來源：The Week On-chain，Glassnode
翻譯：金色財經 xiaozou
比特幣創下歷史新高，最高交易價格達 12.26 萬美元，使所有 BTC 投資者重回盈利狀態。根據關鍵鏈上指標分析，若歷史規律可循，在需求枯竭前價格可能繼續上探 13 萬美元大關。
本文摘要：
• 比特幣成功突破歷史新高，並站穩兩個關鍵積累區間上方，顯示強勁看漲趨勢及投資者信心復甦。
• 短期持有者當前未實現利潤豐厚，推動描述該類投資者的多項指標進入過熱區間。
• 我們觀測到首波代幣在突破歷史高點後實現高額利潤套現，這是市場狂熱期的典型行爲特徵。
• 實現盈虧比率曾急劇飆升突破 2 倍標準差閾值，本週後期回落至較溫和水平。
歷史規律表明，市場頂部往往在投資者多輪持續獲利了結後形成。若比特幣需求保持韌性且市場再度走高，13 萬美元價格區間將成爲下一個顯著阻力位。儘管看漲趨勢延續，但需求端壓力跡象顯示近期需保持謹慎。
1、突破積累區間
經歷數週 10-11 萬美元區間震盪後，比特幣重拾上漲動能並突破 12.2 萬美元歷史高位。成本基礎分佈熱力圖顯示，在此震盪整理階段，93,000-97,000 美元和 104,000-110,000 美元兩個價格區間均出現了密集積累。成功突破這些密集供應區後，該區域可能轉化爲強力支撐位，爲未來市場回調構築潛在基礎。
2、重返價格發現階段
隨着比特幣進入新一輪價格發現階段，當前絕大多數流通供應均處於盈利狀態。根據成本基礎分佈四分位數模型，現貨價格已突破 10.74 萬美元的 95%分位線。該模型對識別潛在市場頂部形成期具有特殊價值——當價格快速突破 95%分位線時，通常引發持有者基數擴大帶來的獲利了結潮，最終推動供應向更高成本價位重新分佈。若此類拋售活動持續累積，可能形成頭重腳輕的市場結構：大量投資者持有高成本籌碼，導致整體投資者羣體對價格波動愈發敏感。
3、過熱態勢初現
比特幣創下 12.26 萬美元歷史新高後回落至 11.59 萬美元，這一走勢與投資者趁市場走強加大拋壓的行爲相符。此次回調發生在價格短暫突破 12 萬美元（即短期持有者成本基礎上方+1 倍標準差區間）之後。歷史數據顯示，該水平常成爲天然阻力位，尤其在投機情緒高漲時期。若當前上漲動能得以維持，下一個關鍵阻力位將位於+2 倍標準差區間（當前約 13.6 萬美元）。
4、牛市指南針
鑑於市場已確認進入短期過熱狀態，下文將聚焦於識別極高風險市場結構的關鍵指標。通過運用這些指標，我們旨在勾勒出通常出現在重大頂部或劇烈回調前的市場條件。
爲衡量近期投資者的盈利主導程度，我們採用短期持有者盈利供應占比指標。該指標當前處於 95%水平，較長期均值 88%高出逾 1 個標準差，表明新入市投資者正享受未實現利潤的顯著增長。
這是自 2025 年 5 月初以來該指標第三次突破臨界值，強化了市場正進入更狂熱階段的判斷。若該指標開始穩定或回落至 88%以下，可能成爲需求減弱或籌碼派發的早期信號。
爲評估這些投資者持有的未實現利潤程度，我們轉向短期持有者相對未實現利潤指標。該指標剛觸及 15.4%的過熱閾值（均值+1 倍標準差），隨後收縮至 13.6%，反映價格回調期間未實現收益的緩和。
歷史數據顯示，該區域往往標誌頂部形成的開端——由於短期持有者的持續獲利了結行爲，頂部形成通常存在滯後性。鑑於這類投資者對價格變動反應迅速，該指標對捕捉需求枯竭的早期跡象至關重要。
隨着未實現利潤已進入過熱區間，可以預見短期持有者將加速拋售盈利籌碼。當短期持有者盈利交易量佔比突破 1 倍標準差上軌時，此類行爲便會被確認。
這一模式在歷史上往往預示需求端即將枯竭。截至目前，我們已觀測到自 2024 年底峯值以來的首輪大規模獲利了結潮。
除盈利交易量佔比外，我們還可通過實現盈虧比率評估盈利兌現強度。該指標近期曾飆升至 39.8，遠超+2 倍標準差閾值，隨後回落至 7.3——雖仍處於高位，但相對牛市環境已趨於溫和。
多次突破過熱區間可作爲極端獲利了結活動的強烈信號，這種行爲最終將耗盡全市場的流入需求。
5、結論
比特幣已突破兩大密集積累區，這種結構性突破通常預示強勁的持續上漲。但短期持有者作爲更敏感的羣體，當前處於未實現利潤過熱區間，極可能引發更劇烈的盈利兌現行爲。
目前盈利交易量佔比與實現盈虧比率均已發出首輪過度獲利了結信號。歷史經驗表明，此類頂部形態往往通過多輪次形成，這意味着市場仍有潛在上行空間，可能上探短期持有者成本基礎上方+2 倍標準差區間（約 13 萬美元）。
