作者：Kevin Li
編譯：深潮TechFlow
我們的分析師 Kevin Li 使用公開的區塊鏈數據估計 Coinbase 第二季度的收入爲 14.95 億美元，與華爾街估計的 15.94 億美元相比下降了 6.2%。
7 月 31 日收益更新：
作者預估值：14.95億美元（-200萬美元）
華爾街預期：15.94億美元（+9700萬美元）
實際值：14.97億美元
關鍵要點：
使用鏈上數據進行實時收入預測：我們估算 Coinbase 第二季度營收爲 14.95 億美元，低於華爾街預期的 15.94 億美元，並基於公開的區塊鏈數據進行分析。
儘管市場下滑，交易收入仍占主導地位：交易收入預計達到 7.10 億美元，仍是 Coinbase 的最大收入來源，但隨着 Memecoin 行情逐漸冷卻，第二季度機構和零售交易量均有所下降。
穩定幣的爆炸式增長推動收入：USDC 供應量增長 36.7% 達到 600 億美元，穩定幣收入激增至預計 3.96 億美元，成爲第二大收入貢獻者。
Layer 2和利息收入帶來顯著提升：Base 網絡預計帶來 5782 萬美元，包括鏈上手續費和推測的非手續費收入；區塊鏈獎勵（主要爲 ETH 質押）貢獻了 1.59 億美元；利息收入和訂閱服務分別帶來 7200 萬美元和 1.17 億美元。
加密貨幣/區塊鏈的一大核心優勢在於其透明性，這使得我們能夠實時估算與區塊鏈相關業務的營收。
在傳統金融（TradFi）中，分析師無法提前瞭解一家公司的季度業績表現，除非該公司與消費者支出相關，此時可以藉助信用卡面板數據進行分析。然而，在加密領域，一切都記錄在鏈上並可公開驗證。這使得任何人都可以分析區塊鏈數據，並實時預測公司的基本面。在本文中，我們將詳細講解如何利用鏈上活動預測 Coinbase 的營收。
Coinbase 的收入分爲幾個主要部分：
交易收入
Base 網絡收入
區塊鏈獎勵收入
穩定幣收入
其他及訂閱收入
利息收入
交易收入
Coinbase 的交易活動可以通過鏈上數據觀察，因此估算與交易相關的收入相對簡單。在第二季度，Coinbase 的總交易量爲 2320 億美元，較第一季度下降了 41%。這一回落反映了加密市場的整體降溫，尤其是在與特朗普選舉敘事相關的 Memecoin 行情失去動力後。交易量在第二季度後半段尤其顯著下降。零售交易一直佔總交易量的 18%–20%。對於第二季度，我們採用 20% 的上限進行估算。
對零售交易部分應用 1.4% 的手續費率，我們估算零售收入爲 6.45 億美元。對於機構客戶，我們假設手續費率略增至 0.035%，以反映 Coinbase 的衍生產品服務，預計收入約爲 6500 萬美元。綜合來看，總交易收入預計達 7.10 億美元。
Base 網絡收入
Coinbase 的 Layer 2 網絡 Base 通過交易費以及其他可能的非手續費收入來源賺取收入。鏈上數據使我們能夠直接追蹤手續費收入，我們估算第二季度的手續費收入爲 1712 萬美元。然而，Base 報告的收入一直高於鏈上手續費總額，這表明其可能來自 B2B 合作或基礎設施支持。假設非手續費收入維持在 4070 萬美元（基於最近幾個季度的數據），第二季度 Base 的總收入預計爲 5782 萬美元。
區塊鏈獎勵收入
Coinbase 爲多種資產提供質押服務。爲簡化分析，我們使用質押的 ETH 作爲估算區塊鏈獎勵收入的代表。鏈上數據顯示，Coinbase 的質押 ETH 數量在第二季度從 293.5 萬枚下降至 265.2 萬枚，這可能是由於贖回和質押重新平衡所導致。
基於此 ETH 價格區間和平均獎勵假設，我們估算區塊鏈獎勵收入約爲 1.59 億美元。雖然這只是一個近似值，但這種方法捕捉到了該收入流的趨勢。
穩定幣收入
通過 USDC 開展的穩定幣業務是第二季度的主要增長動力。USDC 的市值飆升至 600 億美元，環比增長 36.7%。爲了估算準備金收益率，我們使用了 52 周美國國債收益率，該收益率從 3.97% 小幅下降至 3.88%。儘管利率有所下降，但 USDC 供應量的激增足以抵消利率下降的影響。
Coinbase 在 USDC 總收入中的佔比在最近幾個季度間波動於 62% 至 72% 之間。以中位數 68% 作爲基準，我們估算第二季度與穩定幣相關的收入爲 3.96 億美元。
其他訂閱和服務收入
這一部分收入包括 Coinbase One（其高級訂閱產品）和託管費用——尤其是爲 ETF 客戶提供的服務。我們將此收入視爲總交易活動的函數。將其乘以 13% 的交易收入，我們估算第二季度收入爲 1 億美元，與整體交易量下降一致，環比下降 29%。
利息收入
最後，Coinbase 持有的現金和國債可賺取利息。以相同的 52 周美國國債收益率爲基準，我們估計第二季度的利息收入爲 7200 萬美元。這比上一季度增長了 12%，主要是由於 Coinbase 國債頭寸的增長，而非收益率的變化（收益率仍然略有下降）。
結論：綜合分析
通過利用鏈上數據，我們能夠在官方財報發佈之前，構建對 Coinbase 季度收入的詳細且及時的估算。彙總所有關鍵業務板塊：
交易收入：7.10 億美元
Base 網絡收入：5782 萬美元
區塊鏈獎勵收入：1.59 億美元
穩定幣收入：3.96 億美元
其他訂閱與服務收入：1.17 億美元
利息收入：7200 萬美元
這使得我們對 Coinbase 第二季度總收入的預測達到 14.95 億美元，相較於華爾街預期的 15.94 億美元略低。
雖然部分指標依賴於代理和假設，但整體模型展現了鏈上透明度的強大力量。隨着區塊鏈數據日益精細化，即使是非內部人士現在也能做出機構級別的預測——這曾經是華爾街分析師獨有的優勢。
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