原創 Block unicorn Block unicorn 2025年06月12日 17:20 重慶 文章作者：Zaheer文章編譯：Block unicorn
前言
這又是一篇關於資本分配的文章——但這次有所不同。
不確定性總會讓一切放緩，迫使人們反思自身處境、過去以及未來。近幾年的加息以及全球貿易和地緣政治的不確定性，讓加密貨幣投資界措手不及。然而，除了外部因素之外，還有其他因素對加密貨幣構成了至關重要的威脅。這種悄無聲息的災難持續消耗着人們的時間、資金和信念：影子投資。
（影子投資 = 在錯過行業領導者後支持競爭對手，通常是爲了保持曝光度而非基於差異化的信念。）
天才問題
尋找傑出人才是全球每家公司的追求，但天才的資源並非無限。天才極難尋覓，甚至更難強求，在某種程度上完全是偶然的。那些突然靈光乍現的公司無法預測意外的結果，而是將精力和時間集中在創造儘可能多的機會，讓才華橫溢的人得以迸發。
同樣，風險投資公司也面臨着同樣的問題，因爲風險投資並非線性遊戲。投入的資金越多，並不意味着產出越多的天才。這一點在 80 年代初/ 90 年代初以及 21 世紀初現代風險投資興起時就已廣爲人知，但隨着投資者的期望和胃口不斷增長，風險投資的預算和對天才的追求也隨之增長。但這與風險投資的理念存在根本衝突——“如果機會不存在，如何找到更多機會？”
影子投資登場
每隔幾年，我們就會遇到一個真正改變遊戲規則並創造有意義價值的加密貨幣新協議、新項目或新業務。這是每個投資者的喜悅，也是每個團隊的工作目標。然而，這些投資的速度和規模使其（本質上）變得稀缺，而缺乏原創性思維導致投資者開始聚焦於現有趨勢，選擇當前最熱門的選項作爲下一筆投資。簡單來說，投資者看到行業中的新趨勢，並選擇支持那些他們錯過的項目的弱勢“競爭對手”。
爲什麼會發生這種情況
衆所周知，我對加密貨幣風險投資領域有諸多批評。你可以在舊播客、推文或文章中找到我的抱怨，但所有這些評論都觸及同一個起點——加密貨幣風險投資超新星論（即加密貨幣領域資金過多，反過來風險投資也過多）。這種異常狀態在行業中產生了許多負面外部效應，但對優秀公司的廉價複製品進行持續資助是最糟糕的之一。
當前加密貨幣（或任何市場）的資本分配流程很簡單：
有限合夥人（LPs）將資本投資於風險投資公司
風險投資公司用這些資金投資於不同階段的初創公司
初創公司用這些資金成長並建立公司
這種模式很簡單，但當 LP 手中資金過多時就會失效，他們會通過向衆多投資者提供大量資金來過度資助加密貨幣風險投資公司。如今，在加密貨幣領域，有超過 20 家公司擁有九位數的資本，涵蓋從種子輪到後期輪次。如果每家投資公司（即使只考慮 20 家風險投資公司）每季度只做一筆交易，一年內仍將有 80 筆投資。但實際上，交易數量要高得多，每年有數百筆。每年並沒有數百家有價值的加密貨幣公司值得投資。更何況，加密貨幣領域每年也沒有幾十個值得投資的元故事或敘事。
相反，我們面臨兩個真相：
加密貨幣風險投資中的資金過多
可投資的優質公司太少
但這些資金仍需以某種方式進入市場，因爲它們是被指定用於公司的資金。因此，這些資金流向了與最近投資熱點相符的公司：影子投資。
在一層、二層、錢包、永續去中心化交易所、借貸協議和跨鏈橋等市場中，許多項目彼此之間都是拙劣的模仿，因爲原創項目的價值驅動了無法被資助的需求。以 Uniswap 爲例，它是去中心化交易所領域的開創者和領導者。數億甚至數十億美元的資金推動了 Uniswap 的廉價仿製品，但未能交付有意義的價值或願景迭代。相反，我們留下了一個被代幣通貨膨脹摧毀的行業景觀。當然，也有一些公司構建了高質量的迭代產品，並非每個衍生公司都是廉價的模仿品，但這些往往是例外，而非普遍現象。
“模仿者只能跟隨領導者的腳步。他無法超越。” ——彼得·泰爾（(從零到一)）
加密貨幣風險投資中廉價模仿策略帶來的一個重大問題還在於產品的升級和維護。許多加密貨幣的最佳項目起步時充滿前景，但總是承諾更大的增長願景和大量的維護工作。這帶來了從協議安全性到構建清晰產品願景的諸多問題。項目分叉有多少次導致了數百萬美元的資金被黑客攻擊或利用？
問題的終點指向了資助這些交易的風險投資公司。不可避免地，當整個行業及其最佳投資者無法區分優質投資和拙劣的模仿時，影子投資會玷污行業的聲譽。
我們能看到多少基金，有多少團隊最終是因爲真正的產品上市而獲得資金支持的。模仿是奉承，但當模仿市場爲即將消亡的“好東西”支付了過高的價格時，就不是了。如果加密貨幣要成爲一個嚴肅的行業，致力於哪怕是表面上的資本保全，那麼這個領域及其投資者必須從他們的融資行爲中成長起來，並嚴格投資於真正致力於創新的團隊……至少我是這麼希望的。
