原文：Mason Nystrom，Pantera Capital投資人
編譯：Zen，PANews
如今融資變得艱難，因爲上游 DPI（已分配資本回報率）和 LP（有限合夥人）資金面臨挑戰。
在更廣泛的風險投資領域，各期基金在相同時段內返還給 LP 的資金較以往減少。這反過來導致現有和新設 VC 可用於投資的“乾粉”縮水，從而加劇了創始人的融資難度。
這對加密風投意味着什麼？
2025 年交易筆數放緩，但資本部署節奏與 2024 年持平。交易筆數減少，可能與許多 VC 基金已接近生命週期末端、可用“乾粉”減少有關。但仍有部分大基金完成大額交易，因此資本部署節奏與前兩年一致。
過去兩年，加密領域的併購活動持續改善，有利於流動性和退出機會。近期多起大型併購案，包括 NinjaTrader、Privy、Bridge、Deribit、HiddenRoad 等，爲行業整合和加密股權風投退出提供了更多保障。
在過去一年中，交易筆數總體保持穩定，其中一些較大規模的後期交易於 2024 年第四季度和 2025 年第一季度宣佈完成。這主要是因爲更多交易集中在 Pre‑seed、Seed 及加速器階段，這些階段的資本一直相對充足。
按融資階段劃分，加速器和啓動平臺居交易筆數首位。自 2024 年以來，市場上涌現大量加速器和啓動平臺，這或反映出融資環境趨緊，創始人更傾向於提前發幣啓動項目。
早期融資輪中位數規模回升。Pre‑seed 輪融資規模同比持續增長，顯示最早期階段的資金依舊充足。種子輪、A 輪和 B 輪的融資中位數已接近或回升至 2022 年水平。
加密風投預測一：代幣將成爲主要投資機制
市場將從“代幣＋股權”雙結構，轉向“單一資產承載價值”的模式。一個資產，一套價值積累邏輯。
加密風投預測二：金融科技風投與加密風投加速融合
每位金融科技投資人都在成爲加密投資人，他們關注下一代支付網絡、新型數字銀行和基於區塊鏈的資產通證化平臺。加密 VC 面臨競爭壓力，未佈局穩定幣/支付領域的加密 VC 將難以與擁有豐富支付經驗的金融科技 VC 競爭。
加密風投預測三：“流動性風投”（Liquid Venture）的崛起
“流動性風投”即在可流通代幣市場中尋找類風投機會：
流動性——公開交易的資產/代幣具有更高流動性，意味着更快的退出路徑
可獲得性——私募 VC 投資門檻高，而流動性風投允許投資者無需“搶項目”，可直接購買代幣，亦可通過場外（OTC）交易
頭寸管理——公司提前發幣讓小型基金也能佈局有意義的頭寸，大型基金亦可投資高市值流通代幣
資金運作——表現最佳的加密 VC 基金通常將儲備資產配置於 BTC、ETH 等主流代幣，獲得了超額回報。我個人預計在熊市週期中，VC 基金會更常提前調用資金並投入優質代幣。
加密領域將繼續站在風險投資的最前沿。公募與私募資本市場的融合是風險投資的發展趨勢，越來越多傳統 VC 基金選擇在流動市場（如 IPO 後持倉工具）或股權二級市場佈局，而加密圈早已走在這條路上。加密持續在資本市場創新方面領先。隨着更多資產上鍊，更多公司將選擇“鏈上優先”的融資方式。
最後，加密市場的結果往往比傳統風投更呈“冪律分佈”——頂級加密資產不僅爭奪成爲數字主權貨幣，也爭當新金融經濟的基礎層。雖然回報分佈更極端，但正因如此，加密風投仍將吸引大量資本流入，追尋非對稱回報。
