作者：@jocyiosg
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Pump fun：一場價值 40 億美金的 ICO，是財富密碼還是 “退出流動性”？

在深入分析其驚人的過往成績和令人擔憂的現狀後，我認爲這很可能是一場高風險的賭博，而非穩健的投資。以下是我的核心觀點，不構成任何投資建議，請務必謹慎對待。   首先，承認其輝煌的過去。   Pump fun 自 2024 年初推出以來，經歷了爆炸性增長，累計協議收入高達約 7 億美元，成爲加密貨幣領域最盈利的初創項目之一。其團隊不到 20 人，平均年齡僅爲 21 歲，成績斐然。   然而，神話正在褪色，數據不會說謊。

現實覈查：   收入暴跌：日收入在 2025 年 1 月 23 日達到超過 700 萬美元的峯值後，近期已暴跌超過 92%，降至約 50 萬美元。
市場降溫：畢業項目市值從過去的數千萬美金降至冰點的 5～10 萬美元。   份額被超：根據最新數據，競爭對手 LetsBonk 的市場佔有率爲 51%，而 Pump fun 已降至 39.9%。
其次，審視其代幣經濟學與風險敞口。
  本輪 ICO 面向散戶（15%）和機構（18%），累計出售 33% 的代幣，對應融資金額高達 13.2 億美元。加上過往的手續費收入，Pump fun 團隊手中將握有近 20 億美元的現金。   這對公衆投資者意味着什麼？
一個極不友好的風險敞口：   治理結構不透明：決策過程成謎。
  團隊 / 投資人釋放條款不透明：這是最致命的一點。沒有公開的鎖倉和線性釋放規則，意味着內部人可能在上線後立即拋售，將絕大部分風險轉嫁給公衆投資者。   高估值融資：在山寨幣下行週期中，以 40 億美元的估值融資，已經過度透支了未來的增長潛力。
最核心的觀點：團隊的動機是什麼？
我認爲團隊既無意願也無能力去 “拉盤” 或 “控盤”。他們已經通過手續費獲得了鉅額財富，本次 ICO 更像是最終的 “價值實現”（Exit Liquidity）。在當前買盤嚴重不足的市場環境下，根本無法支撐如此高的估值。這與 Hyperliquid 的估值支撐邏輯完全不同。   結論與建議 一個合理的代幣模型，應在項目方、早期投資者和公衆投資者之間建立平衡的長期關係。Pump fun 當前的方案，由於在透明度和內部人約束上的嚴重缺失，完全打破了這種平衡。   因此，這次市場公開募資我認爲是一場高度投機性的賭博，而非一項基本面投資。投入的資金應該是可以完全損失的風險資本。
  如果仍然對這個團隊抱有信心，我會建議：   耐心等待：等待代幣在公開市場交易一週之後再做決定，觀察真實的市場反應。   分階段參與：將計劃投入的資金一分爲幾，在上線一週 / 一個月後分批參與，這可以有效降低你的風險敞口。   市場對於 Meme 發射平臺和山寨幣的增長潛力已經顯現疲態。請務必謹慎，再謹慎。