撰文：Portal Labs

2025 年 5 月 21 日，香港立法會通過(穩定幣條例草案)，爲香港穩定幣的合規發行鋪平道路。隨之，Web3 市場，尤其是中國（華語）市場將目光投向正在參與沙盒計劃的互聯網巨頭。

6 月以來，以京東爲首的穩定幣相關消息點燃國內討論。6 月 17 日，據新浪財經報道，京東劉強東表示，京東希望在全球所有主要的貨幣國家申請穩定幣牌照，實現全球企業之間的匯兌。18 日，京東幣鏈科技 CEO 劉鵬在接受(彭博商業週刊)專訪時表示，港元及多幣種穩定幣已在香港金管局「沙盒」測試順利推進，期望於今年 Q4 初正式獲牌上線。

一如既往，每當香港有利好信息，國內總會有不少「國內開放信號」的聲音，此次顯然也不例外。然而，期望可以有，但作爲從業者，Portal Labs 依然認爲，應當拋去表象，看底層邏輯。

那麼，爲什麼京東作爲中國互聯網巨頭，可以發行穩定幣？那必然是其底層架構符合香港穩定幣發行的條件。（沒錯，不是中國，僅是香港）

從該項目本身的構成來看，其合規路徑、發起主體與業務定位都極爲明確。

京東穩定幣項目主體

京東之所以能夠在香港推進穩定幣項目，前提是其底層架構必須滿足香港穩定幣條例對「發行人主體」的基本要求。根據香港(穩定幣條例草案)，發行人必須：

  • 在香港註冊成立；

  • 具備 2500 萬港元以上實繳股本；

  • 具備穩定的財務與風險控制能力；

  • 能維持 100% 優質、高流動性的資產儲備；

  • 接受審計監管，並設立清晰的贖回機制。

而京東幣鏈科技有限公司（JINGDONG Coinlink Technology Hong Kong Limited）的設立，正是爲了滿足這一監管容器的制度要求。該公司註冊地爲香港，股東爲京東科技集團，具備獨立法人地位，能夠與母公司在財務、資產與業務上進行隔離。這一結構安排，不僅讓其滿足發行人基本資格，也確保其業務運營可在沙盒測試、風險評估與正式發牌流程中獨立展開合規響應。

從合規視角來看，爲何不直接由京東集團出面申請牌照？原因正是在於京東作爲大陸大型集團，無法直接成爲香港穩定幣條例下的「本地註冊發行主體」。而通過設立全資子公司，既可以實現集團在技術、資源上的統一協調，又能以獨立主體身份接受香港金融管理局監管，完成發行人與儲備託管、合規報送之間的法定關係。

這種安排與 Circle 在美國設立 Circle Internet Financial LLC 作爲 USDC 發行人的邏輯並無本質區別：「發行人」需具備獨立可審計的法律身份，以接受屬地監管與業務穿透要求，而非依賴於母公司的整體資質代償。

也就是說，京東不是因爲「在中國」，而是因爲「在香港，且滿足香港監管要求」，才具備了參與穩定幣沙盒的資格。這是該項目成立的第一性原理，也是判斷其能否複製的前置條件。

京東穩定幣項目設計

滿足監管設定的主體資格，僅是穩定幣合規發行的起點。真正的「能發」，關鍵還在於設計能力——即一家機構是否能夠搭建起受監管、可審計、可贖回的穩定幣發行與運行體系。

這種能力，往往體現在三個層面：治理結構、資金能力與基礎設施。

治理結構：從集團分離到獨立風控的制度安排

根據香港(穩定幣條例草案)，發行人需滿足一系列治理層級的監管要求：包括設立內部審計、風控、信息披露機制，並明確董事責任邊界與法定監管義務。其目的，是將發行人視作準金融機構，以可穿透的治理結構接受審查。

京東幣鏈科技之所以能成爲沙盒試點機構，關鍵並不在於其母公司爲互聯網巨頭，而是其自身具備了「準金融發行人」的治理結構。從公開資料看，該公司在法定文件中設有獨立董事架構，並配合香港本地法律進行財報審計與日常監管報送。這意味着，其發行行爲不依賴於母集團的擔保或聲譽，而是以「自有治理體系」承擔法定責任。

資金結構：合規儲備機制與高信用門檻的背後

香港監管對穩定幣的儲備要求極爲嚴格：不僅需要 100% 錨定，還必須以「優質且高流動性資產」構成，如港幣、銀行存款、短期政府債等，並設立專門託管賬戶進行資產隔離與審計。

這一門檻天然排除了一大批中小加密項目，僅有資金充裕、金融風控能力強的企業方能勝任。京東作爲日常現金流充沛的大型企業，具備設置等額儲備賬戶、與金融機構合作進行資產託管的能力。據瞭解，其在沙盒測試期間已設立穩定幣兌換與贖回機制，並承諾用戶可「按面額、無附加費用」贖回法幣，這與草案中的基本要求保持一致。

更重要的是，其穩定幣並非錨定虛擬資產，而是以港幣或多幣種作爲抵押，進一步提升監管可接受度。這類儲備機制背後的風險敞口相對可控，明顯區別於加密市場中以「算法」或「鏈上抵押」爲基礎的方案。

基礎設施能力：能否獨立完成清算、驗證與合規

發行穩定幣並非技術創新，而是「合規金融設施」的再造。在金管局的監管框架中，發行人需具備清結算系統、身份驗證流程、KYC/AML 機制、系統審計與應急響應能力。簡言之，穩定幣不是寫個智能合約、掛個前端就能發，而是一套系統工程。

在這方面，京東長期在電商支付、消費金融、跨境結算等 B 端場景積累了豐富經驗。其子公司京東數科此前已搭建多個支付與賬戶體系，具備運營百萬級別金融用戶的能力。這爲穩定幣提供了天然的基礎設施土壤。換句話說，京東發的不是「鏈上代幣」，而是一種具備真實可兌換機制的「金融工具」。

相比之下，許多加密原生項目即便在海外有牌照，也難以在實際運營中建立起配套基礎設施，從而無法滿足香港監管對於「穩定幣系統全流程可控」的核心要求。

京東穩定幣業務場景

監管的核心訴求不僅是「你能不能發」，更是「你發了之後，是否能在監管視野內運行」。從這個角度看，穩定幣的使用場景，不只是商業擴展的邏輯，更是監管信任的橋樑。

在這一點上，京東的穩定幣項目明確定位於「服務跨境匯兌與企業支付」，切入點是現實中已有的業務體系，而非重新打造一個鏈上生態。這種從「現有系統的延申」出發的做法，恰好契合了香港金管局強調的「與實體經濟結合」的監管基調。

企業支付：不是做 C 端錢包，而是做 B 端結算工具

京東穩定幣項目是一種 B2B 級別的結算工具。據彭博專訪中 CEO 劉鵬的表述，其目標是爲企業客戶提供在不同國家法幣之間更高效的兌換手段，減少傳統跨境結算中轉環節和匯損成本。

這意味着京東穩定幣首先承擔的，是「企業匯兌效率提升」的功能，其流通路徑天然封閉，使用者清晰可控。對監管而言，這種高確定性的場景極具可接受性：不涉及投機炒作、不面向零售投資者，風險可控、用途明確——正是理想中的「金融科技增強工具」而非「準金融資產」。

鏈下打通：與現有供應鏈金融、跨境結算閉環銜接

京東在跨境業務中已經佈局供應鏈金融、跨境清結算、倉儲履約等系統，穩定幣的嵌入實際上是「鏈上憑證 + 鏈下履約」邏輯的自然延伸。相比起市面上多數 Web3 項目「先發幣再找場景」的路徑，京東本身就有需求側，自然能生成穩定幣使用場景。

換句話說，京東的穩定幣不是爲了「發而發」，而是用於解決既有系統中的貨幣流轉痛點：多幣種結算不透明、手續費高、到賬時間不穩定等。在這一體系中，穩定幣不是 C 端炫技，而是 B 端提效。

監管友好：場景路徑清晰、用戶可驗證、收益可預測

相較於許多通過 DeFi 協議、合約機制構造「錨定關係」的穩定幣模型，京東所提供的是一套「可披露、可報告、可控制」的商業化應用路徑。

其目標不是構建流動性池或代幣市場，而是向監管清晰說明：這筆穩定幣是發給哪家企業、用於什麼場景、用完後如何結算，整個流程中每一步都有 KYC、審計與可回溯機制。某種程度上，它更接近於一種「在監管地圖上運行的鏈上結算憑證」，而非一種自由市場交易資產。

結論

京東穩定幣項目證明了一件事：在穩定幣進入制度軌道的今天，項目的「結構適配力」正在成爲決定成敗的核心變量。

不是誰先發了幣，也不是誰更懂智能合約，而是誰能構建一套被監管所接受、被場景所驗證、被市場所認可的完整架構。這種架構，不是靠一紙白皮書想象出來的，而是要落到：

  • 本地化的發行人與儲備隔離賬戶；

  • 符合金融級要求的清結算系統與風控機制；

  • 明確的場景價值閉環，尤其是 B 端的真實需求。

換句話說，未來穩定幣不是「加密項目的延申」，而是「基礎設施級企業的新徵程」。

Portal Labs 相信，真正的利好不會以「監管放水」的方式到來，而是以「制度穩定 + 合規能力崛起」的形式逐步釋放。

對於想要進入這一領域的企業，問自己的第一個問題應該是：我準備好成爲一個金融發行人了嗎？