原文標題：(穩定幣暗戰升級：Circle 聯手交易平臺構建 USDC「影子聯盟」)
原文來源：比推 Bitpush
Circle 又有新動作。7 月 9 日，CoinDesk 援引消息人士報道稱，Circle 已與全球第二大加密交易平臺 Bybit 悄然達成 USDC 收益分享協議。這是繼與 Coinbase、Binance 之後，Circle 在擴張 USDC 使用場景方面的又一筆交易。
與此同時，Circle 與 OKX 也宣佈合作，爲其 6000 萬用戶提供一比一的 USDC 法幣兌換通道。而就在幾周前，Circle 剛剛完成 IPO，掛牌紐約交易平臺，當前市值已突破 440 億美元。一連串高頻動作背後，是 Circle 試圖在穩定幣市場扮演更大角色的野心。但在這個被 Tether 長期主導、合規路徑尚待明朗的市場，Circle 的路線是否真有優勢，還遠不能下結論。
Bybit 協議：繼續「分錢換推廣」的老路子
據知情人士透露，Circle 與 Bybit 的協議大致模式是：Bybit 持有的 USDC 越多，就能拿到越多來自 Circle 儲備利息的分成。這套玩法其實並不新鮮。Circle 早已用類似方式和 Coinbase 綁定，向 Binance 支付了超 6000 萬美元的合作費，月度收益則和 USDC 餘額掛鉤，按某個 SOFR 利率標準計算。乍看之下，Circle 用「利息」買「市佔率」是雙贏。但如果細看，本質上這是通過分利換增長，只不過利息來源是美債收益，而非用戶手續費。
這種激勵機制也存在一些問題：
· 增長可持續性存疑：當前的美債利率在 5% 以上，Circle 有足夠空間分利。但一旦利率下降，收益空間縮小，平臺還能否願意推廣 USDC？
· 合作關係脆弱：Binance 過去就曾因監管風險調整對 USDC 的支持，說明這種合作關係並不牢靠。
· 流量主導權不在 Circle：真正的客戶掌握在交易平臺手裏，Circle 始終處在相對被動的位置。
用收入去「買渠道」，在某種程度上說明，USDC 尚未形成真正的市場慣性。
OKX 合作：加固「美元出海」的關鍵基礎設施
Circle 與 OKX 的合作內容爲：提供一比一的 USDC 兌美元入金通道。這項合作並不只是兌換層面的便捷，背後是 Circle 構建「全球美元路由器」的核心拼圖：
· 在沒有本地美元賬戶的國家，USDC 成爲非美用戶接觸美元資產的工具；
· OKX 作爲本地流量入口，承接法幣入金與鏈上流通環節；
· Circle 則充當清結算與儲備的「穩定幣央行」角色。
當 USDC 變成一種全球可互換的美元表達形式時，其網絡效應與交易摩擦降低的速度將呈現指數級增長。
更現實的問題是：用戶是否真的需要用 USDC 兌換美元？在交易平臺內部，USDC 本質上是一種「計價單位」。多數用戶持有它的目的仍是參與加密交易，而非與法幣頻繁兌換。
因此，OKX 的合作屬於「合規敘事」的一部分，而非直接提升 USDC 市場份額的關鍵因素。
股價表現穩健，但估值隱含風險
當前 CRCL 股價約爲 199 美元，30 日漲幅近 80%。分析師對其未來走勢看法不一。
Seaport Research 在 6 月 20 日曾給予「強烈買入」評級，目標價在 215 美元至 250 美元之間。然而，也有摩根大通、高盛和瑞穗等機構的分析師預測其股價可能回落至 80 美元至 85 美元區間，理由包括日益激烈的市場競爭以及央行數字貨幣（CBDC）在全球範圍內的採納可能對 Circle 國際擴張構成挑戰。儘管如此，華爾街 12 位分析師對其普遍給予「持有」評級，反映了市場對其前景的複雜情緒。
但值得注意的是，目前市場對 Circle 的估值更像是對未來穩定幣監管框架的賭注。如果美聯儲或財政部收緊規則、或某一競爭者另闢蹊徑突圍，Circle 的商業模型仍面臨壓力。而且，Circle 的高估值中包含了對其「成爲穩定幣全球基礎設施」的預期，這並非短期能兌現的故事。
穩定幣市場的激烈競爭
對 Circle 而言，最大對手毫無疑問是 Tether（USDT）。根據最新數據，Tether 的 USDT 仍是市場主導者. Finery Markets 的報告顯示，儘管與 USDT 存在較大差距，2025 年上半年，USDC 在機構 OTC 交易量中增長了 29 倍，顯示出強勁的機構採納趨勢。
同時，市場也涌現出包括 Robinhood 支持的 Global Dollar (USDG) 在內的新興穩定幣項目，它們也通過內置的收入分成機制來推動自身採納。USDG 已於 2025 年 7 月 1 日在歐盟推出，並與 Kraken、Mastercard、Paxos 等衆多行業夥伴合作，試圖打造一個獎勵參與者的開放網絡。
面對競爭，Circle 不僅依賴於現有優勢，還在積極探索多元化收入來源，例如今年早些時候推出的 Circle Payments Network，旨在爲銀行、新銀行和數字錢包提供即時穩定幣結算服務，以減少對儲備金利息收入的單一依賴。
如果說 Tether 是從灰色市場中誕生的霸主，那麼 Circle 正在構建的是一個金融基礎設施化的穩定幣新秩序。未來這場競爭，最終或許不是「哪個穩定幣更大」，而是誰能成爲美元互聯網的核心路由器，誰就擁有未來全球交易的話語權。
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