撰文：司馬聰 AI 頻道
本報告不涉及估值分析，較少涉及代幣分析，本報告立足於投資邏輯的梳理，而非典型的代幣經濟學中的代幣價格走勢分析。
暢想什麼？
不要麻木不仁，也不要固步自封，擁抱趨勢。我們可以暢想以下：
l 加密資產市場新格局；
l 傳統金融與加密的業務融合；
l 創新業務；
l 監管認可帶來的紅利；
l 使用場景的拓展，會延伸出更廣泛的商業模式和盈利模式，比如一個 app，可以立即將任何的一種穩定幣轉換爲其它機構的穩定幣，並且實施到賬，這在傳統金融世界幾乎是不可想象的（前提是完成 app 使用者的 KYC 和 AML）。
全世界各政府、各地區、各商業機構的進展的驅動力：先人一步。
至於中國大陸，可以通過香港的支持離岸人民幣的穩定幣這個窗口走向世界。
但是需要格外注意的是：沒辦法理解監管，就沒辦法真正理解創新以及沒辦法暢想未來。只有我們理解了監管的價值，才能真正理解創新的價值，監管不僅解決當下的問題，還會爲未來的常態塑造穩定性，而這種穩定性和可預測性，正是投資所不可缺少的參考標準之一。
歷史中的底層邏輯：監管認可並賦予合法性是行業壯大的必要條件
監管本身並非是創新的絆腳石，而是有利於行業發展的必要條件。
這樣的例子數不勝數，歷史告訴我們，監管並非創新的絆腳石，而是促進行業從變遠走向主流的必要條件，最終在監管推動下實現了行業的繁榮與持續創新。
互聯網金融（FinTech）——以英國 Fintech 監管沙盒爲例
2008 年金融危機後，傳統銀行體系受到質疑，P2P 借貸、數字支付、加密貨幣、區塊鏈等新型金融服務迅速興起，監管空白，大量初創公司野蠻生長，風險事件頻發（如 Lending Club 醜聞、Mt. Gox 交易所破產），英國金融行爲監管局（FCA）推出「監管沙盒」（Regulatory Sandbox），允許初創企業在受控環境中測試新產品或服務。英國成爲全球 Fintech 中心之一；倫敦成爲歐洲最大的 Fintech 投資目的地；出現了 Revolut、Monzo、TransferWise（現 Wise）等一批世界級金融科技企業；各國紛紛效仿，形成「沙盒監管」全球潮流。
直至今日，香港監管當局在穩定幣入市方面依然採用監管沙盒手段。
2022 年，USDT 崩潰引發穩定幣信用危機。這讓很多人懷疑 USDT 是否儲備了足夠多的美元資產。實際上，USDT 存在缺陷，這種自動交易機制沒有真正理解金融的邏輯，尤其是流動性危機。2023 年，硅谷銀行危機導致 USDC 大跌，後者大量資產存在硅谷銀行。這兩起事件讓更多人意識到穩定幣並不安全，需要將其納入監管。
這是最新進展中的具象一幕
沃爾瑪和亞馬遜正在探索發行自己的穩定幣。
Ø 穩定幣有望爲商家節省數十億美元的費用，並提供更快的支付處理。
Ø 是否推進，取決於美國國會目前正在討論的(Genius 法案)對穩定幣的監管框架。
Ø 想象一下，商家自行發行的穩定幣類似於「優惠券」般普及，除了降低成本、快速完成支付，本身亦可成爲商家主營業務的促銷手段的工具。
把他們處理的大量現金和刷卡交易轉移到傳統金融體系之外，併爲他們節省數十億美元的手續費。
沃爾瑪（Walmart）、亞馬遜（Amazon.com）及其他跨國巨頭，最近都在探索是否要在美國發行自己的穩定幣。
Expedia 集團和其他大型企業（如航空公司）也曾討論過發行穩定幣的相關計劃。
目前，穩定幣被用於儲存現金或購買其他加密貨幣代幣。它們應該與美元或其他法定貨幣保持一對一的兌換比例，並由現金或類似現金的資產（如美國國債）作爲儲備支撐。
這些零售商最終的決定，將取決於一項名爲(Genius 法案)的議案，該議案將開始建立穩定幣的監管框架。該法案最近通過了又一道程序性障礙，但仍需在參議院和衆議院獲得通過。
穩定幣可以讓商家繞開傳統的支付通道，而這些通道每年讓他們損失數十億美元的手續費，其中包括客戶用信用卡購物時支付的手續費。
傳統支付結算可能需要數天，拖慢了商家收到銷售款項的速度。穩定幣則有望實現更快的結算流程。對於那些有海外供應商的商家來說，這尤其具有吸引力。
多年來，商家一直試圖推出卡片支付以外的替代支付方式，以擺脫 Visa 和 Mastercard 主導的刷卡體系，儘管大多數努力都未能取得顯著進展。
據(華爾街日報)報道，大型銀行也一直在考慮組建自己的穩定幣聯盟。
近年來，商家行業組織一直在與立法者會面，推動通過(Genius 法案)。這些由「商家支付聯盟」牽頭的組織表示，穩定幣的監管框架將爲商家提供一種能大幅降低成本、並對 Visa 和 Mastercard 形成競爭的替代支付方式。
從中，我們可以清晰的看出一個真正的敘事：一項名爲(Genius 法案)的議案，也即，中心化監管的認可及賦予合法性地位。
這到底是什麼信號？
一個明確的信號：數字金融將告別野蠻生長，步入一個以「合規」爲基石的成熟發展階段。
這是背後的邏輯
就像我們看到的那樣，比特幣的兩次大幅上漲且突破歷史新高的價格走勢，是由中心化監管的認可並賦予合法性推動的。一次是現貨比特幣 ETF 的通過，一次是特朗普當選總統並不斷承諾加密貨幣友好監管政策。
正是現貨 ETF 的通過，爲源源不斷的資金流動性提供了合法性基礎，也正是特朗普的當選爲現在看到的一切，包含(Genius 法案)的議案，本質都是中心化監管由過去的不認可甚至打壓，走到了認可且賦予合法性地位的關鍵階段。
唯一的問題：
在這種勢不可擋的趨勢面前，機會在哪裏？是什麼？
趨勢是肉眼可見的
螞蟻國際：儘快提交香港穩定幣牌照申請
香港(穩定幣條例)將於 8 月 1 日生效，新加坡金已於 2023 年 8 月發佈穩定幣監管框架。
2025 年 6 月 12 日，螞蟻國際迴應稱，螞蟻國際正在全球財資管理方面加速投資、拓展合作，將自身的 AI、區塊鏈和穩定幣創新投入真實可靠的大規模應用。
螞蟻國際表示，「我們歡迎香港立法會通過(穩定幣條例草案)，法案將於 8 月 1 日生效。相關通道開啓後，儘快提交申請，希望爲香港建設國際金融中心貢獻更多力量。」
螞蟻數科已經啓動申請香港穩定幣牌照，目前已跟監管進行過多輪溝通。據悉，螞蟻數科今年已經將香港列爲全球總部，並且已經在香港完成監管沙箱的先行先試。
穩定幣作爲連接傳統金融與通證化資產的橋樑，具有廣闊的市場潛力。其核心價值在於使用場景的拓展與合規性建設。
中國香港(穩定幣條例（草案）)於 2025 年 5 月 21 日在香港立法會完成三讀通過，經特首簽署，5 月 30 日於憲報刊登生效，於 2025 年 8 月 1 日正式實施，預計 2025 年內完成過渡期安排，發放首批牌照。
2023 年 8 月 15 日，新加坡金融管理局（MAS）宣佈了穩定幣最終版監管框架，成爲全球首批將穩定幣納入本地監管體系的司法管轄區之一。MAS 允許發行與單一貨幣錨定的穩定幣，錨定貨幣可以是新加坡元（SGD），以及 G10 貨幣。G10 貨幣包括澳大利亞元、加拿大元、英鎊、歐元、日元、新西蘭元、挪威克朗、瑞典克朗、瑞士法郎和美元。MAS 不允許發行與一籃子貨幣掛鉤的穩定幣，也不允許掛鉤數字資產和用算法發行的穩定幣。
2025 年 6 月 10 日，剛當選不到一週的韓國總統李在明火速兌現競選承諾——允許本土企業發行穩定幣。據媒體報道，李在明所在的共同民主黨提出(數字資產基本法案)，該法案規定：股本在 5 億韓元（約 36.8 萬美元）以上的韓國企業即可發行穩定幣。
財富效應是實實在在的
全球第二大穩定幣 Circle 掛牌紐交所，首日漲幅 168.48%。
當地時間 6 月 5 日，全球第二大穩定幣 USDC 發行商 Circle 在紐交所正式掛牌上市，股票代碼 CRCL，發行價爲 31 美元 / 股。Circle 開盤後多次觸發熔斷，上市首日漲幅 168.48%，收盤價報 83.23 美元，總市值 184 億美元。當日成交量達 4710.9 萬股，約合 39.41 億美元。
截至 2025 年 3 月 31 日，Circle 持有的 USDC 價值爲 599.76 億美元。Circle 的商業模式十分清晰，公司發行與美元 1：1 錨定的美元穩定幣 USDC，將用戶存入的 599.76 億美元投資於短期美國國債和現金，賺取無風險收益。其 2024 年賺取了約 16 億美元的儲備收入，即利息收入，佔 Circle 總收入的 99%。
2024 年，穩定幣的總交易額高達 27.6 萬億美元，首次超越 Visa 和 Mastercard 約 25.5 萬億美元年度交易總額。目前全球穩定幣總市值已達 2480 億美元，其中 Circle 發行的 USDC 佔據約 25% 的市場份額，總市值達 600 億美元，僅次於 Tether 發行的 USDT 約 61% 的市場份額。除了 USDC，Circle 還發行並管理歐元穩定幣 EURC，市值約 2.24 億美元，並積極拓展中東、非洲、拉美等市場。
Circle 於 2013 年 10 月在美國波士頓成立，最早是做了一款支付產品 Circle Pay，2018 年，Circle 與 Coinbase 共同創立 Centre 聯盟並推出穩定幣 USDC。2023 年 8 月，Centre 聯盟解散，Circle 從 Coinbase 收購了 Centre Consortium 剩餘股權，成爲 USDC 唯一的發行方和管理方。
想象空間裏的流動性非常大
美國財長貝森特：與美元掛鉤的穩定幣市值可達 2 萬億美元或更高。
在對衝基金生涯中專門從事外匯交易的貝森特表示，歷史上美元地位受到質疑的情況比比皆是，但隨着新的動態爲美元注入新鮮動力，這種擔憂最終會被消除。
本屆政府致力於維護並強化美元的儲備貨幣地位，「貝森特在參議院撥款委員會聽證會上回答問題時表示。他強調了國會目前正在制定的一項法案，該法案將規定美元穩定幣必須由國庫券等優質資產支撐。
貝森特提到，據估算穩定幣的市值未來幾年可能達到 2 萬億美元。其他預測則較爲保守，例如花旗分析師今年早些時候表示，他們的基本預測是到 2030 年，穩定幣可能會額外購買超過 1 萬億美元的美國國債。
香港金融管理局（下稱」金管局「）署理總裁阮國恆在 6 月 13 日舉辦的 2025 財新夏季峯會上稱，五年後，金融市場交易的代幣化佔比將大幅上升，監管當局有必要提前構建代幣化清算平臺，穩定幣是其中核心清算單元。
需要正本清源的迴歸本質：監管以及設計的頂層邏輯
沒辦法理解監管，就沒辦法真正理解創新以及沒辦法暢想未來。
當前全球穩定幣監管呈現加速規範化與區域差異化並存的特徵。美國、中國香港、歐盟、新加坡等主要金融管轄區在過去兩年間密集推出或實施針對穩定幣的監管制度，標誌着全球數字資產監管進入新階段。這些監管框架的建立不僅重塑了穩定幣發行與運營的合規要求，也對加密資產市場格局產生了直接影響。
監管邏輯與目標：四地在監管目標上各有側重。美國通過天才法案明確將穩定幣定位爲」支付工具「，強調維護美元在數字經濟中的領導地位，使美元穩定幣成爲全球數字支付工具。中國香港則着眼於提升國際金融中心競爭力，通過規範市場吸引機構參與，併爲未來發行離岸人民幣穩定幣預留空間。歐盟 MiCA 框架以單一市場規則爲核心目標，消除成員國監管差異，同時強調金融穩定與消費者保護。新加坡則聚焦於價值穩定保障，通過高標準要求確保單一貨幣穩定幣的可靠性和安全性。
各地區對穩定幣的界定和分類存在明顯差異。香港採用」指明穩定幣「概念，重點監管與法定貨幣或官方指定價值單位掛鉤的穩定幣。歐盟則採用二元分類，區分電子貨幣代幣（EMT）和資產參考代幣（ART），分別適用不同規則。新加坡將監管範圍限定於單一貨幣穩定幣，不包括算法穩定幣或多幣種籃子穩定幣。美國天才法案則統一定義」支付穩定幣「，但將其明確排除在證券和商品範疇之外。
在牌照制度設計上，四地展現出不同特點。香港實施統一牌照管理，由金管局集中審批，要求最低 2，500 萬港元實繳股本，顯著高於其他地區。美國採用聯邦與州雙軌制，聯邦監管大型發行人（市值超 100 億美元），州級監管中小發行人。歐盟依賴成員國授權，要求 EMT 發行人必須是電子貨幣機構或信貸機構。新加坡未實施牌照制度，但通過高標準要求實質上形成了准入門檻。
在覈心風險防控措施上，四地存在高度共識。中國香港、歐盟（EMT）和新加坡均要求 100% 儲備支持及資產隔離。美國要求高質量流動資產支持但未明確比例。在贖回權利方面，香港要求持牌人在」合理條件「下面額贖回；歐盟規定 EMT 必須免費按面值贖回；新加坡要求五個工作日內贖回；美國天才法案則要求按面值贖回但未明確時限。
中國香港和歐盟的監管框架具有顯著域外效力。香港監管覆蓋錨定港元的境外發行人及向香港公衆」積極推廣「的穩定幣活動。MiCA 作爲歐盟統一法規適用於整個單一市場。美國通過互惠協議機制促進跨境合作。新加坡則主要監管境內活動，域外適用有限。
美國的穩定幣監管框架正處於重要轉型期，從原有的多頭監管向統一立法轉變。特朗普政府上臺後，明顯加快了加密貨幣監管政策的制定進程，力圖改變前期監管機構重疊、監管框架不清的局面。2025 年初，美國在聯邦層面提出了兩項關鍵法案——(穩定幣透明度和問責制促進更好賬本經濟法案)（STABLE Act）和(引導和建立美國穩定幣國家創新法案)（GENIUS Act/ 天才法案），構建了美國穩定幣監管的新範式。
監管架構設計：美國採用聯邦與州雙軌監管模式。根據天才法案，聯邦層面由貨幣監理署（OCC）、聯邦儲備委員會等機構負責監管」聯邦合格非銀行發行人「；州級監管機構則負責監管」州合格發行人「，但需向財政部證明其監管框架與聯邦框架」實質相似「，否則發行人需轉爲聯邦監管。特別值得注意的是，該法案設立了規模門檻——市值超過 100 億美元的穩定幣發行人將強制納入聯邦監管框架。這種設計既符合美國傳統的州級金融監管權限，又確保了大型穩定幣系統受到統一監管。
發行主體限制：法案明確規定，只有獲得許可的支付穩定幣發行人可以發行與法定貨幣（如美元）價值錨定的穩定幣，其他主體發行屬於違法行爲。法案同時明確了穩定幣的法律屬性，指出支付穩定幣不屬於證券或商品，從而避免其適用其他金融監管法律。這一法律屬性的澄清解決了長期困擾美國穩定幣市場的監管不確定性，爲合規發行掃清了障礙。
任何在香港從事」受規管穩定幣活動「的機構必須向金融管理專員申領牌照。牌照申請人必須是香港註冊公司或在香港設有註冊辦事處的認可機構，需滿足一系列嚴格條件：
財務要求：維持最低 2，500 萬港元的實繳股本，持有充足的高流動性儲備資產（如政府債券、銀行存款），確保穩定幣 1：1 贖回能力。
儲備隔離：客戶資產必須妥善分隔，不得用於其他目的。
管理能力：具備健全的公司治理結構，管理團隊需展示區塊鏈技術、金融監管及風險管理方面的專業能力。
技術安全：分佈式賬本技術平臺需通過第三方安全審計，確保系統安全性與處理能力。
贖回保障：在合理條件下按面額處理穩定幣持有人的贖回要求，不得附加過分嚴苛的條件。
零售投資者保護：條例規定只有持牌機構發行的法幣穩定幣方可向零售投資者銷售，且僅允許持牌穩定幣發佈廣告。這一設計極大降低了散戶投資者遭遇欺詐或不當銷售的風險，在全球穩定幣監管中屬於較爲嚴格的投資者保護措施。
過渡期安排：爲確保市場平穩過渡，條例設置了彈性機制：生效首 3 個月內，已在香港開展受規管活動的機構可繼續運營；若在首 6 個月內提交牌照申請並獲得受理，過渡期可延長至 6 個月；金管局還可批准臨時牌照。目前已有京東幣鏈、圓幣科技、渣打銀行等 5 家機構進入金管局」沙盒「計劃，可在過渡期內繼續運營。
MiCA 將穩定幣分爲兩類實施差異化監管：
電子貨幣代幣（EMT）：與單一法幣（如歐元）掛鉤，作爲支付工具。發行人必須按面值 1：1 發行，且禁止支付利息。持有者可隨時按面值免費贖回。
資產參考代幣（ART）：掛鉤多種資產（如貨幣、商品、加密資產等），被視爲投資工具。發行人需確保儲備資產隔離，但贖回時間和價值保障弱於 EMT。
EMT 需 100% 由法幣現金或現金等價物支持；ART 則需由多樣化資產支持，但需滿足最低流動性要求。所有儲備資產必須嚴格隔離，不得與發行人自有資產混同。
新加坡金融管理局（MAS）於 2023 年 8 月 15 日確定了穩定幣監管框架，
資產隔離：儲備資產必須與發行人自有資產有效分離，由獨立託管人管理。
贖回權利：持有人有權在五個工作日內按面值贖回穩定幣。
審計透明：儲備資產需按月公佈並由獨立審計師驗證，確保公開透明。
監管，本質也是一種紅利
合規門檻提升與市場集中化是大勢所趨。嚴格的監管要求正在提高行業進入壁壘，推動市場結構向機構化和集中化發展。中國香港 2，500 萬港元的最低實繳股本要求、歐盟的授權機構門檻以及美國的聯邦許可制度均對小型初創企業構成挑戰。傳統金融機構和大型科技公司憑藉資本與合規優勢加速進入穩定幣市場。
形成由持牌機構主導的新市場格局。
跨境支付與貨幣國際化空間已經打開。監管框架的完善爲穩定幣在跨境支付領域的應用掃清了障礙。穩定幣能夠實現實時到賬，大幅縮短交易週期，同時將手續費降至傳統銀行系統的 1/10 至 1/1002。在新興市場，穩定幣正逐步替代本地法幣用於日常支付和薪酬發放。特別值得注意的是，穩定幣正在成爲貨幣國際化新工具。香港積極推動穩定幣發展，可能促進離岸人民幣穩定幣的探索，依託中國內地龐大市場提升競爭力。
現實世界資產代幣化（RWA）有望藉機快速發展。合規穩定幣被視爲現實世界資產代幣化生態系統的關鍵」引擎「與」基石「。在信託、房地產、大宗商品等傳統資產代幣化過程中，穩定幣提供價值錨定和交易媒介功能，這會有效促進 RWA 規模的擴大。
目前，美國比特幣期貨市場主要由 CME Group、Bakkt 和 Cboe Digital 三大平臺主導，Deribit 則佔據全球比特幣與以太期權近 85%–90% 的市場份額。此外，美國還有大量基於加密貨幣衍生品的產品，例如比特幣期貨 ETF 等。
衍生品市場在虛擬資產領域的地位愈發重要，虛擬資產衍生品不僅將成爲高波動性虛擬資產的理想交易工具，同時將加速虛擬資產融入現代金融體系的步伐。目前在虛擬資產領域，衍生品佔據了越來越重要的地位，目前在整個加密市場的交易中，衍生品市場佔比已超過 70%，這意味着大部分加密資產的交易是通過期貨合約、永續合約或其他衍生品完成的。中心化平臺的期貨合約交易主導虛擬資產衍生品市場，但去中心化衍生品平臺覆蓋的衍生品類型更多，這意味着發展虛擬資產衍生品是大勢所趨，也是未來虛擬資產發展所不可或缺的一環。虛擬資產衍生品不僅將爲專業投資者帶來更多的風險對衝與收益增強工具，還能夠擴大整個市場的流動性，爲不同類型目標的投資者提供更多的風險回報組合選擇。同時，這也將豐富與虛擬資產衍生品掛鉤的結構性產品的種類，爲虛擬資產在財富管理市場打開更大機遇。此次香港明確表示將引入虛擬資產衍生品，這將爲香港虛擬資產市場帶來更大機遇，助力其快速與現代金融體系接軌，同時虛擬資產產品體系的進一步豐富多元，將明顯提高虛擬資產的吸引力。
香港證監會已經對 OSL、HashKey 等主流平臺發出 10 個虛擬資產交易平臺牌照。
從貨幣的支付媒介來看，穩定幣是一種數字基礎設施。美國率先制定穩定幣標準，將傳統法幣與加密資產掛鉤，搶佔了加密資產交易的基礎設施主導權。未來如果全球貿易與結算活動進一步擴展到穩定幣，將重構傳統跨境支付和貿易支付的生態體系，極大降低跨境支付和交易成本。
穩定幣或將重塑全球金融生態圈。穩定幣掛鉤美元和美國短期國債標誌着加密資產將成爲美國主流的貨幣資產。穩定幣也將對全球央行數字貨幣和金融監管也帶來新挑戰。(穩定幣法案)目前來看主要是美國官方爲加密資產增信，以美國主權貨幣和最高流動性資產美國短期國債爲掛鉤機制的基礎，美國加密資產獲得了美國的主權信用背書。而美國總統特朗普及家人都自主發行加密貨幣，本屆特朗普政府的內閣重要成員如財長、商務部長等都是加密資產的支持者和受益者。
還是先看看區塊鏈本身：一切的起點
Ø 投資基礎設施永遠是第一波紅利，但需要分析並辨別代幣經濟學中的炒作和情緒帶來的估值判斷。
Ø 下一輪加密金融基礎設施升級，是從」去中心化實驗「轉向」合規化重構「。穩定幣是導火索，鏈是管道，身份是閥門，金融機構是催化劑。
對匯款人和收款人實施 KYC\AML 的前期下，區塊鏈技術的本質就會在穩定幣時代發揮真正的作用，同時，區塊鏈（公有鏈、私有鏈、聯盟鏈）成爲關鍵的基礎設施，建設的速度與穩定幣法案落地且實質採用必須同步。
Ø Base 和 Polygon 是最有望在美國法規下優先成爲標準的合規結算層，Ethereum 將繼續是最高端的審計穩定幣平臺（如 USDC）。
Ø Quorum 和 Hyperledger Fabric 最有可能成爲全球金融合規穩定幣的「銀行間後臺系統」，用於跨境清算與價值結算。
Ø 誰會成爲「新金融互聯網的基礎設施」。
以下幾個維度進行考量：
Ø 合規性與許可： 在 KYC/AML 和穩定幣法案框架下，只有能滿足監管要求的項目才能被大規模採用。這可能意味着與傳統金融機構有良好合作，或本身就在監管沙盒中進行測試的項目。
Ø 技術成熟度與可擴展性： 穩定幣的大規模交易需要高性能、低延遲和高吞吐量的區塊鏈網絡。
Ø 安全性與穩定性： 作爲金融基礎設施，安全性是重中之重。
Ø 互操作性： 不同穩定幣和不同區塊鏈之間的互操作性將是提升效率和降低成本的關鍵。
Ø 生態系統與採用： 擁有活躍的開發者社區、豐富的 DApp 以及現有金融機構的合作或採用是重要指標。
Ø 治理模式： 能夠適應未來監管變化，並提供穩定、可靠治理的區塊鏈更具優勢。
在強監管下，真正能成爲穩定幣基礎設施的公有鏈，往往需要具備高度的透明度、去中心化特性，但同時又能兼容監管要求。
在「穩定幣法案落地且實質採用」的大背景下，優先獲取時代紅利的項目將是那些：
1. 能夠直接滿足金融機構和大型企業合規需求的項目。
2. 能夠提供高吞吐量、低成本、安全可靠的交易基礎設施的項目。
3. 能夠促進不同鏈之間穩定幣無縫流轉的項目。
Defi 和 RWA 是第一波紅利嗎？
Ø 穩定幣落地之後，RWA 會成爲第二個受到監管認同的合規資產類別，且與現實資產金融系統深度綁定，帶來資產上鍊 + 交易全球化 + 託管透明化的巨大機會。
Ø 需要注意的是「不允許對穩定幣持有人支付利息」的穩定幣監管規則，這意味着穩定幣發行機構無法完成「存 - 貸」的基本商業銀行運作，需要依靠其它方式實現運營成本的覆蓋以及其它商業模式的創新來實現盈利，這依靠穩定幣在整個金融體系中的創新運用；
截至 2025 年 5 月末，主流穩定幣市值合計約 2300 億美元，相對於 2020 年初的規模增長超過 40 倍，增速較快，但相比主流金融體系規模仍然較小，僅相當於美國在岸存款的 1%。但從交易額來看，穩定幣作爲加密貨幣體系重要的支付手段和基礎設施的作用明顯，主流穩定幣（USDT 和 USDC）的年度交易額達到 28 萬億美元，超過信用卡組織 Visa 和 Mastercard 的年交易額，隨着穩定幣納入金融監管框架，去中心化金融也有望迎來發展機遇並加深與傳統金融體系的融合。
穩定幣是傳統金融體系和去中心化金融體系（Defi）之間的「橋樑」。
根據世界銀行的數據，截至 2024 年 3 季度全球匯款平均費率爲 6.62%，聯合國 2030 年可持續發展目標要求將該費用降至不超過 3%，並且到賬時間需要 1-5 個工作日。傳統金融系統效率主要受需要經過多家中轉銀行 SWIFT 網絡影響。相比之下，使用穩定幣匯款費率交易成本一般低於 1%，時間一般爲幾分鐘以內。但值得注意的是，法案出臺前穩定幣支付尚未納入 KYC 和反洗錢監管，也對新興市場的跨境資本賬戶管制形成挑戰。因此，儘管在技術上使用穩定幣進行跨境支付效率較高，但實際上這一差異一定程度上來自於監管差異，隨着監管規範化穩定幣的合規成本也可能提高。
理論上 100% 的儲備資產要求限制了穩定幣發行機構進行信用擴張的能力，存款兌換爲穩定幣的過程實際上是銀行存款的轉移而非創造，因此穩定幣的發行理論上不影響美元貨幣供應，但當資金持續流出存款可能導致銀行縮表、貨幣供應減少；其他貨幣兌換爲美元穩定幣的過程實際上產生了換匯的效果，但這體現爲美元跨境或跨賬戶的流動，不影響總的美元貨幣供應。
以加密貨幣作爲抵押品的借貸平臺實際上起到了類似銀行的信用創造的功能，能夠增加去中心化金融體系中的「準貨幣」（即穩定幣）規模，但不影響傳統貨幣供應。由於加密資產金融體系涉及到的應用場景主要集中在支付和投資領域，借貸主要基於投機需求，截至 2024 年末加密資產借貸平臺規模約 370 億美元，規模較小。
存款兌換爲穩定幣可能導致存款流出，這一效應類似於貨幣基金和高收益債市場對銀行體系的衝擊，例如，2022 年以來美國高利率環境中存款流向貨幣基金約 2.3 萬億美元，成爲硅谷銀行風險事件的觸發因素之一。
截至 2025 年一季度，USDT 和 USDC 發行商持有美債儲備合計 1200 億美元左右，如果將其合併作爲一個」經濟體「，則在海外持有美債經濟體排名中位列第 19 位，介於韓國和德國持有量之間。
穩定幣能夠承接的主要是 3 個月以內的短期美債，預計對長期美債的吸納能力較爲有限，而短期美債利率受到央行貨幣政策調控，取決於通脹和就業等實體經濟因素。對貨幣政策而言，穩定幣發行商買入美債，壓低短端利率，使得央行需要回籠貨幣對衝；長期來看，穩定幣對存款的吸引或導致金融脫媒的趨勢，出現融資從傳統金融體系向去中心化金融體系的遷移，也可能削弱央行貨幣政策調控的效果。
關鍵考量因素與挑戰
Ø 法律與監管框架： 這是 RWA 發展的核心。不同國家和地區對於」證券型代幣「、」數字資產「、」穩定幣「的定義和監管差異巨大，合規性是項目成功的關鍵。
Ø 資產估值與託管： 鏈下資產的估值、法律所有權轉移、實物資產的託管和審計，是 RWA 代幣化過程中不可或缺且複雜的部分。
Ø 鏈下與鏈上鍊接： 如何安全、可靠地將鏈下資產的信息和法律地位映射到鏈上代幣，需要可靠的預言機和法律協議支持。
Ø 流動性與市場深度： 即使代幣化，如果市場缺乏足夠的買賣雙方，流動性仍可能不足。合規穩定幣的普及有望緩解這一問題。
Ø 互操作性： 不同的 RWA 代幣可能發行在不同的區塊鏈上，如何實現它們之間的無縫交易和流轉，跨鏈技術將發揮重要作用。
優先獲取時代紅利的項目，將是那些：
Ø 擁有強大傳統金融背景和牌照的機構，或與此類機構深度合作的區塊鏈技術公司。 （如富蘭克林鄧普頓、貝萊德、摩根大通的 Onyx，以及提供服務的 Securitize）
Ø 能夠有效解決法律合規、資產託管、估值和鏈下鏈上映射等複雜問題的項目。
Ø 選擇在監管友好且具備高性能、高流動性潛力的區塊鏈（無論是公鏈的 Layer 2 還是聯盟鏈）上進行部署的項目。
RWA 生態全景圖（按功能分類）
1. 房地產 / 信託類資產代幣化（最易落地）
房地產是最能接受穩定幣作爲」鏈上美元「的 RWA 類別之一，收益穩定、可清算。很多傳統房地產投資信託基金（REITs）或私募房地產基金可能會選擇將其份額代幣化。這不僅能降低投資門檻，吸引小額投資者，還能提高二級市場的流動性。香港、迪拜等地的監管機構也正在積極推動房地產代幣化項目。
2. 國債 / 企業債等金融票據類 RWA（高增長潛力）
穩定幣作爲『美元託底 + 收益分配』的天然對口；國債 + 穩定幣是最受監管歡迎的組合。這類資產的代幣化是目前 RWA 領域發展最快、規模最大的。合規穩定幣（如 USDC、甚至未來的銀行發行穩定幣）直接作爲這些代幣化證券的結算貨幣。
3. 黃金 / 大宗商品類 RWA（穩定幣天然錨點）
黃金天然可 Token 化，穩定幣本身也以黃金爲儲備選項；鏈上金本位可輔助避險資產配置。
Ondo Finance（僅舉例，不構成投資建議，亦不對代幣價格發表觀點）
是一個 RWA 代幣化平臺，專注於固定收益資產（如美債、ETF、房地產信託）的代幣化，爲機構和零售投資者提供高收益機會。
技術特性：
Ø 基於以太坊 Layer 1 和 Layer 2（如 Optimism），交易成本低、速度快。
Ø 提供結構化金融產品（如高級 / 次級代幣），滿足不同風險偏好。
Ø 集成 Chainlink 預言機，確保資產價格透明。
Ø 已通過 SEC 註冊的經紀商合作，確保代幣化資產符合美國監管。
Ø 支持 KYC/AML 和定期審計，滿足(GENIUS Act)要求。
針對合格投資者（Qualified Purchasers）發行，要求嚴格的 KYC/ 合格投資者認證。
面向非美國的個人和機構用戶發行，通過短期美債和銀行存款利息支撐收益。
Flux Finance 是一個基於 Compound V2 資產池模型開發的去中心化借貸協議。 支持用戶將高質量 RWA 資產（目前只支持 OUSG）作爲抵押，借出穩定幣，以及將閒置穩定幣出借賺取利息。