作者：周浩 孫英超
（周浩 系國泰君安國際首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇成員）
摩根大通銀行近期悄悄提交了“JPMD”的商標申請，引發了金融和加密行業的興趣。與投機性代幣發佈或實驗性試點不同，此舉反映了這家全球最大的銀行正在快速進軍數字金融領域。但 JPMD 不是穩定幣。
投資者傾向於認爲，這是對區塊鏈基礎設施的精心押注。JPMD 由受監管的存款支持並在公共區塊鏈上進行試點，可以作爲傳統機構如何在不放棄合規性、穩定性或控制權的情況下接受去中心化軌道的藍圖。
JPMD 是一種基於區塊鏈的客戶存款形式，在現有銀行基礎設施中無縫運行。從本質上講，JPMD 代幣的發行是爲了代表機構客戶在摩根大通持有的美元存款。這些代幣可在受支持的區塊鏈網絡之間轉移、交易或用於支付。
摩根大通選擇 Base試點涉及將固定數量的 JPMD 轉移到 Coinbase 以測試機構轉賬。成功完成後，選定的機構客戶將獲得實時交易的訪問權限。業內人士認爲，摩根大通此舉是從許可鏈向公鏈的戰略轉變，也意味着許可制區塊鏈和許可制分佈式賬本技術（DLTs）在部分創新與產品開發層面，可能已走入死衚衕。
理解存款代幣和穩定幣之間的區別至關重要。穩定幣如 USDT，通常由現金或等價物 1：1 支持，由私營公司發行。它們旨在保持穩定的價值，並廣泛用於加密交易和 DeFi。存款代幣由受監管的銀行直接發行，由部分準備金支持，旨在與銀行系統集成。機構專家認爲監管優勢是關鍵。JPMD 相對於 Circle 的一個潛在優勢是，它是一家銀行，也是一家大銀行，其擁有數十年的運營和監管經驗，瞭解如何管理餘額等基礎銀行服務。因此，從技術角度來看，JPMD真正有趣的部分，是世界第一大銀行將爲該領域帶來的在風險管理、運營以及產品上的創新。
從趨勢性發展角度而言，JPMD 不僅僅是技術升級，它還以代幣化銀行存款的形式引入了一類新的數字資產。它被定位爲基於區塊鏈的金融的可信且合規的入口，爲機構提供了一種在維護監管標準的同時參與數字資產的方式。最終，它可能成爲傳統金融如何在不影響安全性或監督的情況下接受區塊鏈創新的模板。如果摩根大通成功地將 JPMD 擴展到試點之外，它可能會引領一場轉變，也意味着銀行、支付和資本市場開始安全、合法地在鏈上存在。
從更加長期的角度而言，機構金融和去中心化基礎設施之間的融合已經在進行中。隨着更多的數字金融工具與數字技術結合，比如說更多的代幣資產建立在 Solana體系 之上，像 Marinade 這樣的質押(staking)服務將成爲 TradFi 驗證和基礎設施層的一部分。這也意味着未來的鏈上金融交易將更加豐富和衍生品化，而合規化則會幫助其與傳統金融之間加深融合。
摩根大通銀行近期悄悄提交了“JPMD”的商標申請，引發了金融和加密行業的興趣。與投機性代幣發佈或實驗性試點不同，此舉反映了這家全球最大的銀行正在快速進軍數字金融領域。但 JPMD 不是穩定幣。
投資者傾向於認爲，這是對區塊鏈基礎設施的精心押注。JPMD 由受監管的存款支持並在公共區塊鏈上進行試點，可以作爲傳統機構如何在不放棄合規性、穩定性或控制權的情況下接受去中心化軌道的藍圖。
JPMD 是一種基於區塊鏈的客戶存款形式，在現有銀行基礎設施中無縫運行。從本質上講，JPMD 代幣的發行是爲了代表機構客戶在摩根大通持有的美元存款。這些代幣可在受支持的區塊鏈網絡之間轉移、交易或用於支付。
與 USDC 或 USDT 等穩定幣不同，JPMD 是：
完全集成到傳統銀行系統中
由監管監督下持有的真實銀行存款提供支持
專爲機構使用而設計
目前，JPMD 僅供機構使用。但是，如果試點被證明是成功的，並且法規不斷髮展以適應更廣泛的採用，未來的迭代可以支持：跨境商業付款、資金管理解決方案以及公司財務的程序化結算。鑑於當前的銀行業法規，短期內JPMD不太可能被零售客戶使用。
摩根大通的商標申請概述了 JPMD 的廣泛服務範圍。這些包括：
數字資產交易
加密貨幣兌換便利化
鏈上轉賬和清算
付款處理
雖然不是穩定幣，但JPMD涵蓋了與法幣的數字代幣相關的許多特徵。這表明摩根大通可能將 JPMD 定位爲不僅僅是一種支付工具，它可能會演變成代幣化金融的基礎工具。
從 JPM Coin 到 JPMD
摩根大通對數字代幣並不陌生。其 JPM Coin 於 2019 年推出，已經在私有區塊鏈上處理了超過 1.5 萬億美元的機構支付。而JPMD的不同之處在於其使用了公鏈，並帶來了更廣泛的互通性。
JPMD 擴展了 JPM Coin 的概念，允許與更廣泛的區塊鏈生態系統交互的鏈上轉賬，包括基於以太坊的應用程序和在 Base 上運行的機構。
在 Base 上啓動：爲何選擇Layer-2
摩根大通選擇 Base（由 Coinbase 開發的以太坊第 2 層區塊鏈）表明了其在整體戰略上的開放性考量。換言之，雖然 JPMD 目前僅限於摩根大通生態系統內使用，但其在 Coinbase 的 Base 網絡上發行表明該銀行有意在未來擴展到更廣泛的消費者和商業支付場景。Base 以以下特點而聞名：
高吞吐量和低交易費用
與基於 Ethereum (以太坊)的基礎設施兼容
機構 DeFi 項目的採用率越來越高
選擇 Base 後，JPMorgan 將：
利用可擴展且安全的公共區塊鏈
受益於 Coinbase 的監管聲譽和用戶羣
探索突破概念驗證階段的區塊鏈實際應用
該試點涉及將固定數量的 JPMD 轉移到 Coinbase 以測試機構轉賬。成功完成後，選定的機構客戶將獲得實時交易的訪問權限。業內人士認爲，摩根大通此舉是從許可鏈向公鏈的戰略轉變，也意味着許可制區塊鏈（Permissioned Blockchains）和許可制分佈式賬本技術（DLTs）在部分創新與產品開發層面，可能已走入死衚衕。
許可制區塊鏈指節點參與網絡需通過身份審覈（如聯盟鏈、私有鏈），主要服務於企業級場景（如供應鏈金融）。而許可制 DLT 強調 “權限控制”，與公鏈（如比特幣、以太坊）的 “去中心化無需許可” 形成對比。根本上而言，區塊鏈的初心是通過去中心化解決信任問題，而許可鏈本質上仍保留 “中心化審覈”（如管理員權限），在數據透明性、抗審查性上妥協，可能難以衍生出顛覆式創新（如 Web3、元宇宙等依賴公鏈的應用）。
當然，也有業內人士認爲，許可鏈並非 “完全死衚衕”。比如在特定場景下，許可鏈仍然有自身的實用性，比如在需要合規性和效率平衡的領域（如政府政務、大型企業供應鏈），許可鏈的可控性仍是優勢，其創新方向是轉向 “效率優化”（如提升 TPS 吞吐量）而非 “去中心化顛覆”。與此同時，許可鏈也出現了與公鏈的融合趨勢，部分項目嘗試結合兩者優勢（如 “許可 + 公鏈” 混合架構），通過許可鏈處理私有數據，公鏈實現生態互聯，這可能爲產品開發開闢新路徑。
JPMD 與穩定幣
理解存款代幣和穩定幣之間的區別至關重要。穩定幣如 USDT，通常由現金或等價物 1：1 支持，由私營公司發行。它們旨在保持穩定的價值，並廣泛用於加密交易和 DeFi。雖然 USDT 在市值和使用量方面仍然佔據主導地位，但 Circle 於 2025 年 6 月的 IPO 標誌着它從一傢俬人控股公司轉變爲一家上市公司，使 USDC 具有監管和透明度優勢，尤其是在機構市場。
另一方面，存款代幣由受監管的銀行直接發行，由部分準備金（如傳統銀行存款）支持，旨在與銀行系統集成。機構專家認爲這種監管優勢是關鍵。JPMD 相對於 Circle 的一個潛在優勢是，它是一家銀行，也是一家大銀行，其擁有數十年的運營和監管經驗，瞭解如何管理餘額等基礎銀行服務。因此，從技術角度來看，JPMD真正有趣的部分，是世界第一大銀行將爲該領域帶來的在風險管理、運營以及產品上的創新。
摩根大通區塊鏈部門 Kinexys 負責人 Naveen Mallela 將存款代幣描述爲“從機構角度來看，穩定幣的卓越替代品”。那是因爲它們提供了合規性、可擴展性和利息支付的潛力——這是當今大多數穩定幣不提供的功能。
JPMD 推出的時間緊隨美國參議院批准 GENIUS 法案，這標誌着美國向穩定幣監管邁出了重要一步。如果獲得通過，該法案將爲數字美元代幣引入更明確的規則，包括儲備支持和審計標準。
JPMD 和數字金融的未來
JPMD 的出現是一個更廣泛趨勢的一部分：
代幣化資產的發展勢頭強勁：美國國債和債券等現實世界資產 （RWA） 正越來越多地被代幣化，貝萊德和富蘭克林鄧普頓等公司正在探索區塊鏈進行發行和結算。
銀行正在擺脫被邊緣化的趨勢：摩根大通、花旗和其他公司正在積極測試其服務的數字版本，從代幣化存款到可編程支付。
合規性是競爭優勢：與早期的加密項目不同，機構現在尋求監管確定性。JPMD 位於創新和監管的交叉點。
從這些角度而言，JPMD 不僅僅是技術升級，它還以代幣化銀行存款的形式引入了一類新的數字資產。它被定位爲基於區塊鏈的金融的可信且合規的入口，爲機構提供了一種在維護監管標準的同時參與數字資產的方式。最終，它可能成爲傳統金融如何在不影響安全性或監督的情況下接受區塊鏈創新的模板。如果摩根大通成功地將 JPMD 擴展到試點之外，它可能會引領一場轉變，也意味着銀行、支付和資本市場開始安全、合法地在鏈上存在。
從更加長期的角度而言，機構金融和去中心化基礎設施之間的融合已經在進行中。隨着更多的數字金融工具與數字技術結合，比如說更多的代幣資產建立在 Solana體系之上，像 Marinade 這樣的質押(staking)服務將成爲 TradFi 驗證和基礎設施層的一部分。Marinade Finance (Marinade) 是 Solana 上領先的流動性質押協議。用戶質押 SOL （Solana 區塊鏈不可或缺的原生代幣）即可獲得 mSOL。mSOL 代表質押的 SOL 及累積獎勵，可在 DeFi 中自由使用賺取額外收益。它自動將 SOL 分散委託給衆多驗證節點，操作便捷，收益可觀（基礎質押收益 + DeFi 收益機會），並支持網絡去中心化。這也意味着未來的鏈上金融交易將更加豐富和衍生品化，而合規化則會幫助其與傳統金融之間加深融合。
