當 meme 幣都有 ETF 申請，當 72 種產品爭奇鬥豔，當費率壓縮如同大宗商品生意，這個行業已徹底主流化。
撰文：Thejaswini MA
編譯：AididiaoJP，Foresight News
這創造了真實價值，還是僅爲投機披上監管認可的外衣？
2024 年 1 月彷彿已是上輩子的事。雖然只過了 18 個月，但感覺卻像隔了一個世紀。對加密貨幣而言，這段日子簡直是史詩歷程。
2024 年 1 月 11 日，現貨比特幣 ETF 登陸華爾街。約六個月後的 7 月 23 日，以太坊 ETF 也登上舞臺。如今美國證券交易委員會（SEC）的案頭已被 72 份加密 ETF 申請淹沒，而且數量還在增加。
從 Solana 到狗狗幣，從 XRP 到胖企鵝（Pudgy Penguins），資產管理公司正將各類數字資產打包成合規金融產品。彭博分析師 Eric Balchunas 和 James Seyffart 將申請的獲批概率上調至「90% 以上」，預示我們將見證加密投資產品史上最大規模的擴張。
如果說 2024 年是艱難求生的突圍之年，那麼 2025 年就是羣雄逐鹿的收割時刻。
比特幣守護安全
這兩個詞原本風馬牛不相及，但 Meanwhile 公司徹底改寫了劇本。
通過 Meanwhile，用戶用比特幣支付保費，後續可質押借款而無需出售。沒有稅務負擔，沒有拋壓，沒有尷尬場面。
核心優勢如下：
立即鎖定 BTC 倉位
待幣價暴漲後
質押借款規避資本利得稅
保障與收益兼得
這就像持有比特幣還能領福利。
比特幣 ETF 的 1070 億美元盛宴
要理解山寨幣 ETF 的意義，首先需要看清比特幣現貨 ETF 如何顛覆了所有人的預期，改寫了資產管理行業的遊戲規則。
短短一年內，比特幣 ETF 吸金 1070 億美元，成爲史上最成功的 ETF 首發，而 18 個月後的今天，其資產管理規模已達 1330 億美元。
僅貝萊德的 IBIT 就持有 694,400 枚比特幣，價值逾 740 億美元。所有比特幣 ETF 合計掌控 123 萬枚比特幣，約佔流通總量的 6.2%。
當貝萊德比特幣 ETF 以史上最快速度突破 700 億美元規模時，它證明通過傳統投資工具獲取加密敞口的需求真實存在、規模龐大且遠未飽和。機構、散戶，所有人都在排隊入場。
這種成功形成了良性循環：ETF 吸籌導致交易所比特幣餘額下降，機構持有加速增長，比特幣價格穩定性提升，整個加密市場獲得了前所未有的合規性。即便市場波動，機構資金仍在持續流入。這些可不是日內交易員或散戶投機者，而是將比特幣視爲正規資產類別的養老基金、家族辦公室和主權財富基金。
正是這種成功，使得截至 4 月 SEC 案頭已積壓約 72 份山寨幣 ETF 申請。
ETF 的價值何在？
既然能在交易所直接購買山寨幣，ETF 還有何用？這恰恰是圍繞主流接納的市場邏輯。ETF 是加密貨幣的里程碑。
它賦予數字資產在傳統證券交易所合法交易的資格，讓投資者通過普通證券賬戶就能買賣加密資產。對大多數不熟悉加密技術的普通投資者而言，這簡直是救星。無需設置錢包、保管私鑰，也不必處理區塊鏈的技術細節。即便克服了錢包門檻，還有黑客攻擊、私鑰丟失、交易所暴雷等風險如影隨形。ETF 則代表投資者管理託管與安全問題，提供在主流交易所流通的高流動性資產。
山寨幣淘金熱
申請清單揭示了即將到來的合規加密資產的多樣性。VanEck、灰度、Bitwise 和富蘭克林鄧普頓等巨頭已提交 Solana ETF 申請，獲批概率達 90%。包括新晉者 Invesco Galaxy（擬用代碼 QSOL）在內，九家機構爭搶 SOL 蛋糕。
XRP 緊隨其後，多份申請瞄準這個支付型代幣。Cardano、萊特幣和 Avalanche ETF 也正在審覈流程中。
甚至連 meme 幣也未能倖免。主流發行方已提交狗狗幣和 PENGU ETF 申請。「居然還沒人申請 Fartcoin ETF」，彭博的 Eric Balchunas 在 X 平臺調侃道。
爲何集中爆發在當前時點？這是多重因素共振的結果。特朗普政府的親加密政策標誌着監管轉向，新任 SEC 主席 Paul Atkins 廢除了 Gary Gensler「以執法代監管」的做法，成立加密工作組制定明確規則。
監管解凍在 SEC 最新聲明中達到高潮，「協議質押活動」不構成證券發行，這完全改變了了上屆政府對 Kraken、Coinbase 等質押服務商的打壓政策。
比特幣與山寨幣獲得機構認證，加上企業加密儲備熱潮與 Bitwise 調研顯示的 56% 財務顧問願意配置加密資產，共同催生了超越比特幣和以太坊的多元化加密敞口需求。
需求檢驗
雖然比特幣 ETF 證明了機構需求的真實性，但早期分析顯示山寨幣 ETF 將面臨截然不同的境遇。
Sygnum 銀行研究主管 Katalin Tischhauser 預計山寨幣 ETF 總流入資金約「數億至 10 億美元」，不足比特幣 1070 億美元規模的零頭。
最樂觀的估計也顯示，山寨幣 ETF 總規模難及比特幣的 1%。從基本面看，這種差異合情合理。
與以太坊的對比更顯殘酷。作爲第二大加密貨幣，以太坊 ETF 在 231 個交易日內僅吸引約 40 億美元淨流入，勉強達到比特幣 1333 億美元規模的 3%。儘管近期 15 個交易日新增 10 億美元流入，以太坊的機構吸引力仍遠遜比特幣，預示山寨幣 ETF 將面臨更嚴峻的投資者關注度爭奪戰。
比特幣憑藉先發優勢、監管明確性及「數字黃金」的簡明敘事贏得機構青睞。如今 72 份申請卻在爭奪一個可能僅容得下少數贏家的市場。
質押改寫遊戲規則
一個關鍵因素可能讓山寨幣 ETF 區別於比特幣產品的是：通過質押產生收益。SEC 對質押的放行爲 ETF 開啓新可能，質押持倉並向投資者分配獎勵。
當前以太坊質押年化收益約 2.5-2.7%。扣除 ETF 費用與運營成本，投資者或可獲得 1.9-2.2% 的淨收益，以傳統固收標準衡量雖不起眼，但結合潛在價格增值則頗具吸引力。
Solana 質押也提供類似機會。這爲 ETF 發行方創造了新盈利模式，爲投資者提供了新價值。具備質押功能的 ETF 不再僅是價格敞口工具，而成爲能產生被動收入的創收資產。
多份 Solana ETF 申請明確包含質押條款，發行方計劃質押 50-70% 持倉同時保持流動性儲備。Invesco Galaxy Solana ETF 申請文件特別提到使用「可信質押服務商」生成額外收益。
但質押也帶來操作複雜性。管理質押加密資產的 ETF 經理面臨多重挑戰：既要保持足夠非質押資產應對贖回，又要最大化質押比例提高收益；還需應對「罰沒」風險，驗證者犯錯或違規時將損失資金。運營驗證節點需要專業技術與可靠基礎設施。因此成功運營含質押資產的加密 ETF 如同高空走鋼絲，雖非不可能，但難度極高。
此前獲批的比特幣和以太坊 ETF 均無此選項，因 Gary Gensler 主政的 SEC 認爲質押違反證券法，構成未註冊證券發行。
費率戰
72 份申請必然引發費率戰。當衆多產品爭奪有限的機構資金時，價格成爲關鍵差異點。傳統加密 ETF 管理費率爲 0.15-1.5%，但競爭可能壓得更低。
部分發行方甚至可能用質押收益補貼管理費，推出零費率或負費率產品吸引資金。加拿大市場已出現多隻 Solana ETF 推出時均設限時免管理費條款。
這種費率壓縮利好投資者，但擠壓發行方利潤空間。唯有規模最大、效率最高的運營商能存活。預計將出現併購、退場與轉型，市場終將決出勝負者。
觀點
山寨幣 ETF 熱潮正在改變加密投資邏輯。
比特幣 ETF 大獲成功。以太坊 ETF 提供了第二選擇，但因複雜性與收益欠佳而反響平平。如今資產管理公司押注不同加密貨幣各有所長。
Solana 主打速度牌，XRP 專注支付場景，Cardano 標榜「學術嚴謹」，連狗狗幣都講起主流接納故事。這對構建投資組合確有意義。加密貨幣不再是個另類資產類別，而是分化成數十種風險特徵與用例各異的投資標的。
作爲市值最大的加密貨幣，比特幣已成爲許多股市投資者傳統投資組合的延伸，既提供 分散風險，又充當市場不確定性對衝工具。反觀以太坊，雖位居第二卻未能實現同等程度的主流整合，多數散戶與機構並未將以太坊 ETF 作爲核心配置。
山寨幣 ETF 需提供差異化價值才能避免重蹈以太坊 ETF 覆轍。
但這也折射出加密行業與初心漸行漸遠。當 meme 幣都有 ETF 申請，當 72 種產品爭奇鬥豔，當費率壓縮如同大宗商品生意，這個行業已徹底主流化。
問題在於：這創造了真實價值，還是僅爲投機披上監管認可的外衣？答案或許取決於視角。資產管理公司看到擁擠市場中的新收入來源，投資者則通過熟悉的產品輕鬆獲取加密敞口。
市場自會給出判斷。
