作者：Obol Collective
編譯：Felix, PANews
要點：
以太坊正步入新的十年，進入了一個嶄新的時代。作爲全球最安全、最去中心化的可編程區塊鏈，它已成爲機構的首選平臺。正如比特幣贏得了“數字黃金”的地位，以太坊的原生資產也正獲得“稀缺數字石油”的認可。
各大機構都在競相積累 ETH 作爲其長期戰略儲備，2025 年“戰略 ETH 儲備”增持超 170 萬枚 ETH。隨着這些機構增加 ETH 的持有量，其已成爲首個能生息的數字商品。
ETH 可以被視爲一種互聯網債券，而質押爲機構提供了一種無風險的收益累積方式。隨着以太坊的採用率不斷提高，ETH 變得愈發稀缺，機構會把注意力轉向質押和分佈式驗證者，因爲它們具有安全優勢。
機構認識到以太坊將推動全球鏈上經濟的發展。這是以太坊未來成爲萬億美元網絡的主要催化劑之一。
以太坊的機構時代已經到來
機構正在擁抱以太坊。隨着華爾街的主要參與者發現穩定幣、DeFi 和 RWA 等創新的潛力，以太坊正成爲他們首選的去中心化平臺。像貝萊德（BlackRock）、摩根大通（JPMorgan）和瑞銀（UBS）這樣的機構都在以太坊上進行建設，因爲以太坊在這些垂直領域佔據主導地位，同時又具備顯著的去中心化和安全優勢。
ETH 也正逐漸成爲一種儲備資產。過去幾年裏，已有幾家大型企業將 BTC 納入其儲備資產。但最近，一波上市公司、DAO 和加密原生基金會開始積累 ETH 作爲長期持有資產。如今，超 170 萬枚 ETH（價值 59 億美元）已被鎖定在儲備資產中，其儲備總額同比增長一倍。
以太坊是下一個全球金融層。機構投資者儲備 ETH，是因爲他們認識到 ETH 是這一層的貨幣基礎。ETH 是首個同時具備可靠中立性、稀缺性、實用性和收益性的數字資產。BTC 被公認爲加密貨幣的首個儲備資產，而 ETH 則是首個生息儲備資產。
本報告將聚焦首批採用 ETH 作爲戰略儲備資產的機構。此外也將展望未來，解釋這些機構下一步將如何質押 ETH，分佈式驗證者在確立機構質押標準方面將發揮的作用，以及爲何競相採用 ETH 作爲儲備資產將成爲以太坊萬億美元級的催化劑。
1. 爲何機構會更青睞“數字石油”而非“數字黃金”
比特幣當之無愧地成爲全球首個數字黃金。比特幣是一種非主權的價值儲存手段，具有獨特的屬性，對機構頗具吸引力。但以太坊是一種更具活力的資產，因爲它驅動着全球鏈上經濟。隨着全球向鏈上發展，以太坊的實用性和稀缺性將同步提升。如果說比特幣是數字黃金，那麼以太坊就是數字石油。
機構開始青睞數字石油而非數字黃金，這一趨勢預計在未來十年將持續下去。原因有三：
1. BTC 處於閒置狀態，ETH 參與建設。比特幣通過充當被動的價值存儲工具而取得成功。相比之下，以太坊之所以成功，是因爲它始終保持着高效產出。以太坊是全球最去中心化且安全的智能合約區塊鏈不可或缺的燃料。以太坊龐大的去中心化金融生態系統中的每一項操作、每一次 NFT 鑄造以及每一次二層網絡結算都需要 ETH 作爲交易費。自 2021 年 8 月 EIP-1559 上線以來，以太坊已燒燬約 460 萬枚 ETH，按當前價格計算價值約 156 億美元，這表明該資產在鏈上經濟中扮演着數字石油的角色。如今，以太坊在 L1 和頂級 L2 網絡中保障了約 2370 億美元的價值，隨着全球經濟更多地向鏈上轉移，對 ETH 的需求將持續增長。以太坊在 RWA 市場中佔有 57% 的份額，在穩定幣總供應量中佔有 54.2% 的份額。簡而言之，以太坊在多個指標上都佔據優勢，而 ETH 則是其生態系統的動力源泉。
2. BTC 具有通脹傾向，ETH 正逐漸反通脹。BTC 的供應計劃是固定的，當前的發行率約爲 0.85%，隨着時間推移會程序性地降低。由於區塊獎勵每四年減少 50%，礦工將越來越依賴交易手續費收入來維持運營。有人認爲 BTC 的安全預算是一個潛在威脅。以太坊採用了不同的貨幣政策，直接與經濟活動掛鉤。ETH 的總髮行上限爲 1.51%，以激勵網絡安全，但由於約 80%的交易手續費通過 EIP-1559 被銷燬，自合併以來，ETH 的淨髮行率平均每年僅爲 0.1%。ETH 經常出現淨通縮，隨着對以太坊區塊空間需求的增長，總供應量（目前略低於 1.2 億 ETH）預計會下降。換言之，隨着以太坊普及，ETH 會變得越來越稀缺。
3. BTC 不產生任何收益，ETH 是一種收益型資產。比特幣本身不產生收益。但 ETH 是一種高產的數字商品。ETH 質押者可以作爲驗證者鎖定以太坊，並可獲得目前約 2.1% 的實際收益（名義收益 - 新增發行量）。質押者可以獲得 ETH 發行量和部分交易費（即不會被銷燬的部分），且沒有交易對手風險，這激勵了長期持有和積極的網絡參與。ETH 與其他所有主要加密資產的不同之處在於，隨着以太坊經濟吞吐量的擴大，驗證者的收益率也會增加。
ETH 作爲全球領先的儲備資產
ETH 之所以成爲全球領先的儲備資產，是因爲其具備多項獨特屬性。ETH 以其他資產無法比擬的方式滿足了三大核心要求：
純粹的結算抵押品。隨着新經濟持續構建於承擔發行人和司法管轄風險的代幣化資產之上，金融體系需要一種可信中立、非主權的抵押資產。這種資產就是 ETH。除 BTC 外，ETH 是鏈上經濟中唯一“純粹”的抵押品，能夠完全抵禦外部交易對手風險。以太坊 2370 億美元的擔保價值，使 ETH 成爲下一代金融體系的基石，具有抗審查性。
流動性強。ETH 是 DeFi 交易對中流動性最強、最主要的資產。ETH 在鏈上經濟中的作用類似於美元在傳統外匯市場中的作用。 ETH 的深度流動性和廣泛的實用性促使 DAO、基金會和上市公司競相囤積 ETH 作爲戰略資產。“戰略 ETH 儲備”正在迅速擴張，而囤積者也受益於其可編程性。BTC 在金庫中閒置，而 ETH 可以通過質押和抵押借貸等用例部署。
協議原生收益。企業財務主管追求收益，但在不承擔重大信用或交易對手風險的情況下獲取收益卻並非易事。ETH 質押提供了 2-4% 的無風險收益，收益直接來源於 L1 質押產生的收益。這意味着財務主管可以獲得一種高效的、能夠產生現金流的工具來儲備，使其資產負債表與新經濟基礎層的增長和安全直接掛鉤。
“互聯網債券”
由於質押產生了原生協議收益，ETH 已成爲全球首個“互聯網債券”。歷史上，企業財務主管通常將資金配置於主權債券（價值約 80 萬億美元）和公司債券（價值約 40 萬億美元）。ETH 質押創造了一種新的債券類別，這些債券對發行、風險和收益狀況有着廣泛的理解。如今，這一市場比主權債券和公司債券市場規模小几個數量級。但與公司債券和主權債券不同，ETH 沒有到期日，收益是永久產生的。由於收益由協議生成，ETH 質押還消除了交易對手風險；債券發行人不存在違約風險。
ETH 是一種全球性的、抗審查的商品，其收益不受傳統利率週期的影響。目前，美聯儲的基金利率在 4.25% 至 4.5% 之間。與此同時，ETH 質押者目前的實際收益率約爲 2.1%。由於借貸成本下降，利率下降時資本配置者傾向於選擇風險資產而非短期國債。機構在短期國債收益率更高的情況下仍對以太坊質押表現出興趣，表明他們對此有堅定的信念。如果利率下降，這些機構可以從基礎資產的更高收益率中獲益，而隨着市場風險偏好的上升，基礎資產也會升值。
2. 各大機構競相囤積 ETH
加密貨幣已牢固確立其作爲合法資產類別的地位，比特幣是機構進入該領域的門戶。但以太坊是其自然演進的結果。以太坊兼具比特幣的價值儲存吸引力，同時提供原生收益，並保障穩定幣、RWA 和 DeFi 等不斷髮展的鏈上經濟的安全。戰略以太坊儲備凸顯了這一重大轉變：機構正在囤積 ETH 作爲長期戰略儲備資產。
許多上市公司和以太坊原生組織都已實施 ETH 資金管理策略。大多數策略旨在創造收益，另一些策略則將 ETH 視爲長期運營的基礎貨幣。許多組織兩者兼顧。
數據顯示，目前約有 170 萬枚 ETH（價值約 59 億美元，約佔供應量的 1.44%）被持有在戰略儲備中。
自第二季度初戰略儲備競賽開始升溫以來，機構囤積的 ETH 數量已遠超支付給驗證者的 ETH 發行量。隨着這場競賽的加劇，ETH 正承受着越來越大的通縮壓力。
3. ETH 是一種收益型資產
顯然，各機構正在採用以太坊網絡，而 ETH 也成爲了它們首選的配套資產。種種跡象表明，隨着國債收益率的下降，機構對 ETH 質押的需求將會飆升，因爲這些機構希望其資本能獲得實際收益，而質押能以最低風險爲其提供這一收益。分佈式驗證者在這一過程中發揮着關鍵作用，因爲機構在其資本配置策略中非常注重安全性和降低交易對手風險。
爲何質押能勝出（以及分佈式驗證者如何融入其中）？
ETH 質押在結構上與其他所有 ETH 收益選項都不同。這是因爲其提供了一種與安全激勵和網絡採用掛鉤的可預測的協議級收益。
在所有以太坊持有者可能採用的收益策略中，質押是唯一不會產生借款人、交易對手或信用風險的選擇。
像 Bit Digital 這樣與以太坊相關的機構已經認識到，質押是其持有資產獲取收益的最佳方式。隨着越來越多的機構採用戰略性 ETH 儲備策略，質押反過來也會吸引更多的機構，因爲其提供了一種低風險的方式從“互聯網債券”中獲得收益。
對於尋求收益的機構而言，ETH 質押是最佳途徑，因爲它相較於其他策略提供了近乎無風險的收益率。
不過，儘管財務主管們認識到原生質押顯然是戰略上的明智選擇，但他們還有其他因素需要考慮。對於這些機構而言，問題不僅在於是否應該質押，還在於如何質押才能實現機構級別的安全性和彈性。雖然傳統的驗證者是有效的，但它們會形成單點故障。像分佈式驗證者（DVs）解決了這個問題。分佈式驗證者具有以下特點：
單個以太坊驗證器（質押 32 個以上的 ETH）分散在多個節點上。
使用分佈式密鑰生成（DKG）來避免單點私鑰風險。
即使多達一半的節點離線，也能保持功能正常。
實現與傳統驗證器相同或更優的性能。
儘管去中心化驗證者（DV）領域仍處於起步階段，但許多構建戰略以太坊儲備的機構如今已開始使用 DV。其能夠受益於以下幾點：
機構級密鑰安全：DV 的密鑰永遠不會存儲在單一位置，且任何單一操作員都無法訪問，爲用戶提供了更高級別的安全保障。
容錯性：用戶不會面臨單個操作員帶來的風險，例如罰金或錯失獎勵。
中間件設計：全球頂級的質押運營商信任像 Obol 的 Charon 這樣的中間件基礎設施，這爲他們提供了一種無需進行重大修改即可去中心化其運營的方式。
無需持有長尾資產：金庫無需爲質押以太坊而增持長尾資產。無需考慮抵押資產、保證金或清算機制。
4. ETH 爲何蘊藏着萬億美元的機會？
ETH 不再是一種被誤解的投機性資產。繼比特幣之後，以太坊正成爲大型企業、DAO 和其他機構持有的機構資產。但 ETH 擁有 BTC 所不具備的優勢：它是以太坊網絡的基礎，而以太坊網絡是下一代金融體系的基石。作爲首個具有“生產力”的儲備資產，ETH 同時具備可信中立的價值存儲、結算抵押品和生息儲備資產的功能。
以太坊爲下一代金融體系奠定了基礎。如今，各機構也認識到了這一點。
隨着採用率的提高，ETH 的獨特地位使其有望變得更加稀缺。作爲以太坊的基礎貨幣，ETH 具有通縮機制，隨着網絡的發展，其供應量將減少。沒有其他資產能同時具備這些特性並提供可信的中立性。
在以太坊的第一個十年裏，它奠定了 DeFi、穩定幣、NFT 和 ICO 等變革性創新的基礎層地位。
隨着第二個十年的開啓，以太坊正邁入其機構時代。各大公司將 ETH 視爲首要的“生產性”資產，增持競賽正在加速。在這個新時代，以太坊邁向萬億美元網絡的道路從未如此清晰。
