2025 上半年，加密市場在降息延遲與地緣政治動盪中展現韌性。下半年，機構、監管與貨幣政策將是點燃市場的關鍵。 （前情提要：比特幣沒RWA重要！BioSig敲定11億美元融資：瞄準142兆鎂代幣化黃金與商品市場 ） （背景補充：Arthur Hayes：比特幣疲軟「只是暫時」，Fed很快開啟印鈔機 ） 在降息推遲與地緣政治動盪的雙重背景下，2025 年上半年幾乎所有資產都在顫抖。但是比特幣率領整個加密世界完成了一場漂亮的絕地反擊，展現出強勁的韌性與成長潛力。下半年大戲即將開場，市場上又有哪些關鍵勢能正在醞釀之中？ 今年年初，外界普遍預期美國經濟這趟雲霄飛車得狠狠俯衝，但從目前來看，其走出了平穩下滑的「軟著陸」態勢，就業市場保持一定的韌性，5 月非農就業新增 13.9 萬人，失業率 4.2%，工資增速同比 3.9%，顯示勞動力市場雖略有放緩，但也算得上穩健。與此同時，通膨數據低於預期，6 月核心 CPI 同比上漲 2.7%，較前值略有回落，尚未明顯反映川普政府加徵關稅的影響。市場普遍預期聯準會將在 9 月啟動降息而非 7 月。 然而，停滯性通膨風險正在加劇。摩根大通警告，美國 2025 年 GDP 增速預期已從 2% 下調至 1.3%，關稅政策可能推高通膨並抑制成長，使經濟陷入「停滯性通膨」困局。聯準會內部對降息路徑分歧明顯——主席鮑爾強調「不急於放鬆政策」，而部分官員，如沃勒和鮑曼，則主張提前降息（7 月就降）以防範經濟下行風險。這種政策博弈的背後，是通膨與成長的矛盾：若聯準會過早降息，可能加劇通膨；若過晚行動，則可能加速經濟衰退。 關鍵變數在於關稅的滯後影響。鮑爾指出，關稅對物價的傳導可能在未來數月顯現，6-8 月通膨數據或出現「顯著上漲」。一種可能的解釋是，企業此前透過提前囤貨緩解了短期衝擊，但隨著庫存消化完畢，進口成本上升將逐步推高終端價格。若通膨反彈，聯準會可能被迫推遲降息，甚至暫停寬鬆週期，進一步強化停滯性通膨預期。 展望下半年，政策路徑仍高度不確定。7 月非農就業和 CPI 數據將成為關鍵決策依據。若數據確認通膨壓力可控，聯準會或按計畫 9 月降息；若通膨超預期上行，市場可能面臨「鷹派延遲」衝擊，甚至重現 70 年代停滯性通膨困局。在這場降息與停滯性通膨的博弈中，聯準會的每一步抉擇，都將深刻影響全球市場走向。 儘管美國經濟數據疲軟，市場仍聚焦政策寬鬆預期，但 2025 年 6 月的聯準會降息預期、穩定幣監管突破及科技股反彈，仍推動美股市場整體呈現震盪上行趨勢：標普 500 全月上漲 4.96%，那指漲 5.93%，期間多次刷新歷史新高。 最值得一提的是以穩定幣巨頭 Circle (CRCL) 為代表的加密股，其表現可謂一騎絕塵：Circle 6 月 5 日在紐交所上市，後股價飆升超 600%，這一穩定幣第一股毫無疑問是 2025 年最亮眼的金融科技 IPO 之一；CoinBase (COIN) 月漲幅也達到 43%。 這一漲勢的背後，是美國參議院 6 月 17 日通過的首部穩定幣聯邦監管法案《GENIUS 法案》（《引導與建立美元穩定幣國家創新法案》），該法案首次為穩定幣建立聯邦監管框架，明確發行機構需以 1:1 美元或短期美債作為儲備，並禁止演算法穩定幣和付息穩定幣。Circle 的 USDC 是全球第二大穩定幣（市值 610 億美元），其巨大的合規優勢成為機構首選，上市後的暴漲反映出市場對「監管紅利」的強烈預期。 上表是不同資產在下跌週期的「抗壓測試表」，每輪下跌週期，加密貨幣跌幅＞美股＞債券（風險越高，跌得越狠），但 2025 年比特幣跌幅收窄、波動極小，說明機構進場後，加密市場成熟度提升。 企業端的「發股購幣」趨勢，則進一步強化了這種幣股聯動邏輯。據《Monthly Outlook: Three Themes for 2H25》，截至 2025 年 4 月，全球 228 家上市公司累計持有 82 萬枚比特幣，其中 Strategy (MSTR) 持倉接近 60 萬枚（佔比特幣總供應量的 2.5%），平均成本約 6.8 萬美元，浮盈超 200%。 特斯拉等科技巨頭透過可轉債融資增持比特幣，將數位資產納入資產負債表的結構性配置，形成「發股購幣」的新資本運作模式。這種企業入場從「策略性部署」轉向「制度性接納」的趨勢，不僅支撐了比特幣價格（2025 年上半年上漲 10.6%），還提升了加密資產的合法性與市場認可度。Strategy 執行長 Michael Saylor 稱：「比特幣已成為企業對抗通膨的核心資產，我們正推動其成為全球儲備標準。」德意志銀行數據顯示，2024 年穩定幣結算量達 28 兆美元，超越 Visa 與萬事達總和，既驗證了 Circle 等機構的業務潛力，也揭示著區塊鏈支付對全球清算體系的重塑能力。 展望下半年，若《GENIUS 法案》在眾議院通過並由川普簽署，屆時將正式開啟穩定幣監管的新紀元，合規化將加速機構資金流入，傳統股票市場與加密貨幣世界的邊界又將加速融合，進一步強化「幣股聯動」，加密股或延續強勢，成為美股結構性行情的核心驅動。 6 月份，比特幣價格仍在複雜局勢中展現了韌性：伊以衝突在 6 月中旬突然升級時，比特幣短暫跌破 10 萬美元關口，但隨後又快速復甦重回 10 萬美元之上走出獨立行情，與傳統風險資產逐漸脫鉤。而 Gemini 交易所與鏈上分析機構 Glassnode 最近的研究顯示，機構投資者透過 ETF 等管道持續增持，市場的結構性變化正在重塑其波動特性。 回顧 2025 年上半年，儘管其短期價格影響的因素仍以資金供給和地緣政治衝突為主，但在更本質的層面上，加密市場可能正在經歷問世以來最深刻的範式轉變，因為其發展軌跡已不再能被簡單的市場情緒或技術指標所定義，而是在技術、資金、監管、生態 4 方合力下呈現出新的生機。6 月份的市場表現清晰地揭示了這個產業正在逐步蛻變為成熟的數位資產基礎設施。 其中，機構化的浪潮在 6 月達到新高度，全球加密 E...
