作者：Nancy，PANews
又一家加密機構瞄準美國資本市場。近日，Block.one 旗下的加密交易平臺 Bullish 在多年前嘗試上市未果後，再度重啟 IPO 計畫。在美國監管環境日趨明朗以及機構資本加速湧入，Bullish 憑藉著豐厚的早期比特幣儲備和強大的傳統資本支持，再次向資本市場發起衝擊，但仍面臨營收壓力和客戶集中度高等困境。
合規和資本加持，歷時三年重啟上市計劃
7 月 18 日，Bullish 向美 SEC 提交了 IPO 文件，計劃在紐約證券交易所掛牌上市，股票代碼定為「BLSH」，尚未確定具體發行股票數量和發行價格區間。此次 IPO 由多家頂級投行牽頭承銷，包括摩根大通、傑富瑞金融集團、花旗集團、 Cantor Fitzgerald LP 、德意志銀行及法國興業銀行。 SEC 授予承銷商 30 天內購買額外股票的選擇權。
「我們現在計劃進行 IPO，因為我們相信數位資產產業正處於下一個成長階段的起點。我們認為透明度和合規性是 Bullish 營運的核心價值觀，這些價值觀與公開資本市場高度契合。我們也相信，成為一家上市公司將為我們的業務帶來關鍵的優勢：提升與合作夥伴、交易對手和監管機構的信譽；取得更多資本管道；以及擁有用於策略性收購的股權貨幣。」Farley 指出，數位資產產業正處於機構投資者加速入場的轉折點，而 Bullish 已具備充足的資源與合規模式迎接這一波機構化浪潮。
其實，這並非 Bullish 首次衝擊資本市場。早在 2021 年，Bullish 成立兩個月後即宣佈擬透過與 Far Peak Acquisition Corp. 的 SPAC 合併上市，估值高達 90 億美元，擬發行價格為每股 10 美元。
彼時，Bullish 也透過 PIPE 融資（公共股權私募投資）募集約 9 億美元，其中 Far Peak 貢獻 6 億美元，剩餘 3 億美元則來自包括 PayPal 前 CEO Peter Thiel 旗下的 Thiel Capita 和 Founders Fund 、野村控股、 Louis Bacon 及 Galaxy Digital 等重量級傳統和加密資本。
Bullish 之所以在當時獲得高估值，背後是其獲得 Block.one 注資的高額資產支撐，包括投入 1 億美元現金，以及 16.4 萬枚比特幣（當時價值約 97 億美元）和 2000 萬枚 EOS 代幣。然而，由於 2022 年下半年全球金融環境的劇烈變化，全球市場風險偏好驟降，加密資產也進入熊市週期，Bullish 最終於 2022 下半年終止 SPAC 計畫。
此番重啟 I PO，是 Bullish 對市場環境變化的敏銳反應與策略調整。一方面，美國市場監管正逐步明朗，多家加密機構爭相推進上市進程，尤其是 Circle 上市後大幅上漲的成功案例，進一步提振了市場信心；另一方面，傳統金融機構大規模進場數位資產領域，比特幣、以太幣現貨 ETF 持續吸金，上市公司囤幣潮來襲，加速了加密產業的合規與機構化趨勢。而 Bullish 正逐步完成全球合規佈局，目前已在開曼羣島、美國、新加坡、直布羅陀、德國與香港等地設立子公司，包括今年初獲得香港證監會（SFC）頒發的虛擬資產交易平臺牌照；
此外，Bullish 也獲得重量級的傳統資本支持，例如重要股東 Peter Thiel 不僅是矽谷最具影響力的投資人之一，其創立的 Founders Fund 和 Thiel Capital 也是 Bullish 最早、最堅定的投資者；而 CEO Tom Farley 本身則具備豐富的資本市場經驗，曾任紐約證券交易所總裁的多個上市項目，同時擔任完整的平臺項目，也曾擔任完整市場的獨立市場。
巨額虧損難擋雄厚儲備，管理階層持股超六成
身為 EOS 的母公司，Block.one 曾透過 IC0 一舉籌得 42 億美元的驚人金額，至今仍是比特幣數量最多的私企公司之一。然而，EOS 早已與 Block.one 分道揚鑣，正式更名為 Vaulta，並宣佈轉型為 Web3 銀行。而 Block.one 則聚焦於打造合規的加密交易所，目前 Bullish 的主要業務分為交易所 Bullish 和加密媒體 CoinDesk 。
其中，CoinDesk 是 Bullish 在 2023 年 11 月從 Digital Currency Group (DCG) 手中收購，使其間接獲得超 600 萬名用戶，並在之後推出了 CoinDesk Indices 、 CoinDesk Data 和 CoinDesk Insights 等產品，收入主要來自廣告、贊助、活動門票銷售和數據訂閱等服務。
而根據最新提交的 IPO 文件顯示，截至 2025 年 3 月 31 日， Bullish Exchange 累計交易量已超過 1.25 兆美元，其中現貨交易為重要業務，僅在 2024 年的日均交易量達 14.98 億美元。其中，今年第一季，Bullish 的 BTC 和 ETH 的現貨交易量分別達到 1086 億美元和 523 億美元，較上年同期分別增長 36% 和 43%，其自稱躋身全球十大主流數位貨幣交易平臺之列。
然而，文件也指出，Bullish 的核心業務板塊中存在較為明顯的客戶集中風險，高度依賴大客戶（機構做市商、機構套利者與高頻交易者），前五大客戶就佔據現貨交易量的 69% 、交易收入的 83% 。
不僅如此，從獲利數據來看，Bullish 近年來的財務表現呈現明顯波動。文件顯示，Bullish 在 2022 年淨虧損高達 42.46 億美元，到 2024 年僅實現 7956 萬美元的淨利潤，而在今年 Q1 已出現淨虧損 3.48 億美元，較去年同期淨收入 1.05 億美元形成強烈對比。
儘管業績承壓，Bullish 仍保持充沛的流動性。招股文件顯示，截至 2025 年 3 月 31 日，Bullish 持有的流動資產價值逾 19.62 億美元，包括 17.35 億美元比特幣、 1.44 億美元穩定幣、 2,800 萬美元現金、 2,200 萬美元以太幣及 3,300 萬美元其他數位資產。其中，Bullish 持有的比特幣數量從 2022 年底的約 66720 個大幅減少到 2025 年 3 月 31 日的約 20960 個，減少了超過三分之二，目前主要用於無形資產、放貸和其他應收款和投資基金等。總負債約 7 億美元，其中包括客戶存款、加密資產負債、融資租賃及遞延稅項。
股權結構方面，Bullish 的控制權高度集中在管理階層手中，多名高階主管共持有超過六成以上的 A 類普通股和絕大部分股權，包括 Block.one 執行長 Brendan Blumer 持有 36.3% 的 A 類股，有 35.5% 的股權；Thomas 持有超 1029 萬股高階主管；CFO David W. Bonannoei 持股超數 3677 萬股高階主管； Yuan 持有 32.2% 的 A 類股，有 31.4% 股權。而在持股超過 5% 的外部機構股東中，重要股東包括：Pu Luo Chung VC Private Ltd.IPO 後的股權為 12.6%；Alexander See 持有 8.5% 股權；PLC (Bullish Global) Ltd 有 1.3% 股權；Galaxy Digital Ventures 擁有 1.1% 的股權。
總的來說，藉助監管窗口的開放和資本市場的回暖，Bullish 正試圖搶奪進入主流市場的通行證。然而，Bullish 能否真正在資本市場站穩腳跟，未來仍有不小挑戰。
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"Bullish 再闖 IPO：手握 2 萬枚比特幣，矽谷投資大佬 Peter Thiel 帶頭坐鎮支持"這篇文章最早發佈於(區塊客)。
