撰文：吳說區塊鏈
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2025 年 6 月 30 日，加密交易所 Bybit 和 Kraken 宣佈上線由瑞士合規資產代幣化平臺 Backed Finance 提供的 xStocks 產品。xStocks 是一系列由真實股票 1:1 抵押的代幣，底層資產由受監管的第三方託管機構（如 InCore Bank 和 Maerki Baumann 等瑞士銀行）持有。這些代幣作爲 SPL 標準發行於 Solana 公鏈，支持 7×24 小時交易與鏈上即時結算，突破了傳統股票市場在時間與地域上的限制。根據合規要求，xStocks 目前僅面向非美國用戶開放，美國人士不得購買或持有該產品。隨後 Cryptocom、GMGN 等大量頭部平臺也上線了 xStocks。
團隊背景
據 LinkedIn 顯示，Backed Finance 的三位聯合創始人均曾在已停運的 DAOstack 項目工作。DAOstack 曾於 2017 年 Q4 至 2018 年 5 月通過私募、預售與公開募資共計融資近 3,000 萬美元，融資價格在 $0.708 至 $0.9423 之間，主要投資方包括 Cultu.re、Endor Protocol、Gnosis 和 Menlo One。然而該項目的 GEN 代幣價格在 2021 年 5 月後大幅下跌，並最終趨近於零。2022 年底，DAOstack 正式關閉。這個相對負面的團隊背景也引發社區討論。
2021 年，這三位創始人在穩定幣應用廣泛落地的啓發下，離開 DAOstack 創立 Backed Finance，致力於將股票等傳統資產以合規形式引入區塊鏈體系。2021 至 2022 年期間，Backed 完成了項目可行性驗證與種子輪融資，並與託管銀行和券商建立合作關係，相關產品招股說明書獲得歐盟監管批准。2023 年首批產品上線，累計發行規模突破 5,000 萬美元。2024 年 4 月，Backed 完成 950 萬美元 A 輪融資，由 Gnosis 領投，參投方包括 Exor Seeds、Cyber Fund、Mindset Ventures 等機構。
產品體系與鏈上部署
Backed Finance 目前通過兩大產品線 — — xStocks 與 bTokens，提供覆蓋全球藍籌股、指數基金與短期債券的鏈上代幣化證券服務。所有代幣均由 1:1 實物資產支持，具備歐盟合規批准的 ISIN 編號。產品已在 Ethereum、Solana、Avalanche、Base、Polygon 等主流公鏈發行，並集成 Kamino Finance、Raydium、Jupiter Exchange 等 DeFi 協議，支持借貸、做市、套利等鏈上策略部署。
DigiFT 分析師 Ryan 指出，xStocks token 本質上是一個債的結構（corp debt，跟蹤底層資產），不是股權代幣。發行債追蹤底層資產，發行主體是不需要託管資質的，所以 backed 發行主體是一個 spv，spv 不具備分銷資質。 xStock 中間涉及一個百慕大 DA 牌照主體 PDSL 其實是 Kraken 的子公司，是通過這個主體分銷出去的。
因爲是債，所以關係到派息，xStock 直接空投代幣；token 也不涉及 corp actions。債可以發行不記名債券，所以本質上的確更像是穩定幣，屬於公司負債。更重要的是，債的所有權轉移不需要登記（股權是必須要的），所以中間沒有印花稅（雖然是傳統金融很扯的稅類），能做到鏈上任意轉賬 。
購買中間會涉及到墊資和穩定幣的兌換，所以單筆有購買上限。加上傳統券商只支持工作日開市時間加上 blueocean 盤前盤後，爲了彌補做市商損失，spread 設置在 1%，收費其實也比較高，0.5%。總而言之，讓用戶能夠獲得美股敞口，沒有進一步的作用，但目前來看夠用。如果未來要機構化，還是需要其他的發行結構和方案
交易體驗：流動性不足與參與門檻
儘管獲得 Bybit 與 Kraken 支持，xStocks 的實際交易活躍度仍高度集中，僅 NVDAx、MSTRx、TSLAx、CRCLx、SPYx 與 AAPLx 六個標的具備較爲明顯的交易量。據 defioasis 提供的鏈上數據顯示，2025 年 6 月 30 日產品上線首日，鏈上交易額爲 133.8 萬美元，獨立交易用戶爲 1,225 人，交易筆數爲 2,510 筆；7 月 1 日鏈上交易活動顯著增長，當日交易額達 664 萬美元，新增獨立交易用戶爲 6,565 人，交易筆數達 17,879 筆。交易主要集中於 TSLAx（171 萬美元）、SPYx（153 萬美元）和 CRCLx（94 萬美元）等少數代幣，其餘多數標的鏈上交易極爲有限，部分池子流動性爲零，交易筆數不足 20 筆，滑點問題普遍存在。
除了鏈上路徑外，xStocks 也可通過交易所內部撮合進行交易，Bybit 提供基於 USDT 的交易對，Kraken 則支持以法幣爲媒介的交易方式，但尚未開放穩定幣交易對，且設有最低購買金額限制。需要注意的是，無論是鏈上交易還是交易所內交易，兩者當前普遍面臨流動性不足的問題，用戶成交效率低、市場深度有限，整體交易體驗與傳統差價合約平臺相比仍存在明顯差距。
面向人羣與結構優勢
Backed 模式主要服務於難以通過傳統券商接觸美股的非美國用戶，尤其是加密原生用戶。其優勢包括：支持穩定幣支付與小額交易、無需美股賬戶、鏈上 7×24 小時撮合結算、真實資產託管以及歐盟監管合規。
拓展路徑：衍生品與非上市股權代幣化
儘管 xStocks 爲鏈上美股投資提供了基礎設施，但現貨市場的流動性瓶頸依然存在，難以形成規模化的交易生態。因此，業內開始關注更具交易屬性的衍生品路徑，特別是股票永續合約（stonk perps）。熱門科技股具備較高波動性，結合高槓杆機制，可帶來類似山寨幣的高波動收益，對加密用戶更具吸引力。此類產品無需實際股票交割，可依賴預言機價格與資金費率機制實現純鏈上交易，技術路徑成熟，適合在如 Hypeliquid 等去中心化平臺優先部署。相比中心化交易所面臨的合規障礙，去中心化衍生品平臺具備更高的靈活性與試驗空間。
另一值得關注的發展方向是未上市公司股權的代幣化。與傳統私募市場信息不透明、退出機制受限相比，鏈上發行可轉讓的股權代幣，結合 DAO 治理、合約鎖倉與合格投資者門檻等機制，有望實現高效、透明的早期股權流通結構，特別適用於如 OpenAI、SpaceX 等具備高度市場關注度的明星企業。不過，該路徑仍面臨監管不確定性、發行結構複雜等挑戰，短期內更可能以試點或灰色合規形態存在。
結語
xStocks 爲合規資產代幣化提供了現實路徑，其鏈上結構、跨鏈部署和 DeFi 集成能力展現出較強的產品設計能力。但現貨模式流動性受限、用戶擴展能力不足，決定其難以單獨支撐代幣化股票市場的增長曲線。未來，圍繞永續衍生品與早期股權代幣化的組合突破，或將成爲推動鏈上證券市場從“工具型產品”邁向“交易型資產”的關鍵節點。
