2025 年 7 月，加密市場像是忽然集體從無意識中覺醒了一般，把注意力投向了一家公司——Sharplink Gaming。

風乍起，吹皺一池春水。

這家總部在美東、主營業務原本是體育博彩營銷的數據公司，在短短一個多月裏，用近乎劇本殺的方式，把自己塑造成了一個新敘事的試驗體：

企業可以像國家那樣建立一個由 ETH 驅動的數字國庫，可以像 MSTR 那樣複製金融槓桿推動資產飛輪的模型，甚至可以通過 staking 機制，讓這一切不僅成立，還帶點「自我繁殖」的意味。

從 0 到 358,000 枚 ETH，超過 10 億美元的持倉規模，Sharplink 的大手筆轉身乾脆而激進，社區歡騰：ETH 終於也迎來了屬於自己 MicroStrategy。

但昨晚，市場給出的回答不那麼溫柔。

SBET 股價突然從 49 美元斷崖式下滑至 40 美元以下，跌幅近 18%，2.79 億美元市值蒸發，跌得不僅是 Sharplink 自己，還帶崩了一票試圖複製它模式的「ETH 微策略兄弟會」。

這場反轉，並不只是一個公司的過山車，而更像是對某種新國庫幻想的一次結構性測試。

在 Web3 這條註定不能用舊框架解釋的河流裏，Sharplink 給出的答案，充滿試探，也寫滿不安。

Sharplink 的故事從 2025 年 6 月 2 日正式爲 Web3 江湖所耳聞。

那天，公司發佈了一份聽起來有點像加密版央行數字貨幣宣言的通告：稱將通過股票融資方式，建立 ETH 國庫，成爲一家以 Ethereum 爲底層資產的儲備型企業。

這不是一場突發奇想的遊戲，更像是一次早有佈置的戰略啓動。

公司的主席 Joseph Lubin 同時是 Ethereum 聯合創始人和 Consensys CEO，他的三重身份讓這場轉型從一開始就自帶 ETH 生態的光環加持。

緊接着的一個月時間裏，Sharplink 充分展示了什麼叫做「天下武功，唯快不破」。

先是 6 月 2 日通過首輪融資籌得 4.25 億美元，一口氣買下 176,271 枚 ETH，全部進行質押，成爲網絡的驗證者之一；

然後是一連串快得令人眩暈的買入節奏：

6月8日：持倉增至 205,634 ETH，staking 獎勵 322 ETH（價值 96 萬美元）：

7月10日：從 Ethereum Foundation 手中以 OTC 方式拿到 10,000 枚（價值2,570 萬美元，平均價 2,572.37 美元），此時持倉達 198,167 ETH，staking 獎勵 222 ETH。；

7月12日：購買 21,487 ETH（6,426 萬美元），持倉 253,000 ETH，浮盈 7,900 萬美元。

7月15日：購買 74,656 ETH（ 2.13 億美元），持倉 280,706 ETH；

到 7 月 18 日收官前又補了一筆 32,892 枚。

最終，Sharplink 將持倉定格在 358,000 枚 ETH，浮盈 2.6 億美元，staking 收益 415 ETH。

什麼概念呢？

這，幾乎超過 Ethereum 基金會的持倉水平，成了全球最大的企業 ETH 賬戶。

整個過程沒有半點猶豫，也沒有任何對衝，像是一次帶着強烈信仰色彩的衝鋒。

市場當然看到了這場押注的力度，並迅速報以激烈反應，搖旗吶喊的散戶也嗷嗷跟隨，滿山滿谷的 E 衛兵乍現。

SBET 股價自 6 月低點起飛，最高漲幅超過 650%，市值一度衝上 15.5 億美元。

公司還主動發明了一個新指標——ETH 濃度，也就是每 1000 股 SBET 背後所對應的 ETH 數量（目前爲 2.46 ETH），試圖給投資人建立一個 ETH Proxy 股的心理錨點。

X 平臺上，CryptoRover 連續追蹤了 Sharplink 的買入路徑，MrAPE 更是直接將其稱爲「以太坊的 MicroStrategy」。

敘事熱情被轟然點燃，資金涌入，彷彿一夜之間大家都認定，這是一場可以被複刻的新路徑。

但熱度越高，越容易過載。

7 月 17 日，Sharplink Gaming 在提交的 S-3 表格補充招股說明書中披露了一條關鍵信息：他們將原本 10 億美元的 ATM 股權發行額度，一口氣提高到了 60 億美元。

其中新增的 50 億美元額度，將全部用於繼續購入 ETH、擴大所謂的「ETH 國庫」。

這個決定並沒有讓市場感到興奮，反而像一根點燃的導火索，在短短 24小時內引爆了一場恐慌。

7 月 18 日晚間，SBET 股價突然下挫近 18%，從 49 美元跌穿 40 美元，市值瞬間蒸發 2.79 億美元。

風暴開始過境，其他走「ETH微策略」路線的標的也跟着一起下跌，跌幅在 5% 到 10% 之間。

市場的情緒不是因爲 ETH 出了什麼問題，而是因爲大家都看到了一個熟悉的劇本正在重演：

大規模增發，稀釋股東，機構套利，散戶接盤。

這次的 50 億美元增發額度，相比當時公司僅 15.5 億美元的總市值來說，無疑是個過大的體量，投資者開始擔心，這是不是又一次把未來的信心預支給了低價認購的機構。

更何況，這樣的玩法也讓人開始質疑，公司到底是在押注 ETH 的長期價值，還是在把 ETH 變成一套可反覆利用的敘事槓桿。

當融資結構看起來更像是套利機器，而不是價值投資，自然也沒人願意再爲下一個回合買單。

故事的突然間變味，讓所有人都意識到，原來這不是永動機，而是一次靠市場敘事運轉的結構賭注。

這個飛輪還是打了磕絆。

但爲什麼一開始很多人說它像 MSTR。

究竟是像？還是就是？

我們必須回到那個 2020 年的夏天。

MicroStrategy 用一套精密的金融工程模式，把 BTC 變成了公司市值的引擎。

它先是通過低息可轉債融資，拿下 BTC，靠 BTC 上漲帶動公司股價走高，再以更高估值二次融資，繼續加倉 BTC，飛輪一旦啓動，就形成了一個融資--加倉--市值增長--再融資的良性閉環。

MSTR 的操作用時四年，最終買入了超過 58 萬枚 BTC，成本低、結構穩、信仰深，在 BTC 這一非生產性資產上玩出了比黃金更堅實的企業敘事。

Sharplink 的行派看起來很像，但細節卻透漏着不少不同：

首先，它用的是股權融資，而非可轉債，這意味着稀釋風險更直接；

其次，ETH 本身是可質押、可生成的資產，除了上漲收益，還附帶有 staking 獎勵，這既是優勢，也是一種複雜性；

再者，Lubin 是 ETH 聯合創始人，他的信仰不是 BTC 式的極簡主義，而是生態協同式的價值結構，Sharplink 的路徑，更偏向於生態綁定與策略協同，而非單點豪賭；

最後，時間維度不同，MSTR 用四年構建飛輪，Sharplink 只用了六週，一切都太快，也太輕。

這也是爲什麼它飛得快，卻也跌得猛。

Sharplink 的飛輪其實更像是一個「類印鈔機」結構：增發股份，募資買 ETH，ETH 上漲帶動股價飆升，形成漲價預期，然後再增發，繼續買。

這個閉環在市場配合的情況下確實能滾出雪球，但它同時也要求參與者都相信下一個回合還會有人買單，一旦出現邊際疑慮，整個結構會像泡泡一樣快速塌縮。

7 月 17 日宣佈 60 億美元增發，就是一個讓泡泡開始顫抖的信號。

之前那次 4.25 億融資，雖然認購成本僅 6.15 美元，但股價最高拉到 60 美元，形成巨大套利空間，也埋下了對機構意圖的懷疑：這些認購者，真的是看好 ETH 麼，還是隻是套利機器？

這一次，60 億美元的額度幾乎讓整個飛輪加速失控。

市場一時竟無語凝噎，散戶四散奔逃，SBET 股價暴跌，機構套利完成離場。

而且 Sharplink 的玩法不僅僅是國庫，更帶有明顯的生態綁定傾向。

我們的話題不妨旁逸斜出一下，把被譴責聲日趨高漲的 Linea 也拉入鏡頭：

Lubin 的雙重身份，讓它與 Ethereum Foundation、Linea 等生態主體有着比 MSTR 更深的協同路徑。

7 月 10 日，Sharplink 通過 OTC 從基金會購入 1 萬枚 ETH，被視爲基金會對其作爲長期持有者的認可；

而 Linea 則在 6 月 2 日戰略發佈當天就公開支持 SBET 國庫計劃，並表示其 staking 動作有助於提升 L2 網絡的流動性與安全性；

7 月 5 日，Linea 官方博客發文稱 SBET 的持倉正爲 Linea 提供生態支持，Lubin 本人也轉發並評論「SBET、ETH、LINEA」，表示兄弟，我撐你。

這背後並非簡單的業務合作，而是一種 Web3 結構內循環的展開：

基金會獲得研發資金、Linea 獲得鏈上活躍度、Sharplink 獲得 ETH 優價與 staking 便利。

一切看起來天衣無縫，只是太依賴協同信任，一旦其中一環出現變數，結構將比 MSTR 更脆弱。

問題的核心並不是 ETH 是否值得配置，而在於結構是否過度依賴市場敘事。

這就是昨晚暴跌的本質：不是 ETH 跌了，而是敘事失控了。

ETH 當天也只是小幅回調 2%，但 SBET 的代理效應被成倍放大。

CryptoRover 在 X 上稱之爲「稀釋地獄」，全天交易量創下新高，散戶和機構在同一時刻變得無比現實。

我們總是傾向於相信飛輪能永遠運轉，但其實每一次加速，都是在透支下一輪的信心。

Sharplink 的這套結構在上漲時看起來像奇蹟，下跌時卻更像陷阱。

如果問未來會怎樣，Sharplink 大概率還是會繼續推進持倉規模，繼續融資，但節奏或將放緩。

短期內，如果新的增發能順利完成，ETH 持倉可能突破 40 萬枚，股價會有一定反彈空間，但市場對稀釋的擔憂已不容忽視；

中期來看，ETH ETF 若能持續帶來流入，Sharplink 的飛輪還有一戰的可能，浮盈可能翻倍，但 SEC 若對這種「類垃圾債」融資方式收緊監管，或會迎來二次下殺；

而在更長期，如果這種模式能被市場認可，那企業國庫將不再是 BTC 的專屬敘事，ETH 的機構化會進入加速階段。

但我們也必須承認，相比 BTC 的儲值型邏輯，ETH 的生成型與生態型特徵讓它的「國庫模式」天然複雜，也天然脆弱。

Sharplink 的這場實驗無疑是激進的，也是極具參考價值的。

它讓我們看到，在一個靠結構運轉的 Web3 市場裏，融資不再只是工具，也可以是敘事的一部分；

ETH 不再只是生態資產，也可以成爲企業負債表上的主動變量，所以說到底，這依然算是利好；

但同時它也提醒我們，每一個看起來順暢無比的飛輪背後，都是一套極其依賴情緒與信心的精密平衡系統，一旦這種平衡被打破，跌得可能比傳統市場更快，也更重。

你可能覺得他們瘋了，也可能覺得他們聰明。

但無論如何，這已經不是一個孤立事件，而是一種被更多公司看在眼裏的新路徑。

Sharplink 撕開了口子，後面一定會跟上更多的冒險家。