簡介：當前 DeFi 的黑匣子問題。
我們必須討論去中心化金融的一個固有問題，即它最古老和最重要的支柱，即借貸。多年來，DeFi 借貸一直採用單一模式。即使是像巨頭協議這樣的優秀協議，也像黑匣子一樣運作。作爲貸款方，您將資源投入一個巨大的多資產池中。然後，他們將借用貸款。協議的治理是一個漸進的、通常是政治性的過程，決定了所有這些方面，包括哪些資產可以被接受、風險參數將是什麼，以及協議將在借款人支付的金額和貸方收到的金額之間施加多少折扣。
這一模型是低效的、僵化的和模糊的。它是無效的，因為池中大百分比的資本通常保持不變，並且未被貸出，從而稀釋了所有貸方的回報。它是僵化的，因為當您需要借用一種新的創新資產時，您必須求助於項目管理部門來添加它，而這可能需要幾個月或幾年的時間。而且它是模糊的，因為風險被「社會化」一種糟糕的資產（例如波動代幣），治理授權的資產可能在嚴重危機的情況下使整個池暴露於風險之中。這是設計的單一缺陷。Morpho Labs 不是其他任何貸方，而是一種對這整個模型的完全、哲學性、架構性抗議。
Morpho 是什麼？大解構。
為了理解 Morpho，您需要停止認為它是另一個貸款 “dApp”。Morpho 是一種貸款原始層，這是一種更強大的東西。它是一個簡單、精緻和不可變的基礎，或是構建任何類型貸款市場的「樂高積木」。它打破了傳統貸款的黑箱，並將其分解為最簡單的元素。這是其實際產品 Morpho Blue 的天才所在。
Morpho Blue 不會施加任何條件。這是一個孤立且不信任的智能合約，提供最基本的操作：供應、借款、償還和提現。就是這樣。它使一切變得主觀和複雜的外部因素。您對風險做出決定，而不是由協議來決定。在開發市場時，用戶（可以是 DAO、機構或個人）確定所有單獨的參數：貸款資產、抵押資產、應遵循的預言機、利率模型和清算閾值。這是一個無需許可的貸款世界，而不是一個需要許可的世界。
一個新架構：不可變原始層。
這是對 EVM 基於 DeFi 未來的深刻宣言，透過這一架構決策形成一個簡單、不變的基層。基本的 Morpho Blue 合約是盡可能最小和不可變的。它已經進行了超過 25 次的審計，旨在成為一個設置即忘的基礎設施。這是一個有意識的步驟，朝著一個治理密集度較低的模型邁進，接管 DeFi。當一個市場在 Morpho Blue 上形成時，參數（例如其預言機或抵押因子）是固定的。既不由創建者，也不由 Morpho DAO，亦不由任何人。
這種不可摧毀性提供了一定程度的確定性和可預測性，在治理系統的負擔下是無法找到的。它指的是用戶或實施協議的協議在數學上確保遊戲不會在其下被改變的情況。這是一個如此強大、社會良好的基礎設施，以至於 EVM 生態系統一直渴望擁有。它改變了人們對 Morpho 作為需要用戶信任的應用的看法，成為一個無需用戶額外信任的協議，而可以像主要鏈本身的底層智能合約一樣被使用。
資本低效率的終結：點對點 vs. 點對池。
Morpho 所引入的最初創新之一，仍然是其生態系統中的重要組成部分，即所謂的優化器模型。這是對冰池點對點系統低效率本質的精彩診斷。在傳統池中，貸方可能有 5% 的收益，而借方則有 7% 的收益。該協議捕獲了 2% 的利差，否則便會損失於閒置資本（低利用率）。Morpho 的優化器位於這些已存在的流動性池的上方，並且它們是一個智能匹配引擎。
在貸方和借方的意圖一致的情況下，Morpho 的合約以點對點的方式巧妙而信任地契合。結果是？貸方獲得了更好的利率（例如 6%），而借方也獲得了更好的利率（例如 6%）。這幾乎被根除了，並回饋給用戶。如果不存在點對點的匹配，資本將簡單地存入基礎池中，因此，它將繼續累積基礎收益。這種雙贏的模型使得資本永遠不會閒置。它不斷獲得最高的利率，無論是點對點還是點對池。
Morpho Blue：風險應用商店。
這一想法的發展就是 Morpho Blue。它偷走了點對點的概念，並將其擴展為一個無需許可的市場的原始層。當傳統的貸款池類似於策展的百貨商店（治理選擇所有產品）時，Morpho Blue 則是風險應用商店。它提供了基本的路線圖，任何人都可以在其上創建和銷售自己的風險產品。
這意味著 DAO，例如，能夠在無需許可的情況下建立自己的代幣貸款市場。它們擁有設立抵押因子的權力，選擇其信任的特定預言機，甚至構建將促進其人民借款的利率模型。這打開了一個長尾的資產，這些資產在傳統協議治理中是無法貸出的，因為它們無法穿越政治僵局。它使數千個孤立且專業的市場得以創建，這些市場擁有自己的風險配置。
「專家」層級：Morpho Vaults 的崛起。
這個建築世界的自由，在這裡人們被允許創造市場，但並不是風險專家，導致了一個新的挑戰，即一個對風險並不專精的被動貸方該如何在這片新的市場大海中進行管理？解決方案是創新的一個下一步：另一個創新層級 Morphо Vaults。Vaults 是在 Morpho Blue 的原始層上實施的風險管理層級。風險策展人或元 DAO：這些 Vaults 由專門的獨立團隊操作，專注於風險管理。
貸方僅被允許將其資產存入相應風險度的 Vault（例如，「藍籌股專用」Vault 或「高收益」Vault）。Vault 的策展人然後使用這些資本，並動態地將其分配給 Morpho Blue 的不同市場，以達到 Vault 的目標。關鍵部分？這一切都是非託管的。策展人能夠控制資金，但無法竊取。這使得風險管理成為一個自由市場。最多的資本將投入到最透明和最有效的最佳風險策展人。
MORPHE 代幣：控制「治理最小化」協議。
這個新模型提出的主要問題是，核心協議是否可以不可變且無需許可，那麼治理代幣的目的何在？這是 Morpho 設計中最具設想和卓越的方面之一。該令牌並不涉及對單一市場的微觀管理（就像舊守護協議中那樣）。相反，它控制的是沙盒本身。
市場的批准不是在 Morpho DAO 進行的，而是市場中新建構塊的批准。舉例來說，DAO 的主要功能是對新的安全預言機和新的數學健全的利率模型（IRM）進行白名單審核。當 DAO 批准一個新的預言機，或者當一個新的 IRM 被批准後，任何用戶即可自由使用新的預言機或新的 IRM 來構建自己的無需許可的市場。這是一種更去中心化和可擴展的治理形式。這不僅關於贏家，更關於策展核心的高安全性基礎設施。
鏈上分析的另一個新前沿。
對於鏈上分析師來說，Morpho 架構是一個新的透明世界。傳統的黑箱池是所有資產在共混池中持有的地方。無法輕易追蹤抵押品背後的貸款以及協議的整體風險是如何聚合和不透明的。Morpho Blue 則相反。它是「風險隔離」的設計。每個貸款市場都是獨立的、獨特的智能合約。
這是一個分析師的夢想。現在您能夠進行外科級風險分析或細緻的風險分析。可以精確地看到哪種資產（例如，穩定幣）是用什麼類型的抵押品（例如，流動質押代幣）借出的。您能夠獨立監控每個市場的流動性、利用率和表現。這使得增強的實時風險儀表板的開發成為可能，這在之前是無法開發的。系統性風險在特定市場中累積（例如，高風險抵押品），而不需要猜測它們對整個協議的影響。
一個新想法：貸款奇點。
這一架構打開了一個我們可以稱之為貸款奇點的概念。這些是單一用途、高度專業化和高度優化的貸款市場。由於市場創建的高便利性，開發者可以開發出一個構成專屬和內部貨幣市場的 dApp。
考慮一個 GameFi 應用的例子。在現代時代，當該遊戲希望其玩家能夠參與借用他們的遊戲內 NFT 時，它必須轉向第三方 NFT-fi 協議。在 Morpho Blue 的情況下，該遊戲有潛力立即建立自己的貸款市場：「以我們的「傳奇之劍」NFT 抵押品貸出 USDC。它們將能夠確定 LTV，實施自己的 NFT 價格預言機，並且所有借款人支付的利息將直接返回遊戲的金庫。這使得該 dApp 本身成為貸款市場，這是一個自我經濟。
L2-準備架構 EVMS-原生。
Morpho 協議從根本上來說是 EVM 原生藝術的作品。由於其極簡的智能合約設計，它是如此的 gas 高效。這並不是微不足道的慷慨，而實際上是確保它在第二層生態系統中理想適配的設計原則之一。每次行動所需的計算 gas 越少，底層邏輯越簡單。這意味著在 Morpho 上供應、借款和償還的最終用戶成本要低得多。
這是其效率和固有的 EVM 設計，使得 Morpho 能夠以如此快的速度從其基地擴展到其他 L2 網絡。它有一個即插即用的架構。Morpho Blue 原始層可以集成到任何 EVM 兼容的鏈中，並且在這個過程中，它瞬間啟動了一個完整的無需許可的貸款生態系統。這不僅僅是一個單一的 dApp；它是一個可以在任何地方運行的貸款層，並且將為整個多鏈世界提供資本效率。
現實資產（RWA）貸款的預測用例。
而這裡就是未來帶來真正興奮的地方。最大的加密故事之一是所謂的現實資產（RWA）敘事，但這有一個最大的問題：你將如何貸出一個有形的房子代幣，或者一個 T-bill 代幣？沒有任何傳統 DeFi 協議治理會批准這樣一種特殊的小眾且流動性扭曲的資產。
理想的解決方案是 Morpho Blue。Morpho Blue 可以用來在其上構建一個（受管制的）KYC 合規的許可 Vault。這個策展人能夠建立一個特定的、獨特的市場，用於以代幣化的 T-Bills 借出 USDC。這個 Vault 僅由 KYC 驗證的用戶存入。這一新的實驗資產的唯一風險是獨立於任何其他市場。這使得無需許可地創建許可市場成為可能，為機構開始將數兆美元的 RWA 轉移到 DeFi 生態系統提供了理想的安全沙盒。
未來路線圖：金融服務的解構。
Morpho 未來的路線圖不涉及對其黑箱的更多功能。它正以更大的程度解構。願景是一個完整的模塊化貸款堆疊。底層（共識）的貸款是 Morpho Blue。Vaults 是「風險層」。第二個最合邏輯的做法是解放其他元素，包括「清算引擎」。
未來我們甚至可能在清算者之間形成自由市場。各種清算機器人或清算代理可能會競爭，為各種市場提供最有效的清算，使用者或 Vault 策展人擁有首選的清算者。邏輯的終局是將這一金融堆棧的所有風險、利率、清算等解構為一系列競爭的開放市場服務。這將發展出更強大、有效且抗脆弱的金融系統。
DeFi 的新原始層：元貸方。
Morpho 的創建引入了一種全新的 DeFi 協議，所謂的元貸方。這些協議，如 Morpho 優化器或策展 Vaults 並不是收益的來源，而是資本分配者。它們是建立在 Morpho Blue 的第一層原始層上的第二層貸款。
這是 DeFi 價值鏈的一次範式轉變。不再重要的是資本的大池存在。必須成為資本的最聰明分配者。這是從資本重型轉向智能重型商業模式的轉變。在 Morpho 上最成功的元貸方將是那些擁有最複雜的鏈上風險模型和最有效的配置策略的。這是一個新穎而熟練的協議遊戲。
「資本飛輪」效應
這一新架構形成了一個強大的自我增強（資本飛輪）。其運作方式如下：1) Morpho Blue 的無需許可特性使得能夠創建一個特定資產的新高收益市場。2) 這使得通過專業的風險策展人創建 Vault 使這個新市場對被動投資者安全且簡單。3) 擁有良好的、風險調整後收益的貸方將資金投入這個 Vault。4) 這種新的深度流動性對於需要該特定資產的借款人來說非常有吸引力。5) 這種借款行為將產生額外的費用，並進一步吸引更多貸方。
這整個循環能在幾天內運行，而不是幾年。它使市場能夠自我發現和資助新的盈利貸款機會，而不必等待一個集中式緩慢變化的 DAO 進行投票。這是一個充滿活力的、活生生的金融系統，能夠實時適應市場條件。
摘要：Morpho 是貸款的 TCP/IP。
總結來說，Morpho 不是一個優越的貸款應用。它是一種全新的協議類型。它是一個薄腰協議，相當於互聯網的 TCP/IP。TCP/IP 不關心您傳輸的數據內容（電子郵件、視頻、互聯網網站）；它僅僅為您提供簡單、可靠、通用的傳輸協議。同樣，Morpho Blue 在貸款方面不關心您貸出的內容（USDC、流動質押代幣、GameFi 資產、代幣化的 T-bill）；它僅僅提供相同的通用、堅固和基本的貸款原始層。
這是巨大的解構，它是金融的未來。它將簡單的不可變基礎設施與複雜的變化和競爭的風險管理世界分開。在這樣做的過程中，Morpho Labs 不僅創造了一個產品，還為一個新的、更高效、更透明，最終更去中心化的金融世界鋪設了鐵軌。這是未來 DeFi 下一代將被建構的原始層。