今天要和大家聊聊一個很有意思的新工具－Pendle 於 8 月 6 日推出的 Boros 平臺。這是一個全新的鏈上協議，專門將永續合約（Perpetuals，Perps）的資金費率（Funding Rate）轉化為可交易的收益工具。
介紹 FUNDING RATE 機制
首先，讓我們來瞭解這個工具要解決的痛點問題：永續合約的 Funding Rate 太不穩定了。
先給不太熟悉的朋友解釋一下什麼是永續合約。簡單來說，永續合約就是一種沒有到期日的期貨合約，你可以一直持有下去。這就造成了一個問題：常規期貨的到期日機制能夠讓期貨現貨價格收斂，但是永續合約缺乏到期日，也就失去了讓期貨價格錨定現貨價格的手段。為了讓合約價格不偏離現貨價格太遠，交易所設計了一個「資金費率（Funding Rate）」機制。
簡單來說，Funding Rate 機制就是為了增加獲利一方的持股成本，從而鼓勵獲利一方及時平倉了結。這個機制是這樣運作的：
當永續合約價格高於現貨價格時（多頭強於空頭），多頭就要向空頭支付 Funding Rate 。這樣就增加了多頭的持倉成本，從而迫使多頭平倉、鼓勵空頭開倉，結果就能使永續合約價格掉頭向下，向現貨價格收斂。
反之亦然，當永續合約價格低於現貨價格時（空頭強於多頭），空頭就要向多頭支付 Funding Rate 。這樣就能讓永續合約價格轉頭向上，向現貨價格收斂。
這樣一來，透過 Funding Rate 機制就能達到「讓合約價格圍繞現貨價格波動，不至於偏離太多】的目的。
目前，每天的永續合約交易量達到數百億美元！根據統計，BTC 和 ETH 永續合約的年化 Funding Rate 平均在 7.8% 到 9% 之間。算一下就知道，每天透過 Funding Rate 流動的資金達到數百萬美元。
痛點：波動太大了
但是這裡有個大問題——Funding Rate 波動非常大。比方說，ETH 永續合約的 Funding Rate 大部分時間是正的（多頭支付給空頭），但在市場劇烈波動時，也曾經跌到負值區域（空頭支付給多頭）。
這種波動給交易者和協議都帶來了很大的不確定性。舉個例子，Ethena 的 USDe 是著名的收益型穩定幣，其收益的主要來源就是 Ethena 透過做空永續來獲取 Funding Rate 收益，然後把收益分給 USDe 持有者。但一旦 Funding Rate 變成負的，作為空頭的 Ethena 反而要對外支付，原來的收入管道反而變成了持倉成本。
為了應對這個風險，Ethena 不得不：
設立了超過 3900 萬美元的保險基金，作為 Funding Rate 變負時對外支付的「儲備彈藥」。
透過發放 ENA 代幣來激勵用戶不要將 USDe 質押為 sUSDe，從而放棄收益權，讓部分收益留在保險基金裡，增厚自己的「安全墊」。
可以看出，Funding Rate 的劇烈波動給 DeFi 協議增加了許多負擔和複雜性。
BOROS：把 FUNDING RATE 變成可交易的資產
針對這個痛點，Pendle 在 Arbitrum 上推出了 Boros 模組。 Boros 的核心創新是引入了「Yield Units（簡稱 YU）」的概念。
簡單來說，YU 就是把未來一段時間的 Funding Rate 收益打包成一個可供交易的資產。例如：5 YU-ETHUSDT-Binance 代表在 Binance 上，一個部位大小為 5 ETH 的 ETHUSDT 永續合約在未來一段時間內的 Funding Rate 收益權。請注意，永續合約沒有到期日，但是 YU 有到期日。到期時，所有收益結算完成，YU 價值自然歸零。
兩個利率
交易 YU 涉及兩個關鍵概念：
隱含年化利率（Implied APR）：這是市場給予 YU 定的價格，反映了市場對未來 Funding Rate 的平均預期。當你交易 YU 時，成交時的 Implied APR 就相當於你鎖定了一個固定利率。根據交易方向不同，這個鎖定的固定利率 Implied APR 可能是你支付的成本，也可能是你的收入。
底層實際年化利率（Underlying APR）：這是底層資產（Binance 或 Hyperliquid 上的永續合約）實際產生的 Funding Rate 收益，會隨市場波動。
Boros 上交易 YU 的核心邏輯就是，每個交易者根據自己對市場上未來 Funding Rate 趨勢的預測，拿開倉時就固定下來的 Implied APR 去置換未來一段時間內浮動的 Underlying APR 。
做多利率 VS 做空利率
交易 YU 的要訣在於，比較市場對未來 Funding Rate 的預期（即 Implied APR，是已知的）和未來實際發生的資金費率（即 Underlying APR，現在是未知的，需要個人來預測）：
如果你認為未來 Underlying APR 會高於目前 Implied APR，那就應該做多利率（Long Rate）。透過多頭部位，你支付一個固定的、較低的 Implied APR，換取一個獲得更高的實際資金收益（Underlying APR）的機會。如果未來 Underlying APR 真如你當初預測一樣走強，你的收入（Underlying APR）超過成本（當初的 Implied APR），從而獲利。反之，如果市場走勢與你的預測相反，你自然就會遭受損失。
反之亦然，如果你認為未來 Underlying APR 會低於目前 Implied APR，那就應該做空利率（Short Rate）。透過空頭部位，你鎖定一個較高的固定利率（Implied APR）作為收入，並預期未來需要發生的實際支出（Underlying APR）會比較少，從而淨賺利差。
換言之，Implied APR 的本質就是買賣 Funding Rate 收益機會的價格：
當你 Long Rate 時，你相當於支付一筆固定利率成本（Implied APR）來獲得未來浮動的 Funding Rate 收入（Underlying APR）；
當你 Short Rate 時，你相當於收取一筆固定利率收益（Implied APR）並承擔未來需要支付浮動資金費用（Underlying APR）的義務。
三大應用場景
Boros 引入的利率互換功能為 DeFi 用戶和協議提供了多種實用場景，幫助他們管理 Funding Rate 風險並創新收益策略。
多頭對沖 FUNDING RATE 成本
當市場行情火熱、 Funding Rate 長期為正且可能進一步上升時，永續合約多頭雖然享受價格上漲的收益，但日益提高的 Funding Rate 付款會減少淨利潤。
透過在 Boros 上做多利率（Long Rate），多頭投資者支付一個固定利率，收穫一個浮動利率並將其轉移支付給空頭，這就等於將浮動的、並預計會越來越高的 Funding Rate 成本鎖定為一個固定成本。這相當於買進一份利率上升保險：即使資金費率飆升，超出固定部分的新增支出將由 Boros 上獲得的浮動收益予以抵消，從而穩定多頭的持倉成本。在多頭策略中，此舉能顯著提高多頭策略的確定性。
ETHENA 穩定 FUNDING RATE 收入
像前述 Ethena 協議這類做空永續賺取 Funding Rate 收益的 Delta 中性策略，同樣可以受益於 Boros 。平時這類策略依賴 Funding Rate 為正來產生收益，但遇到極端情況 Funding Rate 可能轉負，導致 Ethena 產生額外支出，造成協議虧損。
透過在 Boros 上做空利率（Short Rate），Ethena 可以將浮動的、有可能越來越低甚至為負的 Funding Rate 收入提前置換為一個固定利率的收益。如果未來實際 Funding Rate 為負，Boros 上的 Short Rate 合約讓 Ethena 能夠得到補償（Short Rate 需要 Ethena 支付一個負的浮動利率，相當於接收一個正的浮動利率收入）並轉移支付給多頭，兩相抵消，使 Ethena 穩穩享受 Short Rate 置換來的固定收入利率，不會因懸崖而出現的固定收益。
這為 Ethena 等協議提供了另一重風險對沖手段，可減少對龐大保險基金或 ENA 激勵手段的依賴，並提高資金利用效率。正如 Pendle 官方所指出的，Boros 將成為此類 Delta 中性協議的關鍵對沖工具，幫助平滑因負 Funding Rate 帶來的收益波動，提高在熊市環境下的收益穩定性。
DELTA NEUTRAL 鎖定收益
在中心化交易所（如 Deribit），套利者可以透過「現貨+期貨」建構無風險收益。例如套利者註意到當前市場上，期貨價格遠高於現貨價格，於是可以執行「Cash-and-Carry」策略，即做多現貨，做空期貨，並持有到期，因為到期時期貨現貨價格收斂，這樣就能鎖定入場時的基差，獲得一份穩定的收益。
然而在鏈上，大部分衍生性商品並非常規期貨，而是永續合約。雖然「做多現貨、做空 Perps」的組合（例如 Ethena USDe 背後的組合）仍然能夠做到 Delta Neutral，而 Funding Rate 機制仍然能夠增加整個組合的價值，但缺點是，Funding Rate 帶來的收入始終在波動，使套利者無法像持有期貨那樣在一開始就鎖定收益。
Boros 的出現改變了這個局面。例如當 Perps 價格高於現貨價格時，套利者在鏈上做多現貨並做空永續合約獲得正向資金費率，然後在 Boros 上 Short Rate，將未來波動的 Funding Rate 收入置換為一個固定利率現金流。這樣一來，「現貨+永續合約」的組合，也能像「現貨+期貨」組合一樣，在開倉之初就鎖定收益，不再擔心 Funding Rate 中途大幅波動侵蝕利潤。這彌補了 DeFi 永續合約相較中心化期貨的一塊短板，可望吸引更多穩健資金進入鏈上套利和做市領域。
影響
對 Pendle 平臺的意義
Boros 的推出標誌著 Pendle 從最初專注 DeFi 固定收益的協議，並進軍了加密衍生性商品利率市場這一廣闊領域。資金費率作為「加密原生」的利率品種，其每日交易量高達百億美元卻長期缺乏鏈上工具。 Boros 一舉填補了這一空白，使 Pendle 成為完整的鏈上利率產品平臺－既能交易鏈上借貸利率、質押收益等固定收益產品，又能交易永續合約等衍生性商品的浮動資金利率。 Pendle 團隊聯合創始人 TN Lee 表示，這意味著長期以來無法在鏈上對沖或投機的資金費率風險終於有了解決方案。
Boros 開闢了新的手續費收入管道，Pendle 代幣持有者的收益流將更加多元，從而給予 PENDLE 代幣價格更穩定的支撐，Pendle 協議也鞏固其在 DeFi 利率市場的核心地位。
對整個 DeFi 生態的影響
Boros 的出現完善了鏈上衍生性商品市場的風險管理工具：交易者和協議終於可以像傳統金融市場一樣，透過固定-浮動利率互換來對沖資金費率的不確定性。這將降低 DeFi 永續合約市場的系統性風險，並促進更多機構和穩健資金參與鏈上衍生性商品交易。
展望未來
目前 Boros 設定了最高 1000 萬美元的持股上限和 1.2 倍槓桿來控制風險，而且只支持 Binance 上的 BTC 和 ETH 這兩個永續合約品種。隨著系統成熟，團隊計劃開放更多資產市場（如 SOL 、 BNB）、支援更多衍生性商品平臺（如 Hyperliquid 、 Bybit）。
總的來說，Pendle 的 Boros 功能將永續合約 Funding Rate 這一重要但波動的收益流，轉化為 DeFi 世界中可交易、可對沖的標準化利率產品。這不僅為資深 DeFi 用戶提供了全新的策略工具，也為推動加密金融與傳統金融接軌邁出了關鍵一步。
相信隨著 Boros 等創新的普及，未來 DeFi 將能夠承載更加龐大的交易量和更複雜的金融業務，真正實現「Any yield is accessible, tradable, and hedged」的願景。
（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結 | 出處： 加蜜烘焙坊）
"Boros：Pendle 的新玩具，Ethena 的收益穩定器"這篇文章最早發佈於(區塊客)。
