文章來源：話李話外
記得在之前的系列文章中，我們一直對今年第二季度可能的表現充滿期望，而從目前的結果導向來看，相對而言還是可以的，比特幣的季回報率爲 30.32%，以太坊的季回報率爲 37.91%，均超過了中位數水平。如下圖所示。
至於接下來第三季度的可能表現，按照之前文章中的預期，我們會對整體行情保持謹慎態度，因爲市場可能還需要面對一些既有的不確定因素，比如：
1）特朗普的關稅政策
特朗普在今年的 4 月份時候，宣佈對歐盟等國的 Liberation Day（即特朗普將 4 月 2 日命名爲解放日） 關稅計劃了提供 90 天的緩衝期，而按照時間來算，這個緩衝期的截止日爲 7 月 8 日。
如果屆時沒有新的談判或計劃，那麼特朗普就可能會繼續恢復最高達 50% 的關稅，雖然這個事情市場已經有了一定的消化，但作爲對宏觀局勢高度敏感的風險市場（加密市場、股市），如果這個關稅計劃繼續開始執行，那麼無疑會增加市場的短期波動風險。
而從目前網絡上已知的的一些最新消息來看，美財長暗示關稅政策會繼續考慮繼續延至 9 月 1 日，但特朗普在接受採訪時則表示“可延長、也可縮短”。反正看這意思就是說，反正美國是不會喫虧的，延長與否就看其他國家的妥協程度了。
2）美聯儲的利率會議
現在似乎很多人都在期待美聯儲能夠在 7 月份開始進行降息，而最新一次的議息會議就在 7 月份，不過從目前已知的一些信息來看，7 月份降息的概率不大，而且這裏面可能還會存在一些變數。
之前網絡上有報道說，特朗普正在考慮最晚在 9 月或 10 月就宣佈接替鮑威爾的人選，而且特朗普近期在接受採訪時也公開表示說：“是的，我知道我要在三四個人中挑選誰。幸運的是，鮑威爾很快就結束任期了，我認爲他很糟糕。”
不過我們認爲這也都是一些表面上的言論，假如特朗普繼續提名鮑威爾又怎樣？反正特朗普只看重利益，也不在乎自己的言論會不會打臉。如果特朗普和鮑威爾（包括雙方背後的力量）能夠在利益上達成一致，那麼最早也不排除今年 9 月份市場可能會迎來降息。目前9 月份的議息會議降息 0.25%（即400–425bps）的可能性已經上升到了 75.9% ，如下圖所示。
除了我們上面提到的關稅政策與美聯儲利率這些重要宏觀事件外，針對加密市場而言，第三季度需要關注的其他不確定因素還有不少，比如：
- 穩定幣法案（Stablecoin Bill GENIUS）的進展。第三季度預計會進一步推進至兩院協商。
- 市場結構監管法案（Market Structure Bill）的進展。目前暫時還處於初期階段，看第三季度會不會和穩定幣法案一起推進吧。
- 銀行鍼對穩定幣的監管變化。目前美聯儲、OCC、FDIC 已經面向銀行（這裏的銀行主要說的是美國）取消了多項限制監管信函，大白話說就是銀行可輕鬆參與穩定幣和加密資產業務，我們應該能夠在第三季度看到越來越多的銀行會參與到加密貨幣（反之，未來有實力的加密相關上市企業也可能會涉足銀行業務）。
- 加密概念股熱度的傳導效應。如果第三季度加密概念能夠繼續在股市（比如美股）進一步發酵和炒作，那麼相關的上市企業的一些公告或動態也可能會影響到一些加密項目自身的走勢，比如，之前（5 月 8 日 Bloomberg 曾報道稱 Robinhood 正在考慮開發一個區塊鏈平臺，計劃允許歐洲投資者交易美國股票，據說當時 Robinhood 就已經在和 Arbitrum 及 Solana 進行接觸商談了）傳出美股上市企業 Robinhood 可能會基於 Arbitrum 推出自家的 L2 區塊鏈，那麼這種就可以也會有利於 ARB 的短期炒作。另外，據說 Robinhood 還計劃推出ETH或SOL Staking，而這種理論上也是會利好 ETH 或 SOL 的。而類似 Robinhood 的此類行爲，我們可能也會在第三季度看到更多其他上市企業的一些公告或動態。
- SEC 針對加密行業的監管變化。今年初的時候，SEC 就成立了Crypto task force（加密貨幣執法工作組）並開展過一系列的相關工作，如下圖所示，看他們第三季度還能有什麼新的實際行動吧。另外，針對 ETF 方面，我們在之前文章（比如6月15日的文章）中也提及過，5 月底的時候 SEC 已經通過一份聲明（即Statement on Certain Protocol Staking Activities）明確了質押（staking）交易不屬於證券交易，這看起來在很大程度上繼續會提升今年ETH ETF 增加質押功能的通過概率，而很多人關注的 SOL ETF如果 7 月能夠收到初步批准，那麼按流程推算，落地可能就是在第三季度末或第四季度初。
簡而言之，今年的第三季度從大週期級別來看應該是一個比較重要的市場時期，我們不妨稱之爲：加密監管與市場變革的交匯季。不論是宏觀層面、政治層面、政策層面、市場層面……我們都可能繼續見證一些不一樣的變化。
至於加密市場更長遠的走勢，目前主要有兩種觀點：
一種是繼續延續歷史週期規律，比如繼續 4–5 年爲一個牛熊週期，這樣的規律情況下，我們會在 2026 年迎來新一輪熊市，2028–2029 年再次迎來新一輪的牛市。
一種是變革並打破既有的規律，比如像美股一樣走出一個超級週期，這種超級週期的起點也許會發生在本輪加密牛市，也許會發生在下輪加密牛市，即比特幣在經歷一系列的變革後（同時伴隨着不同階段性的小牛市和小熊市轉換）會正式進入一個多年的大週期長牛和慢牛。
不過上面這些都是目前的一種猜測，不管是哪種結果，站在投資的角度，只有我們持續在這個領域裏面“活下去”纔有可能親身去見證一切，而目前的我們似乎正在接近一個新的加密新時代。
展望未來的同時，重要的依然是把握當下。具體到接下來的這周時間，依然是機會與風險並存，我們會陸續開始經歷一些比較重要的數據變化，包括美國 6 月 ISM 製造業數據（週二）、美國 6 月 ADP 就業數據（週三）、美國 6 月失業率數據（週四）……等等。如果接下來基於各種宏觀或政策等方面的發展走向無法滿足市場的預期，那麼就不排除第三季度開始會再次經歷一波兒回調或比較大的波動行情。
最近幾天的整體行情其實比較平淡，比特幣在 10.8 萬美元附近震盪，持續徘徊在前高附近，但比起平淡的行情，大家的心情看起來似乎會更平淡和悲觀一些。
至於接下來的可能行情，目前看比特幣的市場結構依然相對完好且與以往週期（比如上一輪牛市週期）基本類似，假如劇本不變的情況下，我們很有可能繼續會在第三季度（或推遲到第四季度）看到比特幣繼續突破新的歷史高位。
當然，這麼說也有基於其他角度的考量，比如，將比特幣與 S&P500 進行對比會發現，比特幣與 S&P500 的整體走勢結構基本是跟進的，只是一些時候略有延遲反應，目前標普和納指正在聯袂突破新高，如果這種情況能夠持續下去，那麼接下來比特幣繼續上漲的可能性就會比較高。如下圖所示。
再比如，將比特幣與 DXY（美元指數）進行對比會發現，大多數情況下，當美元走弱時比特幣往往會表現良好，目前美元繼續處在低位區間，如果接下來美元走勢無法快速反轉，而是繼續在低位區間進行徘徊和波動，那麼就不排除一些資金就可能會繼續選擇進入比特幣進行風險對衝，進而再次推高比特幣的價格。如下圖所示。
不過這些也都是一種可能的趨勢性猜測，就短期而言，市場是無法準確預測的，因爲我們永遠不知道明天（未來）到底會發生什麼，能做的也只是基於可能會發生的一些事情或現有數據基礎上做各種不同角度的猜測而已。
上面我們主要談論的是比特幣，在前幾天的文章中我們已經重複提到，針對目前的加密市場，應該分成兩個獨立的計劃來執行，即針對比特幣的投資計劃和針對山寨幣的投資計劃不可以再混爲一談。是的，因爲相較於比特幣而言，由於整體流動性不足、加上市場本身被嚴重稀釋（比如新的山寨項目增加太多），山寨幣的整體表現到目前爲止還是讓不少人感到失望的，雖然本輪週期我們已經經歷了 3 次迷你型的山寨季階段，如下圖所示。
但通過日常羣裏大家的討論、以及公衆號後臺的留言觀察來看，不少人在山寨幣上面似乎並沒有賺到什麼錢，反而不少人還持續被套或者出現虧損。
雖然現在有些人已經不再相信什麼山寨季（Altcoin Season）以及相關指標了，但就目前的市場發展階段而言，我們依然還是認爲有些經驗（市場行爲）是值得參考的，其實，不管是歷史牛市週期還是本輪牛市週期，大部分的時間（理論上超過90%以上的時間）都是比特幣佔據主導地位，除了一些特殊炒作領域下的少數項目外（比如本輪週期AI概念連續漲過好幾輪），大部分的山寨幣在一個完整的週期中都會表現不佳，反而是在牛市的最後階段，纔是山寨幣最有可能表現優異的時候。
換句話說就是，雖然本輪週期因爲稀釋嚴重等問題導致山寨幣的整體表現不是很好，TOTAL2 的市值甚至還沒有超過上一輪牛市的高點，如下圖所示。
而從目前比特幣主導地位（BTC.D）的表現來看，我們似乎又處於一個比較有趣的階段，假如接下來比特幣能夠繼續類似上一輪牛市一樣（把現階段的行情與 2021 年 9 月份的行情做比較）第二輪創下新高，那麼，後面大概率比特幣的主導地位就會出現下降，屆時我們就有機會第 4 次看到迷你型山寨季機會，TOTAL2 也會重新達到一個不錯的位置（但考慮到本輪週期鏈上的問題，現在的 TOTAL 指標可能和歷史週期下的 TOTAL 有所不同，這點我們在 2 月 3 日的文章中已經有過分享討論）。
老韭菜印象中的傳統山寨季：山寨季來臨的時候，看起來幾乎所有的幣都在漲，不誇張地講就是，當時 OK 或 Binance 裏面隨便閉着眼睛買都可以賺到錢。
而本輪週期開始的迷你型山寨季，指的就是不再有機會出現傳統山寨季的那種全面壯觀場景，我們只會看到頭部的、有故事的部分山寨幣會表現優異，而大部分的山寨幣（尤其是鏈上的各種土狗項目）不僅不可能再創新高、而且還會走上歸零的道路。
另外，本輪週期的迷你型山寨季從表現層面來看，大致分爲幾個主要階段，初期階段是集中在 AI、銘文等個別“新概念”的炒作和爆火，中期是集中在 SOL + Memes 的炒作和爆火，而目前理論上會進入（或已經進入）後期階段，這個階段目前看正在集中在 Stablecoin、RWA 等個別有故事可講的敘事領域。
這樣分的話其實也是比較清晰的，也就是說，除了比特幣外，山寨幣方面如果希望再次分配一些倉位，那麼最好是集中在諸如 Stablecoin、RWA 等這樣的敘事領域，而且我們在前幾天的文章中也提到過，目前 Stablecoin 概念的熱度正在通過股市表現，如果後面資金（炒作）能夠有機會重新迴歸到加密市場，那麼現在依然是你繼續研究的好時機，因爲當比特幣處於高位盤整的時候、當山寨幣已經讓大部分人都失去希望的時候、當越來越多人離開加密市場跑去炒股的時候……這也許就是你的新機會，以 Stablecoin 爲例，諸如 AAVE、ENA等與穩定幣相關的項目依然會有一定的表現空間。
當然，我們還是之前文章中那句老話，如果接下來的第三季度（或者第四季度）山寨幣還有新的表現機會，那麼一定要注意儘量做到及時獲利了結（即將你的山寨幣換成 BTC 或 USDC），機會和風險往往是成正比的，暴漲是爲了更好地暴跌、暴跌是爲了更好地暴漲，牛市的後期守住收益比冒着更高風險去賭更重要。
2025 年上半年又這麼水淋淋地結束了，希望下半年開始的我們能夠繼續保持專注、保持思考、保持耐心。雖然現在不少人都說“加密已死”，但其實“死掉”的也許只是一些人的倉位而已。雖然加密市場到目前爲止已經發展了 17 年（以 2008 年比特幣白皮書出現算起），那種簡單的“暴力紅利期”和“野蠻發展期”正在過去或成爲歷史，但相比較而言，這個領域目前依然是普通人爲數不多的機會領域之一。
