在本期(吳說不加密)播客中，Phoenix Labs 聯合創始人 Sam MacPherson 講述了 Spark 如何從一個 DeFi 借貸協議發展爲橫跨 DeFi、CeFi 和 RWA 的資產配置平臺，目前管理規模已達 40 億美元。他介紹了 Spark 流動性層在優化收益中的關鍵作用，尤其是在部署代幣化美債方面，同時保持 25% 的現金儲備以保障系統穩定性。Sam 還分享了 Spark 在 APAC 市場的擴張計劃、Sky-Star 模塊化治理架構，以及即將上線的 SPK 治理代幣。透明性和鏈上可審計性是 Spark 相較傳統金融的重要優勢。
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Sam MacPherson 與 Spark 簡介
Sam：我是 Sam MacPherson，Phoenix Labs 的 CEO 兼聯合創始人，我們是 Spark 協議的主要貢獻方。Spark 屬於 Sky 生態系統。雖然這個類比不完全準確，但可以把 Sky 理解爲一個負責貨幣發行的“中央銀行”，而 Spark 則更像是執行放貸和增長任務的“商業銀行”。
Sky 下設多個子 DAO，也被稱爲“Stars”，這些 Star 都可以從 Sky 的主資金池中借款並對外放貸，每個 Star 可保留其利差收益。Spark 是第一個、也是目前最大的 Star，未來還會有更多參與進來，形成一個競爭性生態。
爲什麼 Spark 從借貸協議轉型爲資本分配平臺？
Sam：Spark 最初在 2023 年 5 月上線時是一個純粹的借貸協議。自那以後，我們轉向了一個新的產品 — — Spark 流動性層，在去年底推出，發展非常迅速。截至目前，我們已通過該層部署了 39 億美元的資產，年化收益率爲 4.95%。
促使我們轉行的原因在於，傳統借貸市場容量有限。我們仍然保留了內部借貸市場 Spark Lend，作爲流動性層的一個投向渠道。但新的架構可以將資金部署到 DeFi、CeFi 以及傳統金融（即 RWA）機會中，包括代幣化國債、企業債等。
我們的核心目標是爲 Spark 儲戶提供最佳的風險調整後收益。目前的收益表現相當不錯，已超越多數 DeFi 市場，這也是我們轉行的主要原因。
爲什麼追加 10 億美元投入代幣化美債？
Sam：Spark 負責管理 Sky 的資產負債表。當我們持有大量穩定幣時，將這部分閒置資金投入代幣化國債，能獲得更高收益。比如，穩定幣的年化收益約爲 3.8%，而代幣化國債則可達 4.2% 左右。
這 40 個基點的差距在大規模資金面前非常可觀。再加上這類資產本質上就是“包裝後的美元無風險利率”，因此在我們追求最佳風險回報比的過程中，是非常理想的配置對象。
當前市場環境爲何適合加碼 RWA？
Sam：市場狀況開始轉向更加看漲的趨勢，但仍未全面進入牛市。在熊市中，RWA 變得格外重要。因爲在牛市時，資金更多流向 DeFi 借貸或中心化交易所的資金利率市場，用戶會拿資產抵押加槓桿買入更多比特幣、以太坊等。
但在熊市，借貸需求下滑，RWA 的收益和穩定性就顯得尤爲關鍵。目前我們依然將相當一部分資產配置到 RWA 上，以確保整體收益水平及系統的穩健性。
Spark 如何平衡去中心化和中心化託管之間的矛盾？
Sam：“去中心化”這個詞被濫用了。我認爲更重要的是協議結構本身，比如 Sky-Star 系統在治理上就是去中心化的。
至於資產託管，事實上大多數 DeFi 項目都涉及某種形式的託管。RWA 的範圍很廣，像 USDC 和 USDT 等穩定幣其實就是早期的 RWA 產品，它們本身也有託管方。
我認爲關鍵在於鏈上的透明性和可審計性。像 USDS 和 Spark，用戶可以看到每一美元的去向，這在傳統金融中是做不到的，也是 DeFi 的一大優勢。
Spark 的收益目標是什麼？如何與美債收益對比？
Sam：我們的基本目標就是至少跑贏美債收益率，這也是美元計價資產的“基準利率”。在當前環境下，我們的收益大約比美債收益高出 50 至 60 個基點。
一旦市場轉爲牛市，更多資金將投向加密借貸市場，收益會進一步提升。比如在上一個牛市中，我們的年化收益最高達到了 15%。
爲什麼繼續與 BUIDL、USDY 和 STBT 等原有合作方合作？
Sam：這些是業內領先的代幣化國債產品，我們之前就已經和他們建立了合作關係。既然是可靠的合作伙伴，且通過談判拿到了非常優越的費率，那繼續加大合作是順理成章的。
Spark 如何通過代幣化國債競賽篩選合作方？
Sam：我們舉辦了一場代幣化國債競賽，從去年大概這個時間開始，到今年 3 月結束。主要評選標準是費用，超過 30 個項目報名，基本上都在拼費率。
當然，合作方的資質也很重要。比如 BlackRock 就是頂級金融機構，與他們合作意味着很高的可靠性。最終選出的三家都是業界知名度高、費用也極具競爭力的優質機構。
代幣化國債在穩定 DeFi 收益中的作用？
Sam：如前所述，當 DeFi 收益率較高時，我們會傾向於投向 DeFi 借貸。但在熊市時，收益下滑，代幣化國債就成爲穩定收益的關鍵。
通過這類資產，我們可以把“無風險利率”傳遞給穩定幣持有者，保持系統整體收益的穩定性。這也是 Spark 流動性層能優於傳統 DeFi 借貸平臺的一個核心原因。
Spark 相較其他協議的核心優勢是什麼？
Sam：Spark 已經運行了相當一段時間。我們的核心競爭力在於“信任”和“規模”。Maker 是最早的 DeFi 協議之一，早在 2019 年就推出了第一個主流穩定幣。我和團隊一直在 Maker 生態裏深耕多年，熟悉智能合約、安全機制、盡職調查與風險評估等方面，而且我們從未出現過重大事故。
這套長期穩定的記錄建立了廣泛的信任，也促成了我們目前管理約 70 億美元資產的規模，使 Spark 成爲全球第三大穩定幣協議。這種信任與透明度，是我們與其他平臺最顯著的差異。
此外，我們不斷優化流程，特別是強化鏈上可視化與審計功能。用戶投資 Spark 的儲蓄產品時，可以精確看到每一筆資金的流向，這與傳統金融常見的“黑箱操作”的模式截然不同。
Spark 流動性層的作用及與外部生態的整合？
Sam：Spark 流動性層是我們當前工作的核心成果，也是最大的創新。它在去年底才上線，但目前已經部署了 39 億美元資產，擴展非常快。
這些資產被投向多個渠道，包括 DeFi 市場中的 Spark Lend（我們的內部借貸平臺）、Aave、Morpho、Fluid，以及國債類收益工具。最近我們還與 Coinbase 的比特幣借貸產品建立了連接，該產品通過 Morpho 實現，Spark 目前貢獻了約 80% 的流動性。
這項合作吸引了一批不熟悉 DeFi 的用戶，他們直接通過 Coinbase App 使用服務，通過比特幣抵押獲得貸款，而背後正是 Spark 流動性層在提供支持。
另外，我們還進入了加密 OTC 借貸市場。許多機構用戶希望用比特幣借款，但並不想在鏈上操作。我們因此成爲 Maple Finance（一個連接 DeFi 與 CeFi 的 RWA 協議）的重要流動性提供方，部署了 2 億美元。這些資產的借款方通常是將比特幣託管在鏈下的用戶，並從中獲得可觀收益。
如何通過高比例現金儲備來控制風險並維持收益穩定？
Sam：這點極其關鍵，對任何穩定幣協議來說都至關重要。要維持穩定幣的“錨定”，就必須保有充足的現金儲備，以便用戶隨時兌換回法幣。
這一直是 Maker 的專長，我們經歷過多個牛熊週期，始終維持住了錨定。
Sky 爲每個 Star 設定了現金儲備比例，Spark 也不例外。我們維持 25% 的現金儲備，這一比例非常保守。作爲對比，傳統銀行一般只有 10% 的法定準備金。
設定如此高的準備金，是因爲加密市場波動太大。我們的目標是讓用戶在任何時候都能安全贖回他們的穩定幣。
即使在這種保守的儲備模式下，Spark 依然能提供具有吸引力的年化收益，這也是我們系統效率和穩健性的最好證明。
Spark 在市場危機中的表現如何？
Sam：我們在過去幾年中應對過多次極端市場情況。隨着加密市場逐漸成熟，這類衝擊其實也在變得越來越可控。
其中最嚴重的一次是 2022 年的市場崩盤，尤其是 Terra Luna 事件。當時我們在三天內經歷了大約 20 億美元的穩定幣贖回，佔當時 DAI 供應量的 20%。儘管市場極端動盪，Spark 系統依然穩穩扛了下來。
這說明我們的風險管理策略經得起實戰考驗，系統極其穩健。
RWA 設計中，合規的重要性有多大？
Sam：監管合規在 RWA 領域尤爲關鍵。DeFi 和 RWA 是兩個完全不同的體系，它們的接口要足夠簡單清晰。
比如代幣化國債、黃金等 RWA 資產，其鏈下部分的流程應儘可能簡潔：就是託管資產、發行鏈上代幣而已。這部分的監管應該嚴格且易於遵循。
而一旦進入鏈上，保障機制則主要由智能合約來執行。我認爲智能合約的執行力是所有保障方式中最強的之一，結合鏈上透明性，這種設計反而比傳統金融更可靠。
除美債外，Spark 下一步的 RWA 投資方向？
Sam：接下來的目標很可能是投資級別的企業債，尤其是 AAA 評級的短期企業票據。
從收益策略上講，美元計價的產品可以在“風險曲線”上適度上移，在安全可控範圍內獲得更高收益。國債是最安全的起點，之後可以逐步拓展到期限更長、風險稍高的資產。
企業債是邏輯上最合適的下一個階段。再往後可能會考慮私募信貸等方向，各個 Star 也會依據自己的策略在 Sky 設定的風險框架內探索多樣化的資產配置。
Spark 在亞太市場的社區拓展策略是什麼？
Sam：我們目前在亞太地區開展了很多本地化的運營項目。比如，我們在韓國設有專屬的 Telegram 社羣，也投入了大量市場營銷資源，持續進行社區互動與反饋收集。
此外，我們還在 X（原 Twitter）上推出了“Snaps”用戶激勵活動，用戶通過參與互動可以賺取積分。整個 APAC 社區的響應非常積極，我們對這個區域的長期增長前景非常看好，也會持續加大投入。
模塊化“Star”系統如何提升治理效率與擴展能力？
Sam：這個架構源於之前的 MakerDAO，現在我們稱其爲 Sky。在舊模式下，所有治理事務都集中在一個 DAO 中，隨着系統擴展，這種模式難以維持高效。
於是我們採用了“Star”模塊化架構。Sky 作爲中央發行機構，只負責設定基礎規則和風險框架。每個 Star（比如 Spark）在遵循這些框架的前提下，擁有獨立的運營和決策權。
這讓 Spark 能非常快速地上線新資產、整合新協議。例如，Spark 流動性層上線才短短 6 個月，資產就已經達到 39 億美元，並且涵蓋了 DeFi、CeFi 和 TradFi 的大部分主流借貸機會。
這種架構讓整個系統既具備快速響應市場變化的能力，又保持了整體的去中心化特性。
宏觀因素如美國利率變動，對 Spark 策略有何影響？
Sam：這是一個非常有意思的問題。目前加密市場主要還是受到牛熊週期驅動。DeFi 的借貸利率大多反映了人們對加密資產槓桿的需求，比如比特幣和以太坊。
但我們正試圖增加一些不受加密市場情緒影響的收益來源，也就是 RWA。例如，國債爲我們提供了基本收益，而像企業債這類工具，則更多與宏觀經濟（比如利率）相關，其變化節奏比加密市場慢得多。
在當前高利率環境下，將資產配置在 RWA 中是非常合理的選擇。Spark 的目標是成爲一個“全天候系統”，不管市場怎麼變，我們都能動態優化收益結構。
即將上線的 SPK 代幣有哪些功能？
Sam：我們接下來最值得期待的進展之一就是 SPK 代幣的上線。它不僅是對一路支持我們的社區的真誠回饋，更將開啓全新的參與路徑，賦予用戶更深層次的參與感與影響力。
用戶可以通過質押 SPK 代幣參與協議治理，這將進一步提升社區的活躍度和參與度。我們對此非常興奮，迫不及待想把它推向市場。
