從摩根大通等傳統金融機構到 Circle 等加密原生企業，不同背景的參與者正積極佈局鏈上金融生態。
撰文：Tiger Research
編譯：AididiaoJP，Foresight News
內容提要
摩根大通開始在公鏈上發行存款代幣，在現有金融秩序中疊加區塊鏈技術
Circle 申請信託銀行牌照，試圖在技術基礎上構建全新金融秩序
兩類機構正從不同方向向傳統金融圍攻，形成「雙向趨同」態勢
價值定位的模糊可能削弱各自競爭優勢，需明確核心優勢並找到平衡點
鏈上金融基礎設施的競爭新格局
區塊鏈技術正在重塑全球金融基礎設施的基本架構。根據國際清算銀行 (BIS) 最新報告，截至 2025 年第二季度，全球鏈上金融資產規模已突破 4.8 萬億美元，年增長率保持在 65% 以上。在這一變革浪潮中，傳統金融機構與加密原生企業展現出截然不同的發展路徑：
傳統金融機構代表摩根大通
採取「區塊鏈 +」的漸進式改革策略，將分佈式賬本技術嵌入現有金融體系。其區塊鏈部門 Onyx 已服務超過 280 家機構客戶，年處理交易量達 6000 億美元。最新推出的 JPM Coin 日均結算量突破 120 億美元。
加密原生企業代表 Circle
通過 USDC 穩定幣構建了完全基於區塊鏈的金融網絡。目前 USDC 流通量達 540 億美元，支持 16 條主流公鏈，日均交易筆數超過 300 萬次。
與 2010 年代的金融科技革命相比，當前競爭呈現出三個顯著差異：
競爭焦點從用戶體驗轉向基礎設施重構
技術深度從應用層下沉至協議層
參與者從互補關係轉向直接競爭
摩根大通：傳統金融制度框架內的技術創新
摩根大通已爲其存款代幣「JPMD」申請商標
2025 年 6 月，摩根大通區塊鏈部門 Kinexys 開始在公有鏈 Base 上試運行存款代幣 JPMD。此前摩根大通主要通過私有鏈應用區塊鏈技術，而此次直接在開放網絡發行資產並支持流通，標誌着傳統金融機構開始直接在公有鏈上運營金融服務。
JPMD 兼具數字資產特性和傳統存款功能。當客戶存入美元時，銀行在資產負債表記錄存款，同時在公有鏈發行等額 JPMD。該代幣可自由流通，同時保留對銀行存款的法定求償權，持有者可 1:1 兌換美元，並可能享有存款保險和利息收益。現有穩定幣利潤集中於發行方，而 JPMD 通過賦予用戶實質性的金融權利形成差異化優勢。
這些特性爲資產管理機構和投資者提供了非常具有吸引力的實用價值，甚至可以忽視一些法律風險。例如 BlackRock 的 BUIDL 基金等鏈上資產若採用 JPMD 作爲贖回支付工具，可實現 24 小時全天候贖回。相比現有穩定幣需要單獨兌換法幣，JPMD 支持即時現金轉換，同時提供存款保障和利息收益機會，在鏈上資管生態中具有顯著很大的潛力。
摩根大通推出存款代幣是爲應對穩定幣形成的新資金流和收入結構。Tether 年收入約 130 億美元，Circle 通過管理國債等安全資產也創造可觀收益，這些模式雖不同於傳統存貸利差，但其基於客戶資金產生收益的機制與部分銀行職能相似。
JPMD 也存在侷限：設計嚴格遵循現有金融監管框架，難以實現區塊鏈的完全去中心化和開放性，目前僅面向機構客戶。但 JPMD 代表了傳統金融機構在保持現有穩定性和合規要求前提下，切入公有鏈金融服務的務實策略，被視爲傳統金融與鏈上生態擴展連接的代表案例。
Circle：區塊鏈原生的金融重構
Circle 通過穩定幣 USDC 確立了鏈上金融關鍵地位。USDC 與美元 1:1 錨定，儲備金爲現金和短期美債，憑藉低費率、即時結算等技術優勢，成爲企業支付結算和跨境匯款的實用替代方案。USDC 支持 24 小時實時劃轉，無需 SWIFT 網絡的複雜流程，幫助企業突破傳統金融基礎設施限制。
但 Circle 現有業務結構面臨多重約束：BNY Mellon 託管 USDC 儲備金，BlackRock 管理資產運作，這種架構將核心功能委託外部機構。Circle 雖獲得利息收入，但對資產的實際控制權有限，當前盈利模式也高度依賴高利率環境。Circle 需要更獨立的基礎設施和運營權限，這是實現長期可持續性和收入多元化的必要條件。
來源：Circle
2025 年 6 月，Circle 向美國貨幣監理署 (OCC) 申請國家級信託銀行牌照，這一戰略決策超越單純合規的需求。業界解讀爲 Circle 從穩定幣發行方向機構化金融主體的轉型。信託銀行身份將使 Circle 直接管理儲備金託管與運作，既強化對金融基礎設施的內控能力，也爲拓展業務範圍創造條件，Circle 將爲機構數字資產託管服務奠定基礎。
作爲加密原生企業，Circle 調整戰略，在制度框架內建立可持續運營體系。這一轉型需要接受現有金融系統的規則和角色，以靈活性下降和監管負擔加重爲代價。未來獲得的具體權限將取決於政策變化和監管解釋，但這一嘗試已成爲重要里程碑，用以衡量鏈上金融結構在既有制度框架內的確立程度。
誰將主導鏈上金融？
從摩根大通等傳統金融機構到 Circle 等加密原生企業，不同背景的參與者正積極佈局鏈上金融生態。這讓人聯想到過去金融科技行業的競爭格局：科技企業通過內部實現支付、匯款等核心金融功能切入金融業，金融機構則通過數字化轉型擴展用戶和提升運營效率。
關鍵在於，這種競爭打破了雙方邊界。類似現象正在當前鏈上金融領域顯現：Circle 通過申請信託銀行牌照直接履行儲備金管理等核心功能，摩根大通則在公有鏈發行存款代幣並拓展鏈上資管業務。雙方從不同起點出發，逐漸吸納對方的策略與領域，各自尋求新的平衡點。
這一趨勢帶來新機遇也蘊含風險。傳統金融機構若強行模仿科技企業的靈活性，可能與現有風控體系衝突。德意志銀行推行「數字優先」戰略時，就因與遺留系統碰撞導致數十億美元損失。反之，加密原生企業若過度擴張制度接納，可能喪失支撐競爭力的靈活性。
鏈上金融競爭的成敗，最終取決於對自身根基與優勢的清醒認知。企業必須基於其「不公平優勢」，在技術與制度之間實現有機融合，這種平衡能力將決定誰是最終贏家。
