作者：Lex，ChainCatcher
2025 年 8 月 6 日，在 DeFi 收益率市場佔據領先地位的 Pendle 團隊，將其業務版圖擴展到了一個全新的領域。他們於 Arbitrum 上正式推出了名爲 Boros 的平臺，其核心功能只有一個：將永續合約中不確定的資金費率，轉化爲一種標準化的、可交易的鏈上資產。
對於日交易量動輒超過千億美金的永續合約市場而言，資金費率是平衡多空力量的關鍵機制，但其高波動性也給交易者、做市商和依賴對衝策略的協議（如 Ethena）帶來了巨大的風險敞口。
Boros 的誕生，正是爲了解決這一長期存在的痛點，它提供了一個專門的場所，讓市場參與者可以對衝或投機於未來資金費率的走向。這一創新舉措迅速獲得了市場響應，不僅助推 Pendle 的總鎖倉價值（TVL）突破 80 億美元，其原生代幣 $PENDLE 價格也應聲上漲。
Boros 的核心機制：馴化資金費率
在永續合約交易中，資金費率（Funding Rate）是平衡多空力量的關鍵機制，但其高波動性也給交易者帶來了顯著的風險敞口。 Boros 的核心目標，就是爲這種不確定性提供一個解決方案。
其實現方式，是通過將未來的資金費率收益代幣化爲 Yield Units (YUs)。這一設計類似於傳統金融中的利率掉期，允許交易雙方對賭未來費率的走勢：
多頭（Long YU）：支付一個由市場定價的固定年化費率（Implied APR），以換取未來實際產生的浮動資金費率收益。適用於預期資金費率將上漲的場景。
空頭（Short YU）：接收固定的年化費率，同時承擔支付未來浮動費率的義務。適用於對衝或押注資金費率將下降的場景。
Boros 初始支持 Binance 的 BTC-USDT 和 ETH-USDT 永續合約，未來將擴展至 SOL 、 BNB 等資產，以及 Hyperliquid 、Bybit 等平臺。整個交易過程在 Arbitrum 上的全鏈上訂單簿（orderbook）中完成，確保了透明性和去中心化。
值得注意的是 Boros 提供的資本效率。據官方資料，平臺支持高達 1000 倍的理論資本效率，允許用戶以較小的抵押品對衝大規模頭寸的資金費率風險。這對於 Ethena 這類執行 Delta-Neutral 策略、管理着龐大資產規模的協議來說，具有顯著的實用價值。
戰略考量：爲何要獨立推出 Boros ？
Pendle 選擇爲 Boros 建立一個獨立平臺，而非在既有的 V2 框架上迭代，反映了其清晰的戰略規劃。
Pendle V2 的設計初衷是處理鏈上原生收益，其機制更適應相對可預測的收益環境。而永續合約的資金費率源自中心化交易所（CEX）內部激烈的多空博弈，其波動性、頻率和風險特徵與鏈上收益截然不同。
另起爐竈，使 Pendle 能夠：
定製化風險管理：爲高頻、高波動的資金費率交易量身打造風控模型和清算引擎。
隔離系統風險：避免將鏈下衍生品的潛在風險直接引入成熟的 V2 生態系統。
構建專注的流動性：圍繞資金費率這一特定資產，構建獨立的流動性池和市場深度。
這一決策，是 Pendle 將其業務從“現貨收益率”（spot yield）擴展至“衍生品未來”（funding futures）的關鍵一步，意在構建一個更全面的收益率交易生態。
機遇與挑戰並存
Boros 上線初期的市場反響強烈，持倉上限（OI）被迅速填滿並多次上調，證明了市場對此類工具的真實需求。
其最大的機遇在於，它爲市場上龐大的 Delta-Neutral 策略（如 Ethena 的 USDe）提供了急需的對衝工具，能有效管理負資金費率時期的系統性風險。
然而，新機制也面臨着挑戰。首先是系統性風險，依賴預言機喂價和內置槓桿的模式，在極端行情下可能面臨連鎖清算的風險。其次是市場競爭，雖然 Boros 在資金費率衍生品上先行一步，但仍需面對 dYdX 、Hyperliquid 等成熟衍生品平臺的潛在競爭。
未來， Boros 的成功將取決於其風險管理的穩健性、流動性的持續增長，以及與 DeFi 生態中其他協議的整合深度。
寫在最後：衍生品市場的新信號
Boros 的推出可以視爲 DeFi 衍生品市場演進的一個重要信號。首先，市場的創新焦點正從基礎的永續合約，轉向更精細化的“二階衍生品”。對資金費率、波動率等核心元素的解構和再打包，正在成爲新的前沿。
其次，衍生品賽道可能出現更明確的功能分化。未來市場可能由提供一站式服務的綜合性平臺，和專注於特定風險對衝工具（如 Boros）的專業化平臺共同構成。
最後，新基礎設施的需求正在浮現。隨着資金費率交易的成熟，圍繞其進行套利、提供流動性以及構建結構化產品的工具和服務，或將成爲 DeFi 生態的下一個價值增長點。
（本文僅供參考，不構成任何投資建議）
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