當Jupiter宣佈將在第四季度推出JupUSD穩定幣時,我在Rumour.app上的第一反應是:穩定幣戰爭進入了新階段。這不再是USDT和USDC兩大巨頭的壟斷遊戲,而是每個主要DeFi協議都想擁有自己的穩定幣,從而掌控流動性和費用。這個趨勢將從根本上改變DeFi的經濟結構,也爲投資者帶來了新的機會和風險。

JupUSD的設計展現了協議原生穩定幣的核心。初期100%由USDtb支持,這是BlackRock通過BUIDL基金代幣化的美國國債市值18億美元,後續將整合Ethena的USDe合成美元市值148億美元來優化收益率。這種混合模式兼顧了安全性和收益性:國債支持提供了最高級別的信用保障,而合成美元通過Delta對衝策略可以產生15-20%的年化收益。

更重要的是,JupUSD將成爲Jupiter整個生態系統的核心抵押品。從永續期貨的7.5億美元USDC儲備將逐步轉換爲JupUSD,到借貸池中的基礎貨幣,再到現貨交易對的報價單位,JupUSD將滲透到每個角落。這意味着Jupiter不僅能賺取交易手續費,還能賺取穩定幣的鑄造和贖回費用,以及利差收入。按照Aave的GHO穩定幣每年產生數百萬美元費用的經驗,JupUSD的潛在收入可能達到千萬美元級別。

Phantom錢包推出的CASH穩定幣則瞄準了另一個市場:亞太地區的跨境支付和匯款。通過與Bridge和Stripe合作,CASH用戶可以輕鬆將法幣兌換成穩定幣,然後在Solana網絡上以近乎零成本的方式轉賬。這種專注於支付場景的策略不同於JupUSD的DeFi整合,但同樣具有巨大潛力。亞太地區每年的跨境匯款規模超過3000億美元,如果CASH能夠捕獲其中1%的份額,交易量就將達到30億美元。

Ethena的USDe雖然不是新項目,但在2025年繼續保持強勁增長。市值從100億美元增長到148億美元,成爲第三大穩定幣,僅次於USDT的1390億美元和USDC的438億美元。USDe的成功證明了合成美元模式的可行性:通過在永續合約市場做空ETH或BTC來對衝價格風險,同時賺取資金費率。這種模式不需要法幣儲備,完全依靠加密原生機制,是真正的去中心化穩定幣。

sUSDe質押版USDe進一步提升了吸引力。用戶將USDe質押後可以獲得15-20%的年化收益,遠超傳統穩定幣的零收益。這使得sUSDe在借貸協議中成爲最受歡迎的抵押品之一,TVL達到58億美元。更重要的是,sUSDe的收益來自真實的市場活動資金費率和交易手續費,而非代幣通脹,具有長期可持續性。

韓國交易所對USDe和sUSDe的興趣顯示出東亞市場對創新穩定幣的開放態度。如果韓國成爲首個支持合成美元交易對的主要市場,USDe的流動性和採用率將大幅提升。韓國以泡菜溢價著稱,當地投資者願意爲便捷性支付更高價格。一旦USDe在韓國交易所上線,可能迅速成爲僅次於USDT和USDC的第三大交易對。

協議原生穩定幣的趨勢背後有深刻的經濟邏輯。傳統上,DeFi協議依賴外部穩定幣如USDT和USDC,這意味着它們必須爲這些穩定幣的流動性支付成本。例如,Uniswap上USDC的交易手續費流向流動性提供者和協議,但USDC本身的鑄造和贖回費用卻歸Circle所有。如果協議擁有自己的穩定幣,就能捕獲整個價值鏈的費用,從鑄造到交易再到贖回。

Aave的GHO是這個策略的先行者。推出一年多以來,GHO的市值雖然只有1-2億美元,遠不及預期,但它爲Aave帶來了額外的收入來源和戰略靈活性。Aave可以調整GHO的利率來影響借貸市場的供需,這是使用外部穩定幣時無法做到的。更重要的是,GHO的失敗教訓幫助後來者如Jupiter避免了同樣的錯誤:GHO缺乏足夠的使用場景和激勵機制,導致需求不足。

Curve的crvUSD是另一個案例。作爲穩定幣龍頭Curve推出的原生穩定幣,crvUSD採用了創新的LLAMMA清算機制,可以在價格下跌時逐步清算抵押品而非一次性清算,大大降低了用戶的清算風險。crvUSD的市值已經達到數億美元,成爲Curve生態系統的重要組成部分。這證明了只要設計得當,協議原生穩定幣完全可以與USDT和USDC競爭。

從宏觀角度看,協議原生穩定幣的興起符合Web3的去中心化精神。USDT和USDC雖然在DeFi中廣泛使用,但它們本質上是中心化的:由單一公司發行和控制,儲備金存放在傳統銀行,受制於監管和審查風險。2023年USDC與Silicon Valley Bank的脫鉤事件就是一個警鐘,提醒人們中心化穩定幣的脆弱性。

相比之下,合成美元如USDe和算法穩定幣如DAI雖然有自己的風險,但至少不依賴單一實體的信用。它們的抵押品和清算機制都是透明的,任何人都可以驗證。這種去中心化帶來的韌性在長期來看可能更有價值,尤其是在監管環境不確定的情況下。

投資機會方面,我看好那些有強大使用場景支撐的協議原生穩定幣。JupUSD因爲背靠Jupiter的龐大交易量和用戶基數,成功概率很高。如果JupUSD能夠在第四季度順利推出並在Jupiter生態內獲得廣泛採用,JUP代幣的價值將得到重估,因爲穩定幣鑄造費和利差收入將直接增厚協議收益。按照當前0.34美元的價格和10.8億美元的市值,JUP還有2-3倍的上漲空間。

USDe和sUSDe雖然不是直接可投資的代幣ENA代幣市值30.2億美元,但Ethena作爲發行方將從穩定幣的增長中受益。如果USDe的市值從148億美元增長到200-300億美元,Ethena的費用收入將同比例增長,從而提升ENA的估值。當前ENA價格0.42美元相比月初的0.56美元下跌了25%,提供了一個不錯的入場機會。

風險方面,協議原生穩定幣面臨三大挑戰:流動性冷啓動、監管不確定性和技術風險。流動性冷啓動是最現實的問題,新穩定幣需要大量激勵來吸引用戶和做市商,這會稀釋代幣持有者的收益。監管方面,SEC可能將某些穩定幣視爲證券,尤其是那些提供收益的如sUSDe。技術風險則包括智能合約漏洞和預言機操縱,這在合成美元模式中尤爲關鍵。

但總體來說,協議原生穩定幣的趨勢不可逆轉。隨着越來越多的DeFi協議推出自己的穩定幣,USDT和USDC的統治地位將逐漸被侵蝕。這不一定是壞事,因爲競爭將促進創新,而多元化的穩定幣生態也更符合去中心化的理念。作爲投資者,關鍵是識別出那些有真實需求支撐、團隊執行力強、技術風險可控的項目,提前佈局下一個穩定幣巨頭。@rumour.app #Traderumour $ALT