ETH 的幣股公司如此受熱捧的原因還是找到了印鈔機模式，用市場的熱錢來給自己的資產增值，最後股票和幣都還是自己的，還不用像之前債轉股需要承擔一定風險。

相同的一幕也曾經發生在 BTC 的礦機公司上，去年末微策略和礦股公司在比特幣 10 萬美金的時候紛紛宣佈融資幾十億美金購買 BTC，但在全部公司跟進之後 BTC 沒有繼續創新高，礦股也開始崩了，現在 BTC 已經再次新高，而礦股還沒到去年的價格。

所以說這類幣股公司在第一波的時候能大幅 ETH 但後續可能會跑輸非常多，股價不變但公司市值翻倍，有買過 ARB 應該能理解我說的是什麼意思。

➤ 博弈關鍵點
1、誰是龍頭？
誰的持倉規模最大，持倉成本最低，市值最大就是龍頭，也會更抗跌，能獲得更高的溢價空間。這就是之前微策略和其他礦股公司的差距。現在 SBET 持倉 10 億美金 ETH，持倉成本是比較低的，但持倉規模不一定

2、ETH 還能繼續漲嗎？
當時 BTC 的時候正值關鍵位置 10 萬美金，現在的 ETH 也正是關鍵位置附近 4000 美金，大量套牢盤在這個位置。現在纔開始宣佈買入 ETH 的公司基本不用看了，持倉成本太高，一旦下跌會死的很慘。如果你認爲現在 ETH 漲不動了那別碰任何 ETH 的幣股。

3、美股的流動性溢價和情緒溢價會一直持續嗎？
ETH 的幣股公司之所以這麼能漲來自於情緒溢價和美股市場的流動性溢價，以上週五 SBET 日成交額 126 億美金，公司想要套現幾億美金都是輕輕鬆鬆，流動性實在太好了。把套現的錢去買入 ETH，幾億美金助推 ETH 漲幅獲得情緒溢價。上漲的時候會獲得更強的正循環，但會一直持續嗎？什麼時候會停止呢？所以博弈的關鍵點可能就是 4000 美金這個位置，到了以後溢價大概率就不會那麼高了

4、幣股公司真能跑贏 ETH 嗎？
市值越大越跑不贏，股價可能永遠跑不贏增發的股票，股價不變但公司市值翻倍都是標準操作。還有一點不同在於這一套 ATM 的融資方案和微策略不大一樣，微策略的債轉股是有槓桿的，隨着 BTC 價格上漲公司市淨率是成倍增加的，就又顯得公司便宜了，而這個飛輪很可能把某一步就卡住了，一旦融不到資就進入負螺旋階段。

5、公司市值/加密資產(mNav）可以作爲股價便宜的參考標準嗎？
答案是肯定的，除非進入熊市，否則公司市值相當大的概率會大於持有的加密貨幣。SBET 目前持有 10 億美金的 ETH，那公司市值在 10 億美金附近，股價在SBET≈$11.2附近，那就是極好的買入好機會。在當時 BTC 的礦股熱潮下，MARA 的公司淨值也沒有小於
1。

6、通過觀察股票的期權數據來判斷風險溢價
市場對未來波動的預期。IV越高，說明市場認爲未來可能劇烈波動，風險也越高

看跌期權成交量 / 看漲期權成交量

最後還是那句話，我不知道市場這種不理性會持續多久，但這些都是你在參與前就要了解清楚的，這並不是新模式也不是永動機，希望大家都能從博弈關鍵點中找到自己的機會，躲掉未來可能大坑。