作者：thedefireport
編譯：白話區塊鏈
穩定幣——長期以來被加密貨幣圈內人視爲鏈上金融支柱——即將獲得美國監管機構的合法認可。
正如湯姆·李(Tom Lee)所說，這是加密貨幣的“ChatGPT時刻”——首個具有主流實用性和機構明確性的加密產品。
新立法概要
(指導和建立美國穩定幣國家創新法案)(GENIUS Act)可能是加密貨幣歷史上最具影響力的立法。
這項兩黨法案爲支付型穩定幣建立了首個聯邦框架，旨在爲價值2600億美元以上的穩定幣市場注入信心、明確性和機構合法性。
關鍵要點：
資產背書：發行人需以高質量流動資產1:1全額背書穩定幣。允許的儲備資產僅限於美元現鈔、受保險的銀行存款、貨幣市場基金或短期政府債券。USDT目前不符合這一要求(稍後詳述)。
僅限支付：發行人不得向穩定幣持有人支付利息，確保穩定幣僅作爲數字現金等價物(避免成爲類銀行產品)。這是對銀行的“戰略讓步”，爲銀行在穩定幣引發更深層次金融系統顛覆前爭取時間。
破產保護：若發行人破產，穩定幣持有者對儲備資產享有優先索賠權(優先於發行人)。
透明度和審計：發行人需每月披露儲備情況並接受定期審計。
反洗錢合規：法案要求嚴格的AML(反洗錢)和KYC(客戶身份驗證)措施，發行人需實施(銀行保密法)合規計劃、驗證客戶身份並報告可疑活動。
監管結構：法案授權聯邦和州(資產規模<100億美元)監管機構監督發行人，美國財政部爲主要監管機構。
發行人資格：銀行、金融科技公司甚至大型零售商(如沃爾瑪)均可發行穩定幣，但主要從事技術、社交媒體或電子商務的上市公司被禁止發行。
通過將美元的可靠性與現代公共區塊鏈網絡結合，該法案爲穩定幣在商業和金融領域的廣泛採用奠定了基礎，同時受到美國監管機構的嚴格監督。
對USDC和USDT的影響
GENIUS法案是否利好Circle?
我們認爲並非如此。儘管法案要求穩定幣以美元資產1:1背書(現金、貨幣市場基金、國債)，而Tether(USDT)目前的資產構成(80-85%符合要求，其餘包括黃金、比特幣和企業債務)不符合法案標準，但這對Tether並非致命。
爲什麼Tether不受影響?
根據法案，如果離岸發行人(如Tether)希望進入美國市場，財政部可進行合規性比較測試。只要其規則與美國標準一致，Tether就可繼續在美國市場運營。因此，Tether有多種方式實現合規，我們預計他們會做到。
USDC和USDT誰將主導美國市場?
或許更重要的問題是：哪家金融科技公司會率先將穩定幣融入主流產品?Circle?Tether?Stripe?Paypal?
答案尚不清楚，也不知道產品形態會如何。但預計將有大量穩定幣發行人，競爭將壓低發行費用。最終的贏家可能通過圍繞穩定幣的服務取勝，例如：
薪資支付：智能合約+穩定幣可用於薪資/承包商支付，自動觸發里程碑或延時支付，簡化管理和會計流程。
更快的支付速度：提高貨幣流通速度，帶來收益型貨幣。
新興市場
新興市場並非“逐底競爭”。這些市場是充滿潛力的藍海市場，而Tether在其中佔據主導地位。
在新興市場，穩定幣持有者無需獲得收益，因爲持有穩定幣本身就是價值所在。例如，在阿根廷，穩定幣可保護持有人免受兩位數甚至三位數的通貨膨脹影響。
【個人觀察：去年我在布宜諾斯艾利斯待了5周，親眼見證了穩定幣的普及。許多當地人收到阿根廷比索後，通過加密交易平臺(如BN)兌換成USDT作爲“價值儲存”工具。】
我們認爲Tether將繼續主導新興市場，同時與美國政府的關係將更加緊密(詳見後續分析)。
對金融科技公司的影響
我們預計未來幾年，每家主要金融科技公司都將推出自己的穩定幣。Paypal已率先行動，Stripe可能是下一個。
Block(Square/Cash App)、Robinhood、SoFi/Chime，以及國際金融科技公司(如Revolut、Wise、MercadoPago)都是潛在候選者。
原因?
這些公司擁有龐大的用戶基礎、全球化基礎設施和強大的資產負債表及銀行合作伙伴。
穩定幣提供全球24/7支付通道，降低商戶和電商客戶的成本，同時帶來新收入來源(根據GENIUS法案，金融科技公司可保留收益)。
對美國銀行的影響
銀行面臨困境。我們認爲，未來的銀行將是基於加密貨幣軌道構建的金融科技公司，與今天的銀行截然不同。
但就像電子郵件普及後郵局依然存在一樣，銀行不會消失。創新的銀行和金融科技公司將蓬勃發展，行動緩慢的銀行將在5年後淪爲“郵局”。
爲何美國銀行陷入困境?
創新乏力：銀行規模龐大，官僚作風嚴重，員工缺乏冒險激勵。
無動力發行穩定幣：穩定幣會顛覆銀行商業模式。銀行通過存款、投資和賺取淨利息差盈利。若發行穩定幣，資金無法用於放貸，成爲“死資本”。儘管銀行可能因利息收入而發行穩定幣，但最終需與持有人分享收益。
銀行不會消失，但GENIUS法案加速了行動緩慢者的危機。
對Visa/萬事達卡的影響
提醒：穩定幣幾乎可即時結算，支持全球點對點交易，成本低廉。
傳統卡支付費用高達200-300個基點(包括髮行/收單費用、匯率差價和交易手續費)，且結算需2-3天。
穩定幣顯然是更優產品，將用於：
商戶支付、電商、匯款、訂閱、跨境支付、薪資等。
這將完全繞過卡支付軌道，對每年2000億美元的卡支付費用行業構成重大威脅。
原因?
任何人都可在公共公共區塊鏈上構建服務，Visa/萬事達卡無法控制基礎設施。
金融科技公司、錢包和穩定幣發行人可直接接入全球資金流動軌道，無需卡網絡會員資格。
Visa/萬事達卡的對策：
將“僅限卡支付”轉爲多軌道基礎設施，支持穩定幣作爲結算貨幣。
提供合規服務：欺詐檢測、退款/爭議處理、身份驗證。
推出USDC和PYUSD支持的穩定幣品牌卡，保持前端競爭力。
這意味着什麼?
穩定幣正迫使Visa/萬事達卡從“價值轉移”網絡轉型爲“信任與工具”提供者。節省的卡支付費用將惠及商戶、穩定幣發行人、消費者和整合新服務的金融科技公司。
對美元主導地位的影響
穩定幣對美國和美元極其利好，堪稱“加密貨幣的天賜之物”。
原因?
Tether去年是美國債務的第五大買家!
若Tether是一個國家，其持有的美國債務將排名全球第18位!
這一趨勢纔剛剛開始(得益於新監管框架)。
大膽預測：Tether可能成爲美元增長史上最重要的創新之一。
我們認爲現政府希望支持Tether在國內外的發展。Tether由Cantor Fitzgerald提供儲備託管，擁有4.5億全球用戶(大部分在美國以外)。
當國際用戶購買USDT作爲價值儲存時，Tether會購入美國債務，從而將美國債務的持有者從主權國家分散到全球個人。這無疑是美國政府樂見的。
穩定幣不僅擴大了美元的全球網絡效應，還分散了美國債務的持有基礎。
Scott Bessent深諳此道，因此成爲穩定幣和GENIUS法案的積極推銷者。
所有穩定幣發行人對美元都至關重要，但離岸發行人(如Tether)尤爲關鍵——它們帶來新的美國債務買家，擴大美元網絡效應，併爲無銀行賬戶人羣提供金融服務。
我們認爲Tether和美國政府的關係將日益密切，值得密切關注。
如何投資穩定幣
穩定幣主要分佈在以太坊上(包括L2，佔55%)。Tom Lee在CNBC上稱以太坊爲“穩定幣之家”。
我個人更喜歡Solana上的USDC，因其用戶體驗更佳，但目前僅4.2%的穩定幣在Solana上。
投資建議：
ETH/SOL：最安全的長期穩定幣投資選擇。
COIN和HOOD：可考慮的替代選擇，但兩者均處於歷史高位。
Circle：估值過高(TTM市盈率2612)，不建議追高。
高風險/高回報：Ethena和Sky(MakerDAO)。Ethena因GENIUS法案的監管套利(離岸分享收益)具吸引力，且USDe需求、ENA價格和ETH未平倉合約呈正相關。
數據：Glassnode
總之，穩定幣供應、鏈上交易速度、價格和波動性均在上升。
繫好安全帶!
