撰文：Matt Hougan，Bitwise 首席投資官
編譯：AIMan@金色財經
Circle 的 IPO 提醒我們，爲何加密貨幣投資者能從同時配置加密資產和加密相關股票中獲益。
Circle 作爲全球第二大穩定幣 USDC 的發行方，於上週四在紐約證券交易所上市，股票代碼爲 CRCL。這是近年來最成功的 IPO 之一：
此次發行獲得了 25 倍超額認購，機構投資者的認購需求達到公司計劃發行量的 25 倍；
發行價定爲 31 美元 / 股，高於招股書中 25-27 美元的定價區間；
上市首日，股價在高成交量下暴漲 167%，截至週二（我撰寫本文時）已升至 105 美元。
投資者渴望獲得 CRCL 的敞口，這並不難理解。穩定幣已成爲繼比特幣之後加密領域的「第二大殺手級應用」。過去五年間，穩定幣管理資產規模（AUM）從 40 億美元增至 2500 億美元，美國財政部預測到 2030 年這一數字可能突破 2 萬億美元——很難找到另一個政府預測未來五年增長率達 700% 的行業。
穩定幣市值變化。數據來源：Bitwise Asset Management，數據來自 The Block 和 DeFi Llama，時間範圍：2020 年 1 月 1 日至 2025 年 6 月 10 日
像 Circle 這樣的穩定幣發行方處於生態系統的核心位置：它們從投資者處吸收美元，發行代表這些美元的數字代幣（穩定幣），並將資金投資於美國國債，承諾投資者可隨時按 1:1 比例將穩定幣兌換爲美元，通過賺取國債利息實現盈利（穩定幣本身不向持有者支付收益）。
這是個簡單卻優質的商業模式。當前短期國債利率約 4%，穩定幣每年爲發行方帶來約 100 億美元的高毛利收入。若穩定幣 AUM 增至 2 萬億美元，年收益將達 800 億美元。
但今天我想討論的並非 Circle 的商業模式或經濟前景，儘管我認爲它們足夠出色。
而是一個更重要的觀點。
構建一個全面的加密投資組合
跳出比特幣的範疇，加密領域最古老也最關鍵的爭議之一是：價值將流向何處？是集中於以太坊、Solana 等提供去中心化經濟核心基礎設施的底層資產，還是流向利用這些基礎設施構建創收產品的上層應用（如 Uniswap、Polymarket 等項目）？
Circle 是典型的應用層案例：它藉助公鏈基礎設施，卻只需支付極低費用。換句話說，Circle 能以不足一美分的成本在以太坊上發行穩定幣，卻能即刻觸達全球數億用戶——支持低成本即時跨境轉賬、接入 DeFi 應用、通過智能合約編程等。
正如三十年前互聯網推動全球內容生產民主化（任何人只要聯網就能發佈內容並被全球即時訪問），公鏈正在爲金融領域實現同樣的突破：它是任何人都能開發的金融基礎設施。
這不僅限於 Circle 和穩定幣。越來越多的加密相關上市公司正依託區塊鏈構建新型商業模式：
Coinbase 從其部署在以太坊之上的 Layer-2 網絡 Base 中獲得可觀收入；
以加密交易聞名的 Galaxy，每年可能從質押業務中賺取近 1 億美元；
萬事達卡運行着與以太坊、Avalanche 等區塊鏈集成的平臺，助力企業更高效地開展借貸和跨境支付。
這意味着，加密生態系統的多個部分將在長期形成共生關係：核心基礎設施因更多應用的接入而增值，應用層也會隨基礎設施的持續完善而創造價值。
當然，我們無法確定區塊鏈本身和構建於其上的公司誰將捕獲更多價值——這正是我認爲最優策略是同時配置兩者的原因。
