代幣經濟模型是連接項目價值與市場價格的橋樑，對於MORPHO而言，這座橋樑正經歷着供需關係的嚴峻考驗。總供應量10億枚的代幣，目前已有約52.4%，即5.24億枚進入流通，創造約9.03億美元的流通市值。每日高達3.2億美元的交易量顯示了市場對其的關注度，但也放大了其價格波動。
審視其分配方案，我們可以看到一條清晰的權利與責任劃分線。高達35.4%的代幣歸屬於Morpho DAO國庫，這部分資金理論上由社區治理決定其用途，是協議長期發展的戰略儲備，目前基本處於鎖定狀態。27.5%分配給了戰略伙伴，包括a16z、Variant、Ribbit Capital等頂級風投，他們不僅提供資金，更帶來了資源與信譽。這部分代幣按批次分期解鎖，最近一批1.68億枚已於10月初釋放。創始團隊持有15.2%，從今年5月開始線性解鎖，而11月21日即將到來的首次大規模Cliff解鎖，無疑是懸在市場頭頂的“達摩克利斯之劍”。
這種高度集中的持幣結構（前10地址佔比78%）是一把雙刃劍。在項目早期，它有利於決策效率和對齊長期目標。但當這些巨量代幣進入流通時，市場的承接能力將面臨巨大挑戰。歷史並非總是悲觀的，10月初戰略伙伴的大額解鎖後，價格在短暫承壓後反而藉助利好消息衝擊了2.07美元的高點。這表明，基本面的強勁增長（如TVL突破、協議收入增加）可以抵消甚至覆蓋解鎖帶來的拋壓。
關鍵問題在於，市場是否相信協議的未來收入能夠支撐其估值。目前協議日手續費收入穩定在72萬美元量級，年化可達近3000萬美元，這是一個非常健康的信號。投資者需要關注的，不僅僅是解鎖日曆上的日期，更是DAO治理是否會推出諸如質押機制、費用捕獲或回購銷燬等價值賦能方案，從而將協議的成功與代幣價值更緊密地綁定。在解鎖的迷霧中，唯有基本面的燈塔能指引方向。@Morpho Labs 🦋 $MORPHO
