撰文：Joakim Book
編譯：AididiaoJP，Foresight News
隨着華爾街開啓比特幣國庫公司的炒作模式，新的「Saylor 競爭者」每週都在涌現，比特幣持有者該如何應對？在這個法幣時代的末期，mNAV（市值與淨資產價值比）遊戲和監管套利要麼是災難的配方，要麼是難以置信的財富藍圖。
Michael Saylor 和 MicroStrategy 已經佔據了主導地位，但西裝革履的公司高管和企業已經大範圍入場：企業以比特幣國庫公司的形式持有的比特幣具有一種令人着迷的魔力，它或多或少地吸引了所有人的注意力。
一個理智、正常、普通的比特幣持有者該怎麼做？
關於比特幣國庫公司和金融化的比特幣，最簡單的處理方式就是完全忽略它們。只有時間能告訴我們，這些比特幣國庫公司和金融工具是會成功，還是會以壯觀的方式崩潰。
但在金錢和金融（以及更廣泛的經濟學）領域，通常沒有中立的選擇，也沒有「不作爲」；我的錢和儲蓄必須流向某個地方，我的注意力和勞動必須聚焦於某件事。新的比特幣國庫公司每週都在成立；激進的融資或購買公告每天都在發佈。身處這個領域，持有觀點是不可避免的；而持有一個明智、充分了解的觀點，似乎幾乎是一種道德義務。
多年來我深入研究了貨幣經濟學、金融史，以及如今比特幣的狂野金融前沿，在這裏理智的道路相當狹窄。一邊承諾快速實現我們所有人設想的「超比特幣化」未來，公司架構只是在此過程中放大我的比特幣持有量；另一邊則是一個金融工程的泥潭和投機狂潮的溫牀，迅速將比特幣持有者的法幣貢獻重新包裝爲比特幣收益。
爲什麼比特幣持有者會參與這些公司？
槓桿是一個原因。作爲一個典型的千禧一代，我沒有房子，因此無法輕易獲得廉價債務（這基本上是擁有房子的唯一理由）。我可以通過 Firefish 等平臺抵押我的比特幣（年利率 6-9%），或者使用信用卡借款（利率分別爲 11% 和 19%）。這些條件並不理想；它們的成本高昂，資金池有限，而且並不便宜。即使比特幣的年複合增長率（CAGR）爲 30-60%，那也是較長週期內的表現，而非每月或每年，而這些債務的償還週期恰恰是以月或年爲單位。
相比之下，MicroStrategy（MSTR）和 Marathon Digital（MARA）以 0% 的利率發行可轉換債券。這些債務在幾年後到期，規模高達數億美元。正如皮埃爾·羅查德（Pierre Rochard）在上個月與吉姆·查諾斯（Jim Chanos）的辯論中所說：
「塞勒能夠獲得的這些條件……對於在把比特幣放在冷錢包的持有者來說是無法企及的。」
對大多數比特幣持有者來說，參與這種遊戲太誘人了，即使你需要放棄控制權和所有權，併爲擁有這些公司的股票支付高額的溢價。
作爲一種槓桿機制，塞勒轉向優先股似乎成本更高，支付 8-10% 的利息已經接近我自己的借款能力，但它們更安全。優先股保護了公司本身，因爲它們消除了追加保證金或債務驅動的破產風險，並賦予公司前所未有的靈活性。優先股提供了一個釋放閥，因爲 MicroStrategy 可以選擇不支付某些優先股的股息（例如 STRD）；對於 STRF，不支付股息的「代價」只是未來增加 1% 的罰息。在緊急情況下，MicroStrategy 甚至可以暫停支付其他優先股的股息。
這是一個悖論：雖然這對 MicroStrategy 來說是財務槓桿（它可以用別人的錢購買更多比特幣），但對 MSTR 的新股東來說，這並不是槓桿。正如吉姆·查諾斯在那場辯論中對羅查德的迴應：槓桿的意義在於獲得超過 1 美元的敞口。如果我在 mNAV 爲 1.5 時購買 MSTR 股票，而 MicroStrategy 本身的槓桿率約爲 20%，那麼我並沒有放大槓桿！（1/1.5 x 1.2 = 0.8）。因此，每投入 1 美元到 MSTR，我實際上只獲得了約 80 美分的比特幣敞口。而公司（這些股票是其一部分）仍然需要支付與我借款類似的成本，以享受使用別人資金的特權。
對於大多數其他比特幣國庫公司來說，計算甚至更糟，主要是因爲它們過高的 mNAV。投資者竟成了比特幣國庫公司追逐的收益來源。當我們投資這些公司時，我們是在玩法幣遊戲。而我們玩這些遊戲的程度直接與 mNAV 的高低成正比。我曾多次問：
「爲什麼一枚比特幣，一旦被公司架構包裝，突然就值其全球最流動、最透明、最無可爭議的價格的兩倍、三倍，甚至十倍？」
或者更直白地說：
「當你將我們的『代幣』納入財務槓桿的羽翼之下，並承諾以它爲基礎發行債務、優先股和股權時，它到底經歷了什麼極端的增值轉變？我們彷彿聽到了中本聰的幽靈低聲細語：『一波又一波的信貸泡沫。』」
MicroStrategy 的偉大發現，如今所有人都在瘋狂模仿。簡單來說是將比特幣包裝在公司架構中，加上一些槓桿，然後在華爾街出售，從而讓同樣的比特幣價值翻倍。大多數討論到此爲止，傳統金融記者忙於將其視爲一種潮流或泡沫；根據有效市場假說或常識，任何東西的交易價格都不應超過其唯一持有的資產的價格。
但這還不夠。讓我們列舉一些合理的理由，解釋爲什麼一家只持有比特幣的公司股票應該比其持有的比特幣更值錢：
存儲：自我託管比你想象的要容易，但許多人仍然避而遠之。另一個奇怪的原因是全球範圍內針對比特幣持有者的高調「扳手攻擊」；爲讓別人託管你的比特幣支付一些溢價是合理的。沒人能用搶走我的 MSTR 股票。塞勒似乎知道他在做什麼，所以讓我們把比特幣「存儲」在他的公司裏，溢價：10%。
未來增長：未來的比特幣比現在的比特幣更值錢。在任何時候，都有未公開的國庫公司購買行爲正在爲股東積累價值，但尚未公開。每當你購買股票時，你只能看到尚未公開的交易或收購……但我們都知道，並且可以預測，股票的交易價格應該比現在略高：你總是在基於現有信息交易股票，同時清楚地知道幕後還有更多事情在發生。這值得一些溢價，比如 MicroStrategy：5%；對於規模較小且激進的國庫公司，溢價可能更高。
監管套利：外面有那麼多錢渴望購買比特幣，但它們不被允許。我不太相信這一點：沒有那麼多個人或機構對比特幣感興趣，即使他們感興趣，這種由稅收、授權、401(k) 計劃或監管障礙帶來的溢價也會隨着時間和採用而衰減。那些爲比特幣國庫公司提供價值的金融激勵和重力法則，同樣會削弱最初賦予它們價值的監管障礙。溢價：20%。對於某些公司，比如日本的 Metaplanet，比特幣投資者面臨高額資本利得稅，這種套利溢價可能更高。
其他因素：我可能遺漏了一些其他原因，比如這些公司還保留了一些實際業務，來解釋爲什麼一袋比特幣應該比袋中的比特幣更值錢，所以讓我們再加 20%。
總和：10+5+20+20=55……巧合的是，這大約是我第一次粗略計算這些溢價時 MSTR 的交易水平。在比特幣價格爲 122,500 美元時，MicroStrategy 資產負債表上的 628,791 枚比特幣價值約 770 億美元，但公司的市值爲 1100 億美元（溢價約 45%）。
MicroStrategy 是一家銀行：經濟願景
它不是那種接受比特幣存款併發放比特幣抵押貸款的銀行，而是另一種更深層次的經濟實體。
你可以將銀行業視爲社會的一種風險分擔機制。社會向一些高風險項目提供貸款，而資本市場銀行體系是其一部分分配這些項目帶來的風險。基本上是金融版的「誰得到什麼，爲什麼」。
從經濟學角度講，銀行是一種承擔風險的機構，它擁有關於相關實體的非公開信息；它向貸款人分配一個小的、有保障的回報，而自己則從任何成功的項目中獲利，儘管不如股權所有者那麼多。如果銀行成功做到這一點，即平均選擇了成功的項目，並從信用良好的貸款中賺取的利息高於支付給儲戶的利息，它就會爲自己創造利潤。
這就是 MicroStrategy 正在做的事情，利用比特幣世界和法幣世界之間未被發現的領域。
傳統金融機構、養老基金或退休人員是這一結構的銀行融資部分。他們將錢「存入」MicroStrategy，回報和條款由他們選擇的具體層級決定（STRK、STRD、STRF、STRC，或是普通股的剩餘索取權 MSTR）。
銀行將這些資金投資於資產：MicroStrategy 位於中間，通過預測資產的表現將超過「銀行存款」的既定利息，來保證對這些經濟實體的支付。與銀行發放抵押貸款、信用卡貸款和小企業貸款不同，MicroStrategy 的「貸款」對象只有一個：全球表現最佳的資產。MicroStrategy 正在做一個（非常明智的）賭注：比特幣的美元價值增長速度將超過它必須向傳統法幣機構支付的 8-10% 的利息。
任何一個初中生用計算器都能算出，如果你以每年 10% 的利率借款來持有一種每年升值 40% 的資產，無限的財富就在眼前。
當然，比特幣並不會每年穩定增長 40%。如果真是這樣，用邁克爾·塞勒自己的話說，沃倫·巴菲特早就搶走了所有的比特幣：
「如果比特幣沒有波動性，那些比你更有錢、更有權勢的人會出價高於你，搶走比特幣；你根本得不到它……當它變得完全可預測時，沃倫·巴菲特會說『哦，是的；我們明白了；我們剛剛買下了所有的比特幣』……而你的機會就沒了。」
MicroStrategy 只需要確保融資不會讓它破產；發行的債務完全在其控制和自由裁量範圍內；股息支付與其持有的淨資本（即比特幣）相比足夠保守；最重要的是債務不會在不利時機迫使公司出售比特幣。
基本上，塞勒創造了一種非常適合在極端下跌中生存的工具。即使比特幣下跌 80%，這是最糟糕的情況，考慮到比特幣的規模和公開性，這種情況是否還會發生值得懷疑，就算如此也不會讓公司陷入困境。一個成功的龐氏騙局的關鍵在於資金必須不斷涌入。更準確地說，MicroStrategy 的融資方式是保守的龐氏風格（與經典的欺詐性龐氏騙局不同，塞勒並沒有欺詐；只是視覺效果重疊，沒有人被欺騙……至少不是非自願的）。
無論是傳統金融記者還是對比特幣國庫公司持懷疑態度的比特幣愛好者，都沒有很好地描述這些計劃如何崩潰。經濟學家喬什·亨德里克森（Josh Hendrickson）在「經濟力量」中精確地指出了相關的障礙：
「如果市場是分割的，並且人們預期價格將繼續快速上漲，那麼未來清算的現值可能會超過當前的清算價值。如果股票以其當前清算價值交易，它就是被低估了。」他還說：
「MicroStrategy 所做的就是通過發行美元計價的債務併購買比特幣，將自己變成一家比特幣銀行。該公司明確從事金融工程，以利用監管套利。」
MicroStrategy 的模式（尤其是其他模仿者，考慮到它們各自的司法壁壘）可能會在以下情況下崩潰：
投資者對比特幣未來走勢的判斷錯誤；
當前阻止投資者直接購買比特幣的授權、稅收規則和法律障礙放鬆；
比特幣世界推特用戶所稱的「飛輪效應」利用監管套利的能力，依賴於「投資者維持比特幣未來價值將大幅增長的預期」。
如果股息未能支付，優先股的股東和買家會不高興。如果 MSTR 的股東僅僅爲了滿足債券持有而被稀釋，他們會不高興。但那又如何？這並不會摧毀 MicroStrategy。
真正會摧毀這一模式的是這些傳統金融持有比特幣障礙的消失。正是這些監管障礙推動了這麼多公司的發展；讓它們成爲新舊世界之間的金融橋樑；讓它們從全球吸收低效、低收益的資本，並將其注入比特幣。
如果基金經理、財政部或家族辦公室開始直接囤積比特幣，而不是購買 MicroStrategy 的產品，比特幣國庫公司的主要存在理由就會消失。
簡而言之，比特幣國庫公司的存在依賴於當前系統的慣性。它關鍵取決於家族基金、養老基金、主權財富基金和傳統投資者是否願意費力去弄清楚實際的比特幣敞口（加上一些安全、保守的槓桿）。如果他們不這樣做，而是寧願多付 50% 的溢價，那麼是的，比特幣國庫公司的商業模式將永遠可持續。
還有什麼可能出錯？
MicroStrategy 確實存在託管風險，它的比特幣分散在多個託管方，解決方案故意保持不透明。如果 Coinbase 破產，MicroStrategy 的業務會怎樣？或者更糟，新的政治風向帶來激進的稅收政策？這些都是尾部風險，但仍然是風險。
如果比特幣失敗，MicroStrategy 顯然也會隨之失敗。如果比特幣永遠停留在 118,000 美元的穩定幣狀態，MicroStrategy 對充裕金融資本的機會主義利用幾乎就失去了意義，它會像大多數記者和分析師認爲的那樣，僅僅是一堆比特幣，其非凡的增長（大部分）消失了。
我認爲，這正是許多記者和分析師在看待這種國庫公司現象時感到困惑的地方：如果你看不到比特幣爲什麼會有價值或用途，更不用說在未來貨幣和金融中的地位，那麼一家致力於儘可能多地收購比特幣的公司顯然毫無意義。
如果你確實看到了比特幣的用途和未來，它的價格相對於不斷貶值的法幣不斷增長，那麼一家通過利用資本市場資金流來收購更多比特幣的公司就完全是另一回事了。
對衝與 FOMO：如果我錯了怎麼辦？
理智的謙遜讓我們意識到，也許，只是也許，我們搞錯了什麼。
「鑽石手」是不斷鍛造的……而我的手仍然相當脆弱。當比特幣價格急劇下跌時，我通常會感到非常不安。（我認爲，這種突然的極端情況是一個大問題，即使在事後，我也很難解釋它。）我會魯莽行事，衝動地將房租或其他本不該投入比特幣的閒錢也投入進去。
在牛市中，這種行爲通常對我有利，但總有一天會適得其反。我對 MicroStrategy 瞭解得越多，就越喜歡它許多專門設計的產品。對我來說，持有例如 STRC（用於短期現金）和 STRK（用於溫和的比特幣敞口和現金流）是有一定道理的。從財務上講，STRK 就像是雙重遠離比特幣的持有；短期價格波動會溫和得多，並且它會爲我提供一些額外的法幣收入。
考慮到我的淨資產和職業活動大多與比特幣和比特幣價格相關，將我的淨資產中較少的部分集中在這一單一領域是有意義的。
爲什麼不直接把現金存入高收益儲蓄賬戶？
兩個原因：它們的收益並不高，根據我的「高收益」美元賬戶，利率爲 4.05%。塞勒的等效產品 STRC 的目標利率比這高出幾百個基點；而 STRK（在中長期內近似於比特幣本身，根據 MicroStrategy 的 mNAV 變化折價或放大）目前的收益率超過 7%。其次我瞭解自己，我很可能會在比特幣價格大幅下跌時將銀行賬戶中的現金投入比特幣；在經紀賬戶中持有 STRC 或 STRK 至少會爲這種不理智行爲設置一些障礙。
無處不在的對衝
由於我已經在結構上做空法幣，根據最初的「投機性攻擊」，我持有債務和比特幣，因此我是槓桿做多，所以稍微分散一下投資是有意義的！
我已經定期將當地黑幫（政府）強制我繳納的養老金繳款最大化。這些資金投資於股票和債券（比例約爲 75:25）；與任何比特幣比較相比，它們的表現當然糟糕，但萬一我不知怎麼出於某種難以想象的原因搞錯了整個貨幣印刷、中央銀行時代終結的事情，至少我晚年不會捱餓。
其次，繳納養老金有巨大的稅收優惠：最大化繳款可以讓我立即獲得約 1.5 倍的資金。雖然比特幣的常規 40% 年複合增長率會在不到兩年的時間內超過這些額外資金，但它們還附帶免稅的抵押貸款福利；如果有一天我想在現實世界的「屎幣」中買房子，我可以使用這筆錢。
比特幣的機會成本是真實的，隨着時間的推移會變得相當嚴重，但這並不是信念問題。現實世界的實用性占主導地位：超比特幣化是在一週還是一百年後發生，對你的生活方式會有天壤之別。
這一切與比特幣國庫公司有什麼關係？
因爲「如果我搞錯了怎麼辦」的對衝心態在這裏同樣適用。
儘管有這麼多花哨的術語、新指標和未來主義的月球夢想，我仍然無法理解爲什麼一枚比特幣被公司架構包裝後就應該比比特幣本身更值錢。是的，未來增長淨現值、收益、資本套利、投機性攻擊，以及對超比特幣化銀行的賭注，但是……真的嗎？
好吧，如果我錯了怎麼辦？我信任的比特幣領域的許多人都在爲這些東西背書，感覺每分鐘都有更多人加入，而且它們確實有一定的邏輯。廉價槓桿、投機性攻擊、利用（或者說「欺騙」）法幣資金池流入比特幣。
所以我最近 FOMO 地投資了兩家比特幣國庫公司：兩家 MicroStrategy 的產品（MSTR 和 STRK），以及瑞典的新興小公司 H100。
再次持有股票感覺不錯
十年前或更早的時候，我曾經持有大量股票：龐大、多元化的投資組合。多年來，出於顯而易見的原因，我沒有持有任何股票。
我選擇 MicroStrategy 的產品是因爲它們在這一領域中是財務上最不瘋狂的；選擇第二家是因爲我可以通過我的北歐銀行賬戶輕鬆訪問，而且我不想爲了可能玩幾百美元的比特幣國庫基金而費心找一家方便的經紀商、簽署文件並轉賬。這個世界上已經有太多荒謬的文書工作了。
萬一這些東西真的有什麼價值，MicroStrategy 將會是主角：正如他們的營銷所說，MSTR 是「放大的比特幣」。由於我的大部分儲蓄是代幣的，我的職業生涯也深深紮根於比特幣，這種分散投資是有意義的。（另外，MSTR 的 mNAV 正在快速接近 1……在我寫這篇文章時是 1.42。）
埃米爾·桑德斯特（Emil Sandstedt）的話在我耳邊迴響，我明白我就是他們追逐的比特幣收益，但在 25% 的比特幣收益和 20%（安全）的優先股和可轉換債券槓桿下，大約明年這個時候，我的敞口就會回到平衡：我價值約 150 美元的 MSTR 股票目前提供了約 120 美元的比特幣敞口；我很樂意額外支付 30 美元，以參與塞勒先生正在建立的金融帝國。
第二家是 H100。對於一家規模小、行動敏捷且在特定司法管轄區佔據主導地位的公司來說，其 mNAV 也還算可以接受 2.73。
購買後，我的第一個體會是：我忘了這有多有趣！
突然之間，我追蹤的是幾種不同的資產價格，而不僅僅是一個。突然之間，我與實際在做實事的公司有了財務上的聯繫，而不僅僅是最便攜、全球化和易於訪問的貨幣。從心理上講，我感覺自己成爲了某種事業的一部分，即投身於這場投機性攻擊和比特幣收益率曲線構建的項目中，也就是國庫公司。多麼令人興奮！
第二個體會：比特幣已經改變了所有權的意義。
這些工具都不是我的；它們被層層許可託管所包裹。我可以在工作日的上午九點到下午五點之間按下按鈕賣掉它們，但我只有在以下情況下才能看到任何價值：
經紀商配合；
接收支付的銀行配合；
政府不阻止交易。
這比克努特·斯萬霍爾姆（Knut Svanholm）在(比特幣：小丑世界的反面)中優雅地指出的情況更糟：
「銀行就像一個 2-of-3 的多重簽名錢包，你、銀行和政府各持有一把鑰匙。換句話說，銀行裏的錢並不真正屬於你。它甚至根本不是真正的錢。」
或者說持有股票並不那麼美好
我很快就提醒了自己股票「所有權」是多麼不透明、荒謬和官僚主義。上個月當我將資金轉入經紀商賬戶，找到 STRK 並點擊「購買」時，我收到了一條錯誤消息：「此證券對您不可用。」
原來我沒有資格通過該經紀商購買美國證券。
傳統金融資產是如此不透明，且需要許可。這些過時的價值技術的提醒接踵而至。顯然我的「投資」在一兩天內就下跌了 11%，提醒我我對公平估值或市場時機仍然一無所知。（不過，比特幣當時也從兩週的 118,000 美元穩定模式下跌了 5%，所以機會成本有所緩解。）
當我深入比特幣國庫公司的底層泥潭時，情況變得更糟：兩家瑞典低價股（H100 和 K33；我不得不用原本打算買 STRK 的錢買了它們）在我買入後立即分別下跌了 10% 和 20%。
股票是託管且無形的，它們存在於經紀商的數據庫中，進而存在於某處的公司賬本中。它們不是實物……甚至不是真正屬於我的，我不能花掉它們、轉移它們、備份它們或將它們恢復到不同的錢包。它們被困在原地，用亞當·斯密（Adam Smith）關於錢的著名說法，就是「死股票」。
於是我在常規銀行應用中留出一些其他法幣資金，衝動地買入了 MARA（MSTR 在那裏可用，但沒有其他 MicroStrategy 的工具）；雖然 MARA 像另一家國庫公司一樣發行股票和可轉換債券來囤積比特幣，但至少它有一個基礎運營業務（挖礦），而且它的 mNAV 約爲 1，所以我並沒有爲它們的金融市場、資本成本套利遊戲支付溢價。
比特幣國庫公司究竟會如何失敗？
「我們很有可能在公開股票市場上經歷一場類似互聯網泡沫的繁榮與崩潰週期。」
——丹尼·諾爾斯（Danny Knowles），5 月 28 日，「比特幣做了什麼」
MicroStrategy 是防彈的。
正如林恩·奧爾登（Lyn Alden）在 MicroStrategy 第二季度財報電話會議上提出的問題所示，即使在比特幣下跌 80% 的情況下，MicroStrategy 也會安然無恙。在 2022 年熊市期間，公司的處境要糟糕得多，當時它的比特幣直接與保證金貸款和銀行債務的抵押品掛鉤。而在 2025 年，優先股主導的情況下，情況並非如此。
拋開傳統金融分析師或記者對 mNAV 的偶爾癡迷，或者爲什麼一家公司的價值應該高於其持有的比特幣，以及比特幣圈內外對使用債務購買比特幣的震驚，MicroStrategy 的融資方式保守得令人難以置信。公司持有的比特幣價值約 770 億美元；可轉換債券的規模約爲 50 億美元（實際上是 80 億美元，但其中一些已經深度價內，交易時更像是股權而非債務）。STRK、STRD、STRF 和 STRC 的優先股總額略高於 60 億美元。（這使得公司的槓桿率約爲 15%，意味着比特幣必須下跌超過 85% 纔會讓公司面臨任何償付能力問題。）
另一個可能出現問題的途徑是傳統金融貨幣市場資本枯竭。MicroStrategy 通過以更低 / 更安全的資本成本（或更好的債務條件）或利用高於 1 的 mNAV（立即增值，因爲它讓塞勒以折扣價購買比特幣）來超越比特幣的能力取決於這些條件。如果這些條件消失，比如沒有人購買國庫公司的發行產品，金融資本流向其他地方；貨幣印刷停止；政府證券的利率飆升，等等我看不出 MicroStrategy 的 mNAV 如何不直接跌回 1。
最後 MicroStrategy 存在託管風險。作爲最大的參與者，持有約 3% 的總供應量，蜜罐風險比比皆是。（對於分佈在非常不同司法管轄區的小公司來說，這可能不是問題。）MicroStrategy 將其龐大的比特幣存放在 Coinbase 託管中解決方案故意保持不透明。
如果 Coinbase 破產，MicroStrategy 的業務會怎樣？或者更糟，新的政治風向帶來沒收或激進的稅收政策？這些都是很好的問題，但也是非常遙遠的尾部風險。我們真的需要那麼擔心它們嗎？
無論比特幣國庫公司是爲了將比特幣帶入全球資本市場的中心，還是這一切以災難告終，我們仍需拭目以待。
結束語：出賣靈魂？龐氏騙局衝昏了頭腦？
謹慎選擇你的比特幣國庫公司：H100 和桑德爾·安德森（Sander Andersen）似乎非常專注於囤積比特幣，而且公司正在迅速攀升比特幣國庫排行榜。目前金融市場獎勵了這些公司的努力。相比之下，K33 團隊的行動要慢得多，自幾個月前首次推出比特幣以來，它們的股價經歷了經典的短期上漲後逐漸回落至起點。MARA 和 MicroStrategy 的價格徘徊在幾個月來的水平附近。
我可能很快就會對這種最新的法幣金融工程潮流感到厭倦。持有這些需要許可、受限於經紀商的傳統資產，樂趣有限。
將比特幣存入冷存儲，而不是折騰這些比特幣證券。
國庫狂熱正在華爾街和興奮的比特幣愛好者中蔓延。也許比特幣的金融化已經到來，但老實說，我想我大部分時間只會袖手旁觀。
