2025 年第三季度，灰度這份「藏寶圖」悄然調整：新秀 Avalanche（AVAX） 與 Morpho（MORPHO） 躍然榜上，而昔日巨頭 Lido DAO（LDO） 與 Layer 2 希望之星 Optimism（OP） 則遺憾離場。一進一退之間，究竟隱藏著加密市場哪些風向變遷？本文源自 MarsBit News 所著文章，由 Foresight News 整理及撰稿。 （前情提要：灰度研究報告：Stack，領先的比特幣擴展套件解決方案 ） （背景補充：山寨幣明燈？灰度第四季新增 SUI、CRV、ADA、LPT ，剔除 SNX、AVAX ） 撥開迷霧，灰度榜單指向何方？ 在瞬息萬變的加密世界，機構資本的動嚮往往是洞察未來的關鍵線索。灰度投資（Grayscale Investments），作為加密資產管理領域的先行者，其每季度更新的 Top 20 資產名單，更像是一張機構視角下的加密市場「藏寶圖」，勾勒出對下一階段市場「事實性採納趨勢」的深層預判。 2025 年第三季度，灰度這份「藏寶圖」悄然調整：新秀 Avalanche（AVAX） 與 Morpho（MORPHO） 躍然榜上，而昔日巨頭 Lido DAO（LDO） 與 Layer 2 希望之星 Optimism（OP） 則遺憾離場。一進一退之間，究竟隱藏著加密市場哪些風向變遷？我們將一同深入剖析，揭開這看似尋常的名單更迭背後，2025 年加密投資的新敘事。 結構性變革的訊號 Avalanche AVAX 鏈上「脈搏」的強勁跳動 Avalanche（AVAX） 描繪了一個可擴展套件、可訂製的區塊鏈未來。其「雪崩共識機制」實現高吞吐量、低延遲和去中心化，三鏈架構（X-Chain, C-Chain, P-Chain）確保亞秒級交易終結性，為大規模應用奠定基礎。 2025 年，Avalanche 的 C-Chain 交易量從 25 萬飆升至近 120 萬，這得益於 Etna 升級將平均交易費用降低 90% 以上，極大地激發了鏈上活力。 Avalanche 精準捕捉 GameFi 與 企業級應用 需求，MapleStory Universe 等遊戲在子網（Subnets）上啟動。它還積極擁抱傳統世界，與亞馬遜網路服務（AWS）、阿里雲 等 Web2 巨頭合作，推動真實世界資產代幣化，這是 Web3 經濟向主流滲透的關鍵一步。 灰度看好 Avalanche，是因為其技術精進、戰略生態拓展與 Web2 融合形成的「多維增長飛輪」。這預示著 Layer 1 競爭正轉向更廣闊、具真實經濟活動和 Web2/Web3 融合潛力的新賽道。 Morpho MORPHO 「變形金剛」式的去中心化借貸 Morpho（MORPHO） 正在為去中心化借貸描繪一條全新的機構化路徑。它是一個基於以太坊和 Base 鏈的 DeFi 借貸協議，通過「Morpho Vaults」和隔離市場，優化收益並確保安全性。其協議設計注重低交易費，並經過超過 25 次審計。 Morpho 成績斐然：年化費用收入達 1 億美元，總鎖定價值（TVL）翻倍至逾 40 億美元，穩坐 DeFi 借貸第二把交椅。在 Base 鏈 上，它已是 TVL 和活躍貸款量最大的協議。頂級風投如 a16z Crypto、Pantera Capital 注資超 6900 萬美元。 更具里程碑意義的是，Coinbase 已將 Morpho 整合到其主應用程式，允許使用者以比特幣抵押借入 USDC，這是迄今最大的 DeFi 機構級採納案例之一。Morpho V2 的釋出，更宣示了將 DeFi 引入傳統金融機構的決心。 Morpho 的崛起，驗證了其作為「DeFi 機構化引擎」的潛力。它深諳機構對風險管理和合規性的要求，通過精細化市場設計和對許可市場的支援，解決了傳統金融進入 DeFi 的痛點。灰度青睞它，正是看好其提升 DeFi 效率、降低風險、並能與傳統金融有效連線的能力。 舊將離場：Lido 與 Optimism 的告別 Lido DAO 流動性質押「帝國」遭遇逆風 Lido DAO 曾經是以太坊流動性質押領域的無可爭議的「帝國」巨頭，管理著約 33% 的質押 ETH。然而，成功背後是其中心化風險的擔憂：「許可制」驗證器集合、LDO 代幣對核心許可權的控制，以及 2025 年 5 月 Chorus One 熱錢包被攻破事件，都敲響了警鐘。 2023 年 4 月 以太坊上海升級 允許 ETH 提取，削弱了 Lido 在流動性方面的「護城河」。使用者有了更多選擇，轉向中心化平臺（如 Coinbase、Kraken）或新興的非託管競爭對手。 EigenLayer 等再質押創新也加劇了競爭。 Lido 被移除，是灰度對「中心化風險」重新評估的縮影。上海升級後，Lido 的「中心化」特性在競爭加劇和監管明朗化（SEC 將「協議質押」視為非證券活動）的背景下更為突出。灰度可能認為其風險回報比不再具吸引力。Lido 的退出，標誌著機構投資者對流動性質押的評估標準提高，更看重去中心化、治理透明度及潛在監管風險。 Optimism OP Layer 2 的大願景，困於價值捕獲的「迷思」 Optimism 作為以太坊 Layer 2 擴容方案的佼佼者，承載著提升交易能力、降低 Gas 費用、改善使用者體驗的重任。其「超級鏈」（Superchain）願景，通過 OP Stack 吸引了 Coinbase 的 Base 鏈 等明星專案。然而，在 TVL 和活躍度上，它仍略顯遺憾地落後於競爭對手 Arbitrum。 OP 代幣 是 Optimism Collective 去中心化治理結構的核心。但其收入分配模式存在「迷思」：目前排序器收入歸 Optimism 基金會，用於資助公共物品，而非直接分配給 OP 代幣持有人。儘管未來有望分享，這種不確定性影響了代幣直接價值捕獲，讓機構投資者心存疑慮。 此外，Optimism 治理也非一帆風順。投票參...
