作者：Frank，PANews
美國監管的寒冬似乎正悄然退去，一縷“創新豁免”的曙光照進了DeFi領域。6月9日，SEC高層釋放的積極信號，預示着DeFi平臺或將迎來更友好的發展土壤。
然而，在這政策春風的吹拂下，DeFi市場內部卻呈現出一番耐人尋味的景象：一方面，以Aave爲代表的頭部協議TVL屢創新高，基本面數據強勁；另一方面，不少頭部DeFi協議的TVL卻增長乏力，且代幣價格仍不及年初，市場的“價值發現”之路似乎依舊漫長。雖然DeFi代幣在近兩天內迎來了快速反彈，但這背後究竟是短期市場情緒的擾動，還是深層價值邏輯的驅使？PANews聚焦DeFi頭部玩家們的最新動態與數據表現，剖析其中的機遇與挑戰。
SEC釋放積極信號：DeFi監管迎“創新豁免”框架
美國證券交易委員會（SEC）近期對DeFi監管釋放出顯著積極信號。在6月9日舉行的“DeFi與美國精神”加密圓桌會議上，SEC主席Paul Atkins表示，DeFi的基本原則與美國經濟自由及私有財產權等核心價值觀相符，並支持加密資產的自我託管。他強調，區塊鏈技術實現了無需中介的金融交易，SEC不應阻礙此類創新。
此外，Atkins主席首次透露已指示工作人員研究制定針對DeFi平臺的“創新豁免”（innovation exemption）政策框架。該框架旨在“迅速允許受SEC管轄的實體和非管轄實體將鏈上產品和服務推向市場”。他還明確，構建自我託管或注重隱私軟件的開發者不應僅因發佈代碼而承擔聯邦證券法下的責任，並提及SEC公司金融部已澄清PoW挖礦和PoS質押本身不構成證券交易。
SEC加密任務組負責人Hester Peirce委員亦表達支持，強調不應因他人使用代碼而追究代碼發佈者的責任，但也警示中心化實體不得借“去中心化”標籤規避監管。
在SEC共和黨委員推動更友好加密政策的背景下，這些表態被市場視爲重大利好，一度引發DeFi代幣價格飆升。若“創新豁免”得以實施，有望爲美國DeFi項目發展營造更寬鬆明確的監管環境。
數據覆盤：TVL增長乏力，代幣反彈強勁
在會議釋放監管利好之後，沉寂的DeFi類代幣迎來了普漲行情。尤其是Aave、LDO、UNI、COMP等頭部項目普遍出現了20%~40%大幅上漲。但這究竟是一次單純的消息面引導市場的曇花一現還是DeFi行業的自然增長結果？PANews對頭部的前20名DeFi協議的近半年數據進行了覆盤。
從總體上來看，這些頭部DeFi協議在2025年上半年的TVL量增長並不明顯，其中有7個協議的TVL在上半年還出現了下滑。而在上漲的協議當中，有5個的增長不超過5%，基本屬於原地踏步。增長最快的是貝萊德推出的BUIDL，這個協議與傳統意義的DeFi協議並不相同，嚴格意義上屬於RWA的範疇。其他的協議當中，增長較爲明顯的是Aave，TVL突破260億美元，達到了歷史新高，且上半年增長了超過60億美元。Sky系的Spark則迎來了72.97%的增長。
波場生態雖然在今年的穩定幣實現了持續增長，但其生態的頭部DeFi協議JustLend TVL數據卻在上半年下降了39.82%，成爲降幅最大的頭部協議。此外，像市場關注度比較高的Sky、Lido、EigenLayer、Uniswap等熱門協議在上半年也出現了不同程度的下滑。
代幣價格似乎也在放大這種下滑態勢，前20名的DeFi協議的代幣價格在2025年上半年平均的最大回撤達到了57%，即便是最近市場回暖，各個協議的代幣有了大幅反彈的情況下，絕大多數的協議代幣仍沒能回到2025年1月1日的價格水平。其中，只有SKY的治理代幣MKR相比1月1日時上漲了44.8%，AAVE則是勉強回到了1月1日相似的價格。總體上，這些代幣平均較1月1日價格還是下跌了24%。
不過，這些DeFi項目的代幣價格普遍都迎來了大幅反彈，平均低點的反彈漲幅約爲95.59%。其中ether.fi、Sky、Aave、EigenLayer、Pendle等幾個代幣的反彈幅度都在150%以上。從走勢上來看，這些代幣的近期低點都集中在4月7日，與加密市場的走勢相似。但反彈的力度普遍要優於其他類型的代幣。不過，無論是從價格反彈的角度還是近半年的整體走勢來看，代幣價格的走勢似乎與這些DeFi協議TVL的表現沒有直接關聯。
Aave穩進，Uni升級，Sky蛻變，EigenLayer再起
在這些項目當中，有一些DeFi項目的表現值得重點關注。
Aave：作爲DeFi協議的龍頭項目，在上半年數據表現亮眼，多次突破歷史新高。且拓展了Aptos、Soneium等多個公鏈，目前支持18條公鏈。此外，爲了提振AAVE代幣價格，Aave社區推出名爲了“Aavenomics”的提案，包括每週100萬美元的代幣回購和針對Aave與原生穩定幣GHO的收入再分配，根據提案，Anti-GHO獎勵的80%將分配給Aave質押者。
從產品的利率等方面來看，Aave的借貸利率都不算高，但有着更雄厚的深度，這也使其獲得了不少大戶的偏愛。6月10日，特朗普家族支持的World Liberty Financial從Aave借入了價值 750萬美元的USDT。總體來看，2025年上半年，Aave在基本面（TVL等數據）和市場表現方面都實現了上漲趨勢，仍是DeFi協議發展的標準模板。
Uniswap：Uniswap在2025年正式上線了V4版本，在技術上引入了hooks、singleton機制等更多靈活的自定義邏輯並顯著降低了Gas費用。此外，Unichain的上線也進一步擴展力Uniswap在DeFi生態的競爭力。
雖然上半年Uniswap的TVL量有所下滑，但仔細觀察可以發現這種下滑主要是以太坊價格的下跌導致，從ETH的質押量來看，相較1月份還是有所上升。此外，Unichain上線後快速佔領了一定的市場，已經成爲Uniswap上TVL排名第二的公鏈，截至6月11日TVL約爲5.46億美元。
Sky：從2024年開始由MakerDAO改爲Sky後，Sky迎來了一次全面的品牌升級之路。雖然在升級後，Sky的TVL開始走向下滑，但生態內的另一個協議Spark在RWA方向也發揮出了新的潛力，這兩個協議相加的TVL量將超過110億美元，能夠排到前三的水平。另外，其代幣MKR的價格在2025年表現也較爲亮眼，從最低的800美元左右一路上漲至2100美元，漲幅超過170%。不過，MakerDAO的升級計劃“終局之戰”，顯然是一次相對複雜的重組，從治理機制、代幣經濟學到產品組合均有涉及，這也讓市場對其很難形成一個簡單的認知，並不利於市場的傳播。
EigenLayer：EigenLayer開創了“再質押”（restaking）這一新概念，自推出以來，EigenLayer的TVL實現了爆炸式增長達到124億美元，目前已成爲排名第三的DeFi協議。雖然2024年再質押的概念在火爆一陣後開始熄火，EigenLayer的TVL也一度進入下滑，不過從4月份以來，EigenLayer的TVL數據明顯進入了新的增長週期，不到2個月的時間從70億美元增長至124億美元，增幅達到77%。褪去概念的外衣，或許再質押的真實價值正在重新被市場定義。
Lido：作爲流動性質押領域的龍頭項目，Lido憑藉stETH曾佔據市場的主導，TVL量在2024年曾一度達到近400億美元。不過自2024年下半年以來，隨着以太坊L2的快速增長，過度集中於以太坊主網的Lido（以太坊主網佔比超過99%）呈現出頹勢，TVL也一路下滑。其代幣在近期的反彈當中也不算明顯，從低點到6月10日61%的最大漲幅遠低於前20名DeFi代幣的平均值。目前Lido的TVL總量扔排在第二僅次於Aave，對Lido來說，規模效果仍在。只是如何快速轉型適用於更多市場，可能是保持領先地位的首要任務。
SEC的監管轉向，無疑爲美國DeFi市場注入了一劑強心針。 困擾項目方已久的監管不確定性有望緩解，像Uniswap費用開關這類懸而未決的創新或許能真正落地。數據揭示的趨勢同樣值得深思：儘管以太坊仍是TVL的主要承載地，但DeFi的發展動能已日益顯現其獨立性，甚至開始反哺底層公鏈的價值，正如Bitwise分析師Danny Nelson所言，“DeFi生態正成爲ETH上漲的引擎”。未來，監管的明確化將吸引更多傳統金融資本以更低風險偏好進入DeFi領域，帶來寶貴的新鮮血液；同時，貝萊德等巨頭推出獨特DeFi產品的嘗試，既預示着更廣闊的融合前景，也意味着增量市場的爭奪將更爲激烈。這場由監管鬆綁開啓的“終局之戰”，或許正是DeFi走向成熟、與傳統金融深度交融的新起點。
