Jessy，金色財經
6月15日晚，Binance Alpha站內交易量榜首的代幣ZKJ與KOGE在半小時內暴跌超90%。
因爲這兩個代幣有着極高的 LP 年化收益、極低的滑點磨損體驗。所以成爲了幣安Alpha積分的相關收益刷積分的首選代幣，但是正因爲是刷分的工具，其價格未能真實反映市場價值，爲閃崩埋下了隱患。同時項目方刻意構建了 KOGE 單邊流動性不足的畸形路徑，退出必須經 ZKJ 兌換，這使得 KOGE 的流動性高度依賴於 ZKJ。當市場出現波動時，這種結構容易引發連鎖踩踏反應。
最後，也就是事件爆發的導火索，有三個關聯地址趁 Alpha 規則調整引發資金撤離時，同步抽走774萬美元流動性，這一舉動直接導致了市場流動性的枯竭。最終，流動性枯竭與合約爆倉形成死亡螺旋，導致代幣在半小時內蒸發了 90% 的市值。
此次事件的發生可以說是多重因素疊加的必然結果。而最終受傷的，還是那些爲了獲得幣安Alpha積分收益而使用這兩個代幣刷分的散戶們。
幣安Alpha刷分機制下被選中的代幣
KOGE和 ZKJ 代幣是幣安Alpha刷分的利器。 據 @pandajackson42建立的Dune數據顯示，僅 6 月 14 日當日，Binance Alpha 總交易量達 9.87 億美元，其中 ZKJ 與 KOGE 交易量分別爲 7.03 億與 1.59 億美元，佔據榜單前兩位。
首先根據幣安Alpha的刷分規則，其過度依賴交易量和 LP 權重的積分規則，這就使得用戶爲了獲取更多積分，會選擇流動性好、交易成本低的代幣進行大量交易，即使這些交易可能沒有真實的市場需求。ZKJ 和 KOGE 正好滿足了這些條件，用戶可以通過在它們之間進行對刷交易，製造大量的交易量，從而快速積累積分。
具體來說，首先是這兩個代幣滑點近乎爲零的特性——這對高頻刷量者太重要了，普通代幣對刷十次可能磨損5%本金，而這兩個代幣能做到接近無損。其次是雙幣池的APY設計，項目方用算法放大了早期收益。第三是流動性深度集中在ZKJ路徑上，形成虛假的安全感。最後是合約支持ZKJ但不支持KOGE，這讓套利者能用衍生品對衝單邊風險。
也正是這兩個代幣的特點，使得在當時的加密社區在參與幣安 Alpha 空投活動中曾盛行 “ZKJ - KOGE 對刷磨損低” 的操作策略，這種策略經過市場交易者的測試和驗證，被認爲是有效的刷分方式。一旦這種策略在社區中傳播開來，就會吸引更多用戶採用，進一步促使ZKJ和KOGE成爲刷積分的熱門選擇。
趁平臺規則修改時的人爲操作
6月14日，幣安發佈公告稱，自 6 月 19 日起，幣安 Alpha 空投將分兩階段發放： 第一階段：分數達標（X）用戶可優先領取，人人有份； 第二階段：門檻降至 Y（Y < X），先到先得，直至獎池發放完畢或活動結束。而正是這一變化被部分社區人士視爲對大戶提前撤離和 LP 退出行爲的間接催化劑。
據社區用戶Emilia觀察，KOGE 的項目方一直在添加單邊流動性，控制了幣價上漲，這也導致了實際上 KOGE/USDT 的流動性比看見的還要小很多一旦有大戶砸盤 KOGE，剩餘的 LP 無法走 KOGE/USDT 的池子，必然得兌換成 ZKJ，進一步形成踩踏。
與此同時，部分大戶在 CEX 上建立了 ZKJ 的空倉，爲後續套保做準備。當市場活躍度放緩、APY 下滑、刷量資金減少後，大戶開始陸續撤出 LP，並將手中 KOGE 換成 ZKJ，繼而集中拋售 ZKJ，完成資金退出。現貨價格因此快速下跌，ZKJ 合約多頭倉位大面積爆倉，進一步放大下行幅度。
據分析師@ai_9684xtpa追蹤，有三個關聯地址在20:28-20:50完成精準協同操作，正是其“撤池+拋售”圍獵行動，成爲了此次事件爆發的最後的導火索：
第一階段：抽乾流動性（20:28-20:33）
地址A（0x1A2...27599）率先撤除ZKJ/KOGE流動性池，抽走價值429萬美元的代幣（含376萬KOGE與53萬ZKJ）；
地址B（0x078...8bdE7）同步撤資345萬美元流動性（207萬KOGE+138萬ZKJ）。
市場影響：流動性池瞬間枯竭，代幣失去價格支撐。
第二階段：虛假換倉掩護（20:28-20:58）
兩地址將撤出的KOGE對敲換倉爲ZKJ（合計605萬美金），製造鏈上“天量交易”假象，誘使投資者誤判市場活躍度。
第三階段：階梯式砸盤（20:30-20:50）
地址A拋售：分批賣出157萬枚ZKJ（價值305萬美元），導致代幣小幅陰跌；
地址B致命一擊：集中拋售100萬枚ZKJ（194萬美元），觸發KOGE分鐘級暴跌；
地址C（0x6aD...e2EBb）清倉收尾：接收地址B轉移的77萬枚ZKJ後火速拋售，徹底擊穿ZKJ價格防線。
而整個拋售全程採用“低量多筆”策略，這避免了大單觸發市場警報，直至地址B的集中拋盤引發崩盤雪崩。
總結：
該事件爆發是多重因素疊加的必然結果，首先是Binance Alpha過度依賴交易量和LP權重的積分規則催生刷量泡沫，使ZKJ/KOGE成爲無真實需求的“刷分工具”；項目方刻意構建KOGE單邊流動性不足的畸形路徑，如退出必須經ZKJ兌換，疊加大戶提前建立ZKJ空單埋伏；最終三個關聯地址趁Alpha規則調整引發資金撤離時，同步抽走774萬美元流動性，並通過KOGE到ZKJ換倉製造虛假交易量，以階梯拋售引爆連環踩踏——流動性枯竭與合約爆倉形成死亡螺旋，導致代幣半小時內蒸發90%市值。
對於投資者來說，似乎所有依賴單一激勵，如刷分空投催生的“零摩擦高收益”的背後，都埋藏着致命的陷阱，這正是留給投資者們的警示。
