊想知道，如果從零開始構建借貸基礎設施，它應該是什麼樣子，而不是創建一個具有稍微不同標準的新貸款池。結果是一種將借貸分為兩個層次的架構，每個層次都針對特定目的進行優化。

Morpho市場是第一層。這些貸款市場是無需許可和不可變的，簡化到最基本的形式。一個貸款資產、一個抵押資產、一個定價預言機和一個清算貸款價值比。這是故意簡單的。每個市場所做的唯一事情就是讓資產A可以抵押資產B的抵押品；沒有捆綁，沒有複雜性，也沒有可能在部署後改變規則的治理。

任何人都可以創建Morpho市場。你想開始一個市場，讓人們可以用包裝比特幣借USDC嗎？立即付諸行動。你需要一個市場來使用質押代幣借以太坊嗎？那就創建吧。任何實際供需存在的資產組合都可以由於其無需許可的特性而擁有市場。沒有需要取悅的守門人，沒有需要獲得的治理投票，沒有需要說服的委員會。

借款人和這些市場之間直接進行交流。如果你需要流動性並且擁有合適的抵押品，你可以訪問市場、存入抵押品並借取所需的金額。條件明確且不可更改。你獲得的就是你所見，無論如何。

不過，這是建築真正變得創新的地方。一般來說，貸方不會處理特定的市場。相反，他們將資金存入Morpho Vaults，這是第二層。在這裡，資本效率以我在DeFi中未曾見過的方式達到最大化。

考慮一下傳統借貸的運作。一家銀行接收你的資金。銀行利用市場情況、利潤優化和風險評估來決定如何分配這些資本。因為你沒有知識、時間或資源自己做決策，所以你依賴他人去做。這種關係的本質是不明確的。你的存款資金的用途對你來說是隱藏的。關於風險管理所做的決策無法被驗證。你只能信任。

Morpho Vaults消除了不透明性，重新建立了這種關係的積極方面。當你將資產放入一個保險庫時，你將資本委託給一個策展人，該策展人負責在多個Morpho市場之間進行分配。策展人確定哪些市場獲得資金，建立風險檔案，並管理風險暴露，同時優化收益。

完全的透明性使其與傳統金融區別開來。在鏈上，每個分配選擇都是可訪問的。你的資金投資的市場、用於支持這些貸款的抵押品，以及每個位置產生的收益對你都是可見的。為了與存款人完全對齊他們的利益，策展人收取表現費，通常是所產生收入的一定百分比。他們只有在你獲利時才能賺錢。

因此，資本分配者之間存在著競爭。不同的策展人可以使用不同的策略創建保險庫。保守的保險庫只能分配到低貸款價值比和高度流動的抵押品的市場。激進的保險庫可能會接受更不尋常的抵押品或使用更高的槓桿來提高回報。用戶根據他們的預期回報和風險承受能力選擇保險庫。

這在Morpho團隊的願景聲明中得到了體現：如果穩定幣將每一美元變為數字貨幣，那麼保險庫將每一資產變為生產性資產。傳統金融中的大多數資產大部分時間都是閒置的。你的支票賬戶沒有任何收益。你的儲蓄賬戶的利息極少。即使是投資賬戶通常也包含低回報的現金持有。借助Morpho Vaults，每個資產都可以持續優化收益，消除對持續人力管理的需求。

Morpho團隊將這種雙層設計稱為「人人都能使用的基礎設施」。Morpho並不是直接與消費者貸款平台競爭，而是提供這些平台建立的框架。這種方法的實施方式正在證明真正的產品市場契合。

整合投資組合類似於傳統金融和加密金融中的一些知名人物名單。法國社會銀行選擇Morpho作為其DeFi進入的證據，這是一家無法承擔錯誤的公司。在那個規模上，銀行擁有專門的部門負責風險評估、技術審查和合規性。在審查整個DeFi場景後，他們得出結論，Morpho提供了他們所需的可靠性、可擴展性和安全性。

數百萬人可能甚至不知道他們正在使用Morpho基礎設施，現在通過與大型金融平台的連接獲得了它。Morpho市場為這些平台提供借款人獲取加密支持貸款的基礎設施。該平台保留了其客戶關係、用戶體驗和品牌。Morpho只是為貸款機制提供動力。

從增長的角度來看，這種成為批發而不是零售的策略是很好的。Morpho使具有良好用戶基礎和品牌的平台能夠提供更好的產品，而不是爭奪個別用戶。這些平台充當了Morhpo基礎設施擴展的通道。

通過整合Morpho，Ledger向重視安全的硬體錢包用戶提供了借貸能力。Morpho支持的收益功能也添加到了Trust Wallet中。Safe整合了它以進行機構財庫管理。在不需要協議本身創建面向用戶的產品的情況下，每次整合都擴大了Morpho的覆蓋範圍。

這種方法得到了數據的支持。當Morpho在2022年首次啟動時，在幾個月內存入了1億美元的存款。這證明了第一個產品的市場契合。在2024年初，Morpho V1與升級架構推出時，存款超過了20億美元。目前的版本是存在的第二大DeFi借貸系統，鎖定的總價值超過120億美元。

這一發展軌跡是非凡的。從1億美元到120億美元的增長是120倍的增長，僅在三年內。這一擴張並不是由不健康的激勵所驅動，而是穩定且自然的。由於基礎設施提供了真正的價值，使用者正在進行真正的資本存款，而借款人也在支付真正的利息。

這一增長得益於多鏈擴展。Morpho通過在超過20條兼容EVM的鏈上部署，已經在消費者希望獲得貸款基礎設施的地方建立了存在。在總存款方面，它超過了所有其他DeFi協議。Morpho在山姆·奧特曼的支持下，為世界鏈上的主要DeFi貸款功能提供動力。它在Hyperliquid、以太坊和Arbitrum上排名第二。

因為它隨著用戶到他們最喜愛的生態系統而存在並降低了集中風險，這種多鏈存在是重要的。如果你在Base上運行，Morpho就在那裡。如果你選擇以太坊主網作為你的安全選擇，Morpho也可以運行。協議不會強迫用戶轉移到特定的鏈上，而是滿足他們的需求。

現在讓我回答每個人真正好奇的問題。符號及其意義。

MORPHO是一個ERC-20治理代幣，最大供應量為十億個代幣。截至2025年10月，大約有5.19億個代幣，約占總供應量的52%，已經流通。然而，只有13.6%的總供應量被認為是真正的流通，或實際可供公眾交易的代幣數量。

了解這一差異是重要的。根據釋放時間表解鎖的代幣被計入流通供應。真實流通的代幣是指在公共市場上積極交易的代幣。市場製造商、機構投資者、早期貢獻者和核心合作夥伴持有的代幣——他們可能有鎖倉協議或選擇不出售——則構成了差額。

用戶和代幣分發者擁有大約10.38%的13.6%真實流通。剩餘的3.22%由市場製造商、貢獻者、OTC買家和戰略合作夥伴持有。由於這種分佈，尤其是在早期交易時段，波動性是可能的。大型交易可能對價格發現產生重大影響，因為目前在活躍流通中的代幣不多。

Binance為其HODLer空投計劃分配了650萬MORPHO代幣，約占總供應量的0.65%。對於那些不熟悉這一過程的人來說，Binance HODLer空投通過向在平台上持有特定代幣的用戶提供獎勵，促進長期持有，而不是快速出售。Binance的現貨上市後，將使用另外一百萬代幣來資助市場推廣活動。

MORPHO代幣的核心價值主張由其治理功能決定。通過對影響協議開發、參數修改、財庫管理和戰略決策的提案進行投票，代幣持有者參與Morpho DAO。對Morpho基礎設施的治理權益隨著基礎設施與國際借貸市場的整合程度的增加而增值。

從傳統意義上講，這不是一個收益分配代幣。僅僅擁有MORPHO並不會使你獲得協議手續費的份額。相反，你在控制一個目前支持超過120億美元貸款活動的基礎設施的發展。這一價值主張不是被動收入，而是協調和控制。

你的時間範圍和投資哲學將決定你是否認為這一價值主張具有吸引力。如果你認為Morpho將成為領先的鏈上借貸基礎設施，那麼對該系統的治理權益具有重大長期價值。如果你認為DeFi借貸將繼續在多個協議之間分散，或者認為更好的技術將出現，那麼治理權益的吸引力則會降低。

對多種變量的誠實評估是風險分析所必需的。在好的一方面，高級用戶對Morpho表現出真誠的興趣。超過120億美元的存款代表著來自實際用戶和機構的真實資本，他們已經評估了價值主張、安全性和功能性。存款，而不僅僅是言語，是對該資本的投票。

機構整合顯著降低了一些風險。法國社會銀行在建立在你的基礎設施上之前，進行了徹底的技術審核、法律研究和風險評估。主要平台在整合你的貸款引擎之前，仔細檢查了代碼、安全假設和操作風險。這些整合代表了多層的第三方驗證。

聲譽良好的投資者為團隊提供了資金。在2024年，Ribbit Capital主導了一個5000萬美元的募資活動，提供了資金和合法性。Andreessen Horowitz和Variant此前提供的1800萬美元的戰略建議來自於在加密基礎設施投資中具有良好業績的投資者。擁有足夠資金的團隊能夠投資於安全、吸引頂尖人才並執行長期計劃。

多鏈實施降低了單點故障的風險。任何一條區塊鏈的成功不影響Morpho的運行。即使一條鏈出現問題，該協議仍在20多個不同的上下文中持續運行。這種冗餘提高了抗挫折能力。

在風險方面，DeFi協議始終面臨智能合約缺陷的風險。即使Morpho經過審計且已運營三年，資金風險達到數十億，但始終存在漏洞未被發現的可能性。每當引入新功能或升級協議時，問題可能會出現。

由於真實流通的代幣數量少，存在波動性風險。由於目前僅有13.6%的代幣在流通中，價格發現可能無效。如果大型投資者即使是小規模出售其持有的代幣，市場可能會受到重大影響，尤其是在早期交易時段。這是相互的。如果需求超過預期，有限的供應可能會導致巨大的上漲。

所有DeFi技術都面臨著監管不確定性。全球各國政府正在為去中心化金融和數字資產建立框架。未來的法規可能會施加合規要求，增加成本、限制參與或降低功能性。但在這種情況下，Morpho的基礎設施模型可能會有用。整合Morpho的平台管理合規性和客戶互動，可能會在某種程度上保護底層基礎設施層免受一些監管要求的影響。

DeFi融資中不斷存在著激烈的競爭。成熟的協議已經建立了穩定的用戶基礎、網絡效應和品牌知名度。新協議經常推出具有尖端功能或更好代幣經濟學的解決方案。Morpho的基礎設施定位和整合生態系統是其競爭優勢的關鍵組成部分。保持這一優勢需要持續的創新和合作。

即將到來的Morpho Markets V2帶來了風險和機遇。協議更新可以吸引新用戶，顯著提高功能性。但它們也可能導致遷移問題、引入問題或讓人失望。團隊持續發展協議的能力將通過他們如何執行這一升級來體現。

除了即時的威脅和潛力，我發現自己考慮著Morpho所象徵的更廣泛的影響。我們正在見證一種自由、公開和全球運作的金融基礎設施的發展。任何人、任何地方都可以創建或訪問借貸市場。任何人都可以通過策劃保險庫成為資本分配者。任何人都可以驗證系統的確切運作。

這與傳統金融形成了鮮明的對比，後者的借貸基礎設施由不透明的組織管理，只服務特定地區，並根據隨意的標準施加訪問限制。Morpho證明了替代方案不僅在理論上可行，而且在實踐中在大規模上也是可行的。

這一基礎設施支持全新的商業模式，如「由Morpho提供支持」的解決方案架構所示。金融科技公司無需開發複雜的基礎設施即可提供先進的貸款解決方案。他們負責客戶互動、開發用戶體驗、整合Morpho的SDK並推出。基礎設施層已經準備好、經過測試並正在增長。

提供以加密貨幣擔保的貸款變得非常簡單。以Morpho市場作為後端，任何平台都可以提供即時的超抵押貸款，這些貸款由鏈上資產支持。該平台利用經過考驗的借貸基礎設施，同時保持其聲譽和客戶群。

任何應用程序都可以通過嵌入式收益解決方案提供收益賬戶。將存款轉移到精心挑選的Morpho Vaults，根據你的風險承受能力和合規需求調整設置，並為用戶提供清晰的收益。Morpho管理技術複雜性。你專注於分發和用戶體驗。

在傳統金融無法匹敵的方式中，資產策劃將專業資金管理帶入區塊鏈。投資產品可以通過不同的Morpho Vaults和市場進行分配。所有內容都是透明的、可編程的和可分解的。投資者可以實時看到他們擁有的具體內容。任何人都可以審計表現。費用是明確的。這是為數字時代重新設計的資金管理。

這個生態系統由廣泛的開發工具支持。Morpho應用程序提供了一個非托管界面來管理角色。保險庫管理者可以使用策展人應用提供的無代碼控制台創建和維護保險庫。TypeScript和合約庫可用於與SDK集成。API提供對協議數據的托管訪問，以便創建儀表板和應用程序。

對於開發者和企業主來說，這一基礎設施降低了進入門檻。在Morpho上構建不需要你成為智能合約的專家。借貸機制不必從零開始解決。有基礎設施。在你的特定專業領域，你專注於價值創造、用戶體驗和分發。

未來可能發生幾件事情。在最佳情況下，Morpho成為全球鏈上借貸基礎設施層。隨著越來越多的機構加入DeFi，他們將其納入其中。隨著越來越多的金融科技公司採用加密功能，他們進一步擴展。使用特定策略推出更多的保險庫。網絡效應的綜合體。

在這種情況下，對關鍵金融基礎設施的控制權的價值增加，導致MORPHO治理代幣的重大升值。該協議可能促成數千億的貸款活動。治理決策對數字經濟的資金流動有重要影響。早期持有代幣的參與者從這一地位中受益。

在輕微的情況下，Morpho是眾多重要DeFi借貸基礎設施之一。儘管競爭激烈，但它擁有可觀的市場份額並在擴大。儘管未達到絕對主導地位，該協議仍然有用且相關。儘管速度較慢，但代幣的升值確實發生。考慮到加密創新的速度和在開源系統中保持主導地位的挑戰，這是可以想見的。

在最壞的情況下，當前的範式由於技術故障、安全漏洞、更好的競爭技術或政府行動而變得不可行。這些中的任何一種都可能對協議的前景造成嚴重損害。即使我給這種情況一個較小的機會，考慮到之前已經達成的驗證，這個情況也不能被排除。

我的評估屬於樂觀到中立的範疇。根據採用指標、機構驗證、三年來的技術執行和戰略定位，Morpho似乎已經建立了真正的產品市場契合，並正在執行可行的長期計劃。該團隊已經證明其能夠提供產品、吸引客戶並與知名機構建立夥伴關係。

Binance上市本身是一個重要的進展。接觸到Binance的全球用戶基礎大大擴大了MORPHO代幣的潛在市場。Binance的流動性促進了更好的價格發現，並減少了進出持有的困難。HODLer空投為長期持有者提供代幣，並提高了活躍用戶的認識。

我會建議任何考慮接觸MORPHO的人要意識到他們真正購買的東西。這個代幣並不提供通過收益農業獲得的被動收入。這個治理代幣使用戶對目前支持超過120億美元交易的貸款基礎設施擁有控制權。這一價值主張不是提取性的，而是參與性的。

觀察協議的核心指標提供了超越價格波動的信息。總存款表明基礎設施的用戶基礎和管理資本是否在增長。活躍市場的數量是無許可市場發展運作良好的指標。保險庫的表現指示策展人是否提供了價值。整合公告顯示「由Morpho提供支持」的方法是否有效。

由於代幣解鎖時間表影響供應動態，因此值得關注。預測何時大規模的代幣批次將解鎖，有助於預測潛在的賣出壓力。儘管這提供了波動性的視角，但這並不一定預測價格的變動。

在幾周的調查之後，我現在對Morpho感到真正的興奮，這是我幾乎從不對DeFi協議的感受。太多的項目有著衍生品的感覺，解決了已經得到充分處理或根本不存在的問題。Morpho有著獨特的感覺。這是一個實際被採用的基礎設施，解決了實際的低效率，並被經過盡職調查的知名組織整合。

提供無限制的資金來促進人類抱負的目標觸動了我深處的心弦。這正是我最初吸引DeFi和加密貨幣的原因。建立一個對每個人都平等受益的金融系統的潛力，不論收入、關係或地點。才能，而非機構關係或政治影響，決定財富如何流向最具生產力的應用。

Morpho正在系統地和真誠地朝著這個目標努力。通過合理的架構、聰明的聯盟和真實的實用性，而不是通過時尚或不可持續的收益。雖然這需要更長的時間，但這種方法通常會創造出持久的利益。

這個故事才剛剛開始。Morpho市場V2將增加新功能。隨著更多整合的推出，覆蓋範圍和使用案例將增加。根據市場情況，會有逆風和順風。然而，團隊運作良好，基礎穩固，市場正在用數十億的存款證實這一策略。

這不是金融建議。這是來自一個多年觀察加密市場發展並學會識別虛假承諾和真正創新的人的模式識別。Morpho確實屬於後者，我將密切關注它的進展，因為它努力建立自己作為數字經濟中借貸的全球基礎設施層。