加密市場最近經歷了一次重大壓力測試， culminated in a cascade of liquidations between October 6-14. 這一事件揭示了槓桿、預言機定價和抵押品穩定性之間相互作用的關鍵脆弱性。以下是詳細分析。

1. 核心觸發因素：預言機延遲和抵押品脫鉤

  • 脆弱性：Binance宣佈轉向基於預言機的定價，創造了一個爲期8天的窗口，平臺的內部價格信息可能被孤立。

  • 衝擊：在市場下跌期間，這導致了合成資產如USDe、wBETH和BNSOL在Binance上的嚴重脫鉤。USDe在Binance的交易價格低至$0.65，而在其他地方仍接近$1。

  • 多米諾效應：這一內部脫鉤立即削弱了支持槓桿頭寸的抵押品價值，觸發了大規模清算。

2. 放大器：極端系統性槓桿

市場已經準備好迎接級聯效應。創紀錄的未平倉合約和極端的資金費率表明系統已經超負荷。最初的清算創建了一個自我強化的循環：

  • 強制賣出：清算導致更多的賣出，進一步壓低價格並觸發更多清算。

  • 自動去槓桿（ADL）：在Binance、OKX和Hyperliquid等交易所，ADL機制被激活，強制關閉盈利頭寸以彌補損失——這是在保險基金耗盡時的最後手段。

3. 後果：跨市場影響

損害範圍廣泛，幾乎影響了市場的每個部分：

  • 集中交易所（CeFi）：總清算超過160億美元，Hyperliquid（102.8億美元）和Binance（42.7億美元）見證了最大的交易量。

  • DeFi協議：像Aave和Morpho這樣的協議面臨約2.8億美元的清算。Aave不得不將USDe強制固定在1美元，以防止全面崩潰，但仍然積累了壞賬。

  • 主要參與者被清算：知名市場做市商和基金受到嚴重影響。ABC損失超過3500萬美元（賬戶的73%），Cyantarb被完全清算，Selini Capital估計損失在5000萬到7000萬美元之間。

4. 關鍵要點與教訓

這一事件提醒我們幾個核心原則：

  • 預言機風險至關重要：對價格信息的依賴和時機是一個根本的系統性風險。

  • 槓桿是一把雙刃劍：系統中的高槓杆創造了一個脆弱的環境，任何衝擊都可能被大幅放大。

  • "可去掛鉤"的抵押品是有風險的：在市場壓力期間，使用合成或包裝資產作爲抵押品會引入隱性脆弱性。

    🔴在你看來，最關鍵的修復是什麼——無論是在預言機設計、槓桿限制還是抵押品要求方面——以防止這種級聯的重演？

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