一、引言
7月14日，比特幣價格突破12萬美元，刷新歷史高位，與此同時，山寨幣也迎來了一波久違的普漲行情。這一市場變化迅速引發投資者引發市場對“山寨幣季”的熱議。隨着美聯儲降息預期升溫、宏觀政策轉向寬鬆、機構資本持續涌入比特幣和以太坊，市場風險偏好明顯提升。然而BTC主導率依舊高企、ETH/BTC比值未突破關鍵阻力、資金流動呈選擇性擴散特徵。究竟當前山寨幣的上漲是是真正的“山寨幣季”啓動的真實信號，還是資金驅動下的短期躁動？
本文將從宏觀背景和機構資金佈局、資金流向與指數分析、鏈上活躍度與生態復甦情況、市場情緒和熱度變化等多個維度進行全方位的深度剖析，通過嚴謹的數據解讀幫助投資者理清當前複雜的市場形勢，並對熱門和潛力的賽道進行盤點與分析，希望能幫助投資者在紛亂複雜的市場環境中洞悉本質，把握機會與風險。
二、宏觀層面分析
1.宏觀環境趨向寬鬆
近期全球宏觀環境繼續向寬鬆傾斜，利好因素不斷。首先，美聯儲貨幣政策轉向溫和：7月公佈的會議紀要顯示，美聯儲內部鷹鴿分歧加劇，沃勒提議7月降息、博曼支持提前降息，但大部分官員仍偏向維持觀望。聯邦基金利率期貨顯示9月降息概率約65%，較此前預期大幅擡升，而Fed自己的經濟預測也罕見地出現鷹鴿對峙：12名官員支持2025年累計降息50個基點，7人支持100個基點。一方面，寬鬆的資金環境推高了比特幣和加密資產的估值；另一方面，高企的利率遲遲不降也使得市場更敏感於降息時點，一旦央行宣佈鴿派信號，比特幣的上漲動能可能急劇放大。
近期全球貿易摩擦緩解也爲加密市場提供了較爲友好的宏觀背景。此外，地緣政治風險有所緩和，市場對地緣政治風險的敏感度正在下降。美國監管層面近期也釋放出支持信號：SEC負責人更替、穩定幣法案（GENIUS Act）推進、比特幣戰略儲備建立、以及白宮發佈數字資產政策藍圖等，都降低了監管不確定性，提升了投資者信心。
2.機構資本持續涌入
來源：https://x.com/thepfund
除了BTC和ETH，機構資金也正在逐步佈局以太坊以外的公鏈賽道。目前VanEck、Bitwise等公司已向SEC遞交了Solana現貨ETF的申請。加密資產管理規模最大的灰度（Grayscale）已設立包含一籃子山寨幣的信託產品。7月15日，美國資產管理公司 ProShares 推出了2倍做多的Solana期貨ETF (代號：SLON) 和2倍做多的XRP期貨ETF (UXRP)，並正式在 NYSE Arca 掛牌上市。這反映出主流山寨資產正獲得更多主流投資者的關注和配置。
部分上市公司開始將比特幣以外的加密資產納入資產負債表。7月15日，SharpLink Gaming（納斯達克：SBET）持有的以太坊數量達到296,508枚，價值約9.97億美元，超越以太坊基金會，成爲全球持有ETH最多的公司，被稱爲“以太坊界的MicroStrategy”。前 ETH 持倉超 10 萬枚的機構增至 7 家，分別是：SharpLink Gaming（28.06 萬枚）、以太坊基金會（24.15 萬枚）、PulseChain Sac（16.63 萬枚）、Bitmine Immersion（16.31 萬枚）Coinbase（13.73 萬枚）、Golem Foundation（10.12 萬枚）、Bit Digital（10.06 萬枚）。
此外，“SOL 版微策略”DeFi Development Corp已經持有 640,585 枚 SOL 及其等值資產，總價值 9810 萬美元。7 月 17 日起SRM Entertainment 正式更名爲 Tron Inc，將股票代碼從「SRM」更改爲「TRON」。波場（Tron）此前宣佈將通過與其反向合併實現上市並啓動 TRX 戰略儲備，SRM 已質押其全部 TRX 以獲得質押收益。
三、資金流向與指數分析
1.比特幣主導率
比特幣主導率（BTC Dominance）是衡量比特幣市值佔整個加密市場市值比例的指標。比特幣佔比見頂回落，是“山寨季”開啓的典型信號之一。7月14日比特幣價格突破12萬美元新高，比特幣主導權（BTC Dominance）卻呈現下降趨勢，目前爲62.88%，但依然爲歷來偏高水平。比特幣主導率的持續高位意味着比特幣吸納了大量新資金，山寨幣尚未得到全面追捧。只有當該比例顯著下降，資金從比特幣轉向更小盤資產時，纔可能出現明確的山寨幣季跡象。
來源：https://www.tradingview.com/symbols/BTC.D
2.ETH/BTC比值
ETH/BTC比值反映以太坊對比特幣的相對錶現，被視爲山寨幣資金流動的領先指標。ETH/BTC比值的上揚往往預示着山寨幣資金流入可能正在開啓。如果這一比值持續上升，表明更多資金從比特幣流向以太坊及其他山寨幣，這將爲山寨牛市提供有力支撐。目前ETH/BTC比值呈上升趨勢，表明以太坊資金流入加速。目前ETH/BTC比值從Q1的低點0.017已反彈至0.029。技術面上，部分分析師指出ETH/BTC比率若能有效突破0.03，則意味着市場風險偏好由比特幣向以太坊和山寨方向切換，或觸發新一輪山寨行情，全面喚起山寨幣市場的活躍度。
來源：https://www.tradingview.com/symbols/ETHBTC/
3.山寨幣季指數
山寨幣季指數（Altcoin Season Index）用於衡量非比特幣資產（山寨幣）在過去90天內是否整體超越了比特幣的表現。按照CoinMarketCap的算法，當至少75%的前100大加密貨幣（不含穩定幣）跑贏比特幣時，即被認定爲山寨幣季；而若只有25%及以下的山寨幣跑贏比特幣，則爲比特幣季。山寨幣季節指數近期重新升溫：此前6月中旬一度回落至15附近，但7月起開始快速反彈，本週已升至39。該指數基於過去90天內山寨幣對比特幣的跑贏數量計算，目前約接近四成主流幣表現優於BTC，這表明當前市場上山寨幣表現正在更加活躍。
來源：https://www.coinglass.com/pro/i/alt-coin-season
4.山寨幣市場份額與交易量
根據CoinGecko數據，當前整體加密市場24小時交易量約2437億美元，其中比特幣交易量佔比約21%，以太坊交易量佔比約17.5%，其他代幣交易量約佔61.5%，成交量佔比大幅攀升。這主要是因爲隨着以太坊大幅反彈，主流山寨幣在連續下跌後已經處於低位，加上敘事上升，因此市場出現“抄底”跡象。需要注意的是山寨幣相對交易量雖有所上升，但並非全面普漲，而是資金在熱點主題間選擇性輪動，當前資金流向呈現出“主動尋找下一個主題和藍籌”而非“全面擁抱所有山寨幣”的特徵。
來源：https://www.coingecko.com/en/global-charts
四、鏈上活躍度與生態復甦情況
1.鏈上活躍度
鏈上活躍度指標（如日活躍地址數、日交易筆數等）反映了網絡使用情況和用戶參與度。數據表明，近期鏈上活躍度顯著回暖。以太坊6月Gas費收入重奪首位，Solana繼續領跑活躍度榜單，剛過去的6月交易筆數超過297億筆（約4.8百萬日均活躍地址），遠超以太坊和比特幣。
截至2025年7月17日，以太坊日活躍ERC-20地址數約51萬，較去年同期增長約50.8%。這一大幅增長反映更多用戶和應用正在使用以太坊網絡。另一方面，DApp生態也表現活躍，日均活躍錢包數（dUAW）升至2500萬，環比增長8%。DeFi TVL和NFT成交量分別大漲25%和40%，進一步說明鏈上用戶活躍度整體上揚。這些數據意味着，無論是資本還是用戶參與度，整個鏈上生態都在升溫，爲山寨幣市場的輪動提供了基礎環境。
2.DeFi的資產鎖倉TVL
DeFi的資產鎖倉TVL出現反彈，以太坊大漲40%帶動諸多協議TVL飆升，Aave等頭部協議TVL環比增長約20%；Lido、EigenLayer等雖有波動，但整體鎖倉依舊龐大。Layer-2方面，Base迅速崛起，6月累計交易2.92億筆，日均活躍地址約1.71百萬。Arbitrum（ARB） 和 Optimism（OP） 作爲以太坊Layer-2的領導者，同樣延續了近期敘事熱度，雖然ARB尚未接近其去年高位，但在重新賦能DeFi應用方面獲得資金支持。Chainlink（LINK） 得益於預言機需求回暖，在數據市場地位上佔優。Aptos（APT） 社區活動顯著增長，價格已升至約5.9美元，這表明DeFi生態正在恢復活力，吸引資金重新進入。
來源：https://www.coingecko.com/en/global-charts
五、市場情緒與熱度指標
市場情緒往往預示資金進出輪動。恐懼與貪婪指數（Fear&Greed Index）是衡量市場整體情緒的常用指標。截至7月中旬，市場情緒明顯樂觀，投資者FOMO情緒正在累積。7月以來，恐懼與貪婪指數（Crypto Fear & Greed）持續高漲，連續攀升至70分以上的“貪婪”級別。
來源：https://www.coinglass.com/pro/i/FearGreedIndex
與價格漲勢相比，公衆關注度尚未十分高漲。Google Trends顯示，比特幣現價創新高的同時，其搜索熱度遠低於2017、2021年牛市頂峯。這意味着，雖然資金大量涌入，散戶和一般公衆的追捧熱度還在培育階段。X等社交平臺上的山寨幣討論熱度也較爲平淡，沒有出現爆炸性話題。總體而言，市場上既有明顯的FOMO氛圍，也暗藏一定的謹慎情緒。雖然谷歌趨勢顯示比特幣關鍵詞熱度並未達到此前高潮，但山寨幣相關搜索量有所增加，暗示散戶關注點正在部分從比特幣轉向更多山寨幣。
來源：https://trends.google.com/trends/
六、熱門及潛力山寨幣賽道盤點
Meme： CoinGecko數據顯示，Meme類幣種總市值約爲789億美元，近7天平均漲幅達25%。頭部項目包括DOGE、SHIB、PEPE、BONK、TRUMP、PUMP、PENGU等。敘事層面，貓狗主題和青蛙主題Meme幣具有廣泛的社區基礎，新興Meme如TRUMP、PENGU、USELESS藉助名人、NFT/IP關聯和Launchpad新興生態炒作。總體看，Meme板塊依舊有“炒作週期”，但波動性很大。
新興Layer1： Layer1賽道重點關注擴容升級，如Solana、BNB、Hyperliquid擴展計劃等。以及公鏈的生態激勵，例如Sui、Berachain、Sonic等官方激勵帶來的資金流入，各大公鏈在升級性能、安全性及應用生態方面的進展等。整體看，Layer1賽道地位穩固，偏向中長期生態積累。
Layer2 生態： Layer2聚焦以太坊擴容，頭部項目包括Mantle、Arbitrum、Polygon、Stacks、Optimism、Immutable X、Starknet、zkSync等。Layer2受益於擴容話題，生態內測和空投預期熱度高。項目方面，多在升級功能和跨鏈互操作性，例如Arbitrum擴大生態應用、Optimism推出新網絡計劃。總體看，如果“跨鏈互操作+空投”概念繼續發力，此賽道下半年仍有關注度，但需提防市場對Layer2整體需求飽和的風險。
LSD/Restaking： 隨着ETH價格反彈，質押與再質押賽道持續升溫。市場上LDO、EIGEN、BABY、ETHFI等代幣價格近期開始反彈攀升。LSD領域協議持續開發新產品，Pendle推動V2擴容、開拓傳統金融市場。綜合看，LSD/Restaking本質依託PoS以太坊，生態基礎堅實，下半年仍具吸金潛力。
RWA： RWA近期獲得機構關注。主要項目有Ondo、Centrifuge (CFG)、Goldfinch (GFI)、TrueFi (TRU)、Maker (MKR)、Reserve Rights (RSR)等。例如Ondo專注國債及信貸資產代幣化，目前美國國債代幣化池 (OUSG/USDY) 總TVL約14億美元，近期又聯合Pantera啓動2.5億美元基金佈局RWA項目；Centrifuge也在佈局線下抵押資產。社交媒體中RWA話題逐漸升溫，多家機構與項目方合作。基本面方面，法規合規和鏈下資產收益率推動該板塊，MakerDAO等也積極推出RWA抵押品。綜合來看，RWA賽道依託實際資產支撐，收益穩健且獲資本青睞；隨着合規推進和資產證券化進程，下半年有望繼續吸引新資金。
AI： AI賽道依託生成式AI、智能合約等熱門概念活躍。頭部項目包括近來熱度高的ICP、FET、VIRTUAL等，這些項目近期出現技術性反彈，同時Google搜索中“AI Agents”熱度同比上漲320%，增強了AI類代幣的市場話題性。全球AI浪潮帶動AI鏈代幣關注，尤其當主流科技大廠佈局加密AI項目時，相關代幣常出現資金流入。總之，AI賽道受宏觀題材驅動強勁，是較熱的投資方向，下半年若AI應用繼續爆發，其代表項目潛在上行動力較大。
七、結論與建議
綜合以上指標觀察，目前加密市場正在經歷牛市週期中從比特幣主導向山寨幣轉換的初期階段。流動性寬鬆、監管友好、機構搶籌等外部利好爲市場提供了堅實支撐；恐懼貪婪指數達到極度貪婪，市場樂觀情緒濃烈；ETH/BTC比值和ETH漲幅顯著領先於BTC；主流山寨幣多數短期跑贏了比特幣；DeFi TVL、穩定幣供應和鏈上活躍度均呈上升趨勢。這些都暗示隨着市場情緒的轉暖和宏觀環境的利好，山寨幣的配置需求正在積蓄動能。
然而，比特幣市場佔有率尚處高位，ETH/BTC比率依舊未有明顯的技術突破；資金輪動呈現“點到點”式的選擇性特徵，還不具備全部項目齊飛的氛圍。這意味着目前的行情更可能是以大市值和熱門主題引領的“部分山寨上漲”，尚未形成廣泛的投機狂潮。因此，從趨勢角度看，現階段山寨幣行情偏向於實質性啓動的初期。
展望未來，寬鬆週期與機構流入若持續、宏觀環境穩定轉暖，則加密市場整體仍處於上行通道，下半年的牛市浪潮應該還未結束。前市場各維度信號紛繁而積極，確有“山寨季”初現的苗頭。投資者可適度關注具有競爭力的山寨資產，同時密切跟蹤市場走勢與關鍵指標，警惕極端情緒下的回撤風險。在未來趨勢尚未完全明朗的過渡期，保持靈活性、謹慎分散、動態調整倉位，把握機會、控制風險。
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